Вообще ответ на этот вопрос очень комплексный и зависит от стадии экономического цикла. Важно понимать, что инфляция сама по себе циклична и растет, как правило, именно на пике экономического цикла, когда экономика перегрета, а спрос максимален. Поэтому если бы вы спросили меня ответ на этот вопрос, скажем, в 2021 году, то я бы назвал цифру гораздо меньше, чем могу назвать сейчас, исходя из текущей оценки, что мы находимся в низкой стадии цикла, которая диктует свои правила.

В среднем экономический цикл длится 8-12 лет, поэтому верхний порог ожидания для горизонта инвестирования в таком контексте в любом случае будет находиться где-то в районе 7 лет, в то время как нижний порог может быть очень разным — он может составлять как всего один год, так и достигать примерно пяти лет, Но если говорить совершенно откровенно и применительно конкретно к ОФЗ и облигациям в целом, я бы все же рекомендовал ориентироваться в первую очередь на выбранную инвестиционную стратегию как таковую, а не на циклические изменения инфляции.

На мой взгляд, сейчас, после произошедшей коррекции, ОФЗ действительно снова стали вполне интересны. Среднесрочно, с учетом текущей стадии экономического цикла, замедление инфляции на горизонте 3-5 лет выглядит вполне вероятным. А это, в свою очередь, означает, что у ОФЗ в таком сценарии может сформироваться весьма привлекательная реальная доходность сверх инфляции.

Если рассматривать ОФЗ именно под эти даты, то в зависимости от горизонта инвестирования, ближе к трем или к пяти годам, можно обратить внимание на несколько выпусков. Например, ОФЗ 26224 с фиксированным полугодовым купоном 6,9% годовых и доходностью к погашению 15,14% с учетом текущей котировки; выпуск будет погашен 23 мая 2029 года. Выпуск ОФЗ 26242 предлагает купонную ставку 9%, купон также постоянный и выплачивается дважды в год, а доходность к погашению составляет 15,17% годовых; дата погашения — 29 августа 2029 года. ОФЗ 26228 имеет постоянный полугодовой купон со ставкой 7,65% и доходность к погашению 15,11% при текущей котировке 77,748% от номинала; погашение этого выпуска запланировано на 10 апреля 2030 года.

Речь идет о покупке облигаций федерального займа с использованием кредитного плеча, то есть с привлечением заемных средств от брокера. Да, ОФЗ, как и другие бумаги, можно приобрести с плечом. Механизм здесь классический: брокер предоставляет вам возможность инвестировать сумму, значительно превышающую ваш собственный капитал, а в качестве обеспечения по этому кредиту выступают другие ценные бумаги, уже находящиеся на вашем счете.

Давайте рассмотрим это на более детальном примере. Например, у вас на счете есть 6000 рублей собственных средств, и вы могли бы купить 10 ОФЗ по 600 рублей. Однако, используя кредитное плечо, вы можете увеличить объем покупки в несколько раз — скажем, приобрести не 10, а 30 облигаций. Таким образом, общая стоимость вашей позиции составит 18 000 рублей, из которых 12 000 рублей — это заемные средства брокера. Такая стратегия позволяет увеличить потенциальную прибыль от роста цены облигации и получения купонных выплат. Например, при росте цены облигации с 600 до 650 рублей ваша прибыль составит 1 500 рублей, а не 500 рублей, как если бы вы инвестировали только на свои средства.

В целом среди ОФЗ можно брать вообще любые подходящие по сроