Если под «среднесрочным горизонтом» мы подразумеваем период в 3-5 лет, то мы полагаем, что к этому моменту фундаментальные перспективы нефтедобывающих компаний могут значительно улучшиться. Во-первых, к тому времени крупнейшие страны-импортёры энергоресурсов, такие как Китай и экономики Юго-Восточной Азии, должны выйти из текущей низкой стадии цикла, что должно привести к восстановлению и росту глобального спроса на нефть, и соответственно к росту цен на сырьё.

Во-вторых, и это не менее важно, на горизонте 3-5 лет существует неплохая вероятность, что к тому моменту СВО закончится, а с российских нефтяных компаний будут если не полностью сняты, то существенно смягчены ключевые санкционные ограничения. Такое развитие событий способно оказать двойной положительный эффект: восстановление традиционных рынков сбыта в Европе и значительное сокращение или полное устранение санкционных дисконтов, которые сейчас давят на цену реализации российской нефти. Наиболее интересными на такой горизонт с этими предпосылками на наш взгляд будут Роснефть и Лукойл, но в любом случае это будет позитив для всего сектора, если ситуация будет развиваться действительно именно так.

На дивиденды за 2023 и 2024 годы компания направляла ≈75% прибыли. Однако по итогам первого полугодия 2025 года коэффициент выплат упал до уровня около 50%.

💡Мы неоднократно писали и освещали в наших подкастах, что не стоит игнорировать риск снижения коэффициента дивидендных выплат.

📊Результаты за 9м 2025г:

❌Выручка снизилась на 11% до 2,7 трлн руб.

❌Опер. прибыль снизилась на 41% до 319 млрд руб.

❌Прибыль снизилась на 37% до 247 млрд руб.

👉Финансовые результаты находятся под давлением на фоне крепкого рубля и низких цен на нефть. Однако для выплаты дивидендов ключевое значение имеют денежные потоки:

Операционный денежный поток снизился на 29% до 460 млрд рублей. При этом капитальные затраты выросли на 16,5% (до 350 млрд рублей), что привело к сокращению свободного денежного потока (FCF) в 3 раза до 110 млрд руб.

На дивиденды за первое полугодие 2025 года было направлено 82 млрд руб. (эти выплаты не попали в отчёт за 9 месяцев). Фактически, эта сумма составила около 75% от FCF за 9 месяцев.

Текущее положение Газпром нефти, как и всего сектора, остается сложным. Ключевыми факторами давления являются низкие цены на нефть и укрепление рубля, что в совокупности снижает рублевую выручку и маржу экспортеров. Дополнительный риск для инвесторов связан и с возможным сокращением дивидендов из-за изменения финансовой политики Газпрома и низкой стадии цикла, поэтому дивидендная доходность у Газпром нефти в ближайшие годы может оказаться не лучшей в секторе.

После отмены так называемой «нашлепки» к НДПИ у Газпрома, дочерние компании ГЭХ, вероятно, столкнутся с менее агрессивным выводом денежных средств в виде дивидендов. Это будет продиктовано необходимостью учитывать их реальное финансовое положение и сложную рыночную конъюнктуру. А так — актив этот вполне финансово крепкий, просто циклический, и сейчас у них низкая стадия цикла.

Поэтому, на наш взгляд, в секторе в моменте есть более интересные истории, у которых, хотя и низкая стадия цикла, но все равно есть драйверы для роста.

Если говорить про Газпром Нефть, то ситуация у компании сейчас, как и у всего сектора, не самая хорошая. Нефть скорректировалась в цене, рубль крепкий, и компании в секторе прилично недозарабатывают относительно прошлого года. Плюс у этой компании есть дополнительный возможный негатив на снижении норматива выплат, так как после отмены нашлепки к НДПИ у материнской компании – Газпрома, из дочек ГЭХ, скорее всего, теперь кэш дивидендами выкачивать биудут чуть менее отчаянно, учитывая их реальное финансовое положение и рыночную конъюнктуру. А так как торгуются они сейчас несколько дороже своего таргета, то с таким фундаменталом компания, конечно, может еще скорректироваться, если не будет какого-то большого общерыночного позитива.

Но вообще — это классический вопрос, на самом деле и сводится он к тому, вот у меня есть в портфеле компания и я не знаю что мне с ней делать: наращивать, просто держать или продавать. И я испытываю тревогу, потому что не понимаю ни куда цена пойдет дальше, ни насколько мне на самом деле важны эти движения цены, ни как должна работать моя стратегия.

Под среднесроком все понимают под этим разный горизонт. Если говорить про горизонт до года, то пока здесь какие-то перспективы просматриваются с трудом. На неделе у компании вышел достаточно слабый отчет за 1 квартал 2025 года. Выручка снизилась на 9% г/г, EBITDA – на четверть, чистая прибыль — на 42%. При этом операционный денежный поток упал на треть из-за убытка от курсовых разница, а из-за роста капитальных вложений свободный денежный поток оказался отрицательным.

В этих условиях, конечно, очень большой вопрос сможет ли компания сохранить повышенный норматив выплат, из-за которого она долгое время торговалась дороже сектора. А с учетом нестабильности на нефтяном рынке и перспективы компании во втором полугодии вызывают откровенные вопросы. Поэтому Газпромнефть — это, конечно, одна из компаний, у которых на выходе отчета за 1 квартала 2025 года таргет был снижен. Текущий таргет по акциям компании около 480 рублей за акцию на горизонте года, что чуть ниже текущих котировок. Поэтому без каких-то новых драйверов для роста акциям компании на горизонте до года будет достаточно сложно расти.

Из пресс-релиза: «По итогам первого квартала 2025 года «Газпром нефть» существенно увеличила показатели операционной деятельности».

✅Объем добычи углеводородов вырос на 5,3% до 32,5 млн т н.э.

✅Объем нефтепереработки вырос на 1,8% до 10,6 млн т

Рост операционных результатов не смог скомпенсировать падение цен на нефть и укрепление рубля👇

📊Фин. результаты за 1кв 2025г:

❌Выручка снизилась на 9% до 891 млрд руб.

❌Скор. EBITDA снизилась на 23% до 272 млрд руб.

❌Прибыль* снизилась на 42% до 92,6 млрд руб.

*Прибыль, относящаяся к акционерам ПАО «Газпром нефть»

💰Первый квартал внёс вклад в дивидендную базу 14,65 руб. на акцию при выплате 75% чистой прибыли (если скорректировать прибыль на прибыль от курсовых разниц в размере 27,6 млрд руб., то в див. базе будет уже всего лишь 10,3 руб.)

Итоговые дивиденды за 2024 год ещё не объявлены, но их потенциальный размер можно посмотреть здесь (ссылка)

💡Еще важный момент: Операционный денежный поток сократился на 39% до 104,8 млрд руб., а капитальные затраты выросли на 43% до 178 млрд руб.👇

Вообще, если смотреть последний отчет компании, то нельзя сказать, что он какой-то суперинтересный. Выручка выросла на 16% до 4,1 трлн. руб., причем в 4 квартале 2024 года есть дополнительное снижение темпов роста выручки относительно динамики показателей за 9 месяцев 2024 года. Чистая прибыль при этом рухнула на 21,4%., составив 500,8 млрд. руб. EBITDA достигла 1 150 млрд. руб. (+5,9% год к году), свободный денежный поток сократился на 20,5% год к году. Показатель чистый долг/EBITDA, хотя и вырос в два раза, все еще остается низким 0,65х.

Компания, как и весь сектор, столкнулась с опережающим ростом расходов. Кроме того, Газпром нефть в начале года попала под санкции, предусматривающие запрет привлечения финансирования на европейских долговых рынках, а также запрет европейским энергосервисным компаниям реализовывать в России проекты, связанные с глубоководным бурением, работой на арктическом шельфе и добычей сланцевой нефти, в связи с чем 2025-м году можно ожидать дополнительного снижения динамики показателей, так как определенные проблемы санкции все же создают.

Новость: «Рекордная выручка «Газпром нефти» по итогам 2024 года превысила 4 трлн рублей»

📊Финансовые результаты за 2024г:
✅Выручка выросла на 16,5% до 4,1 трлн рублей
✅Скор. EBITDA выросла на 5,8% до 1,4 трлн рублей
❌Чистая прибыль снизилась на 25% до 480 млрд рублей

При этом в 1п 2024г выручка +30% г/г, EBITDA +12% г/г, а чистая прибыль +8% г/г, то есть 2 полугодие отработали намного хуже, чем первое.

💡Негативное влияние на прибыль оказали рост операционный расходов (+22% г/г), снижение прибыли совместных предприятий, а также расходы по отложенному налогу на прибыль.

В итоге рекордная выручка не дает дополнительного профита инвесторам, так как чистая прибыль и дивиденды снижаются под воздействием других факторов.

‼️Не забываем, что компания попала в SDN-лист и это снизит рентабельность бизнеса в 2025 году.

Газпром нефть торговалась и раньше дороже всех  (вместе с Татнефтью), а сейчас стала еще дороже — P/E (капитализация/прибыль) — 6,3.

💰Потенциальные дивиденды за 2п 2024г — 24 руб./акция (75% от ЧП).

Для нашего рынка дивиденды — это основная движущая сила индекса. Поэтому полезно уметь самостоятельно рассчитывать дивиденды, но у каждой компании своя див. политика и нюансы, разбираемся ниже👇

🛢 НЕФТЕГАЗ

⛽️ Татнефть

На дивиденды направляют не менее 50% чистой прибыли по РСБУ или МСФО, в зависимости от того какая из них является большей.

Расчет:

Чистая прибыль (берем из отчета РСБУ/МСФО или прогнозируем) умножаем на 0,5 и делим на количество акций (2,326,199,200)

💡В последнее время компания направляет на дивиденды 75% чистой прибыли по РСБУ

✍️Наглядно, см. картинку 1. Находим чистую прибыль (РСБУ) за 9м 2024г — 172,414,273,000 рублей. См. картинку 2. Находим чистую прибыль (РСБУ) за 6м 2024г — 118,485,944,000 рублей.

✅Рассчитываем прибыль за 3 квартал — 172,414,273,000 — 118,485,944,000 = 53,928,329,000 рублей.

✅Далее считаем общее количество акций (можно найти на скринерах типа Smart-Lab, см. картинку 3) — 2,178,690,700 + 147,508,500 = 2,326,199,200.

Выпуск Газпром Нефть-003P-02R (ISIN код RU000A1017J5)

Параметры облигации:

Погашение — 07.12.2029

Номинал — 1000 рублей

Тип купона — постоянный

Ставка купона — 7,15%

Периодичность выплаты — 4 раза в год

Текущая стоимость от номинала — 85,65%

Простая доходность к погашению — 10,8%

Дюрация — 1907 дней

Модифицированная дюрация — 4,72%

По параметрам видно, что облигация долгосрочная (срок до погашения около 7 лет) торгуется с хорошим дисконтом к номиналу и дает ежеквартальный денежный поток (купон выплачивается ежеквартально).

Долгосрочные облигации более рискованны, чем краткосрочные, это легко объясняется следующим фактором: чем больше срок, на который занимаются деньги, тем выше неопределенность. Какая будет инфляция (от этого зависит, какая будет рыночная доходность облигаций), какие будут финансовые и операционные показатели у эмитента и т.д. Поэтому при отборе долгосрочных облигаций нужно очень внимательно оценивать долговую нагрузку и финансовые показатели компании, а также перспективы развития бизнеса.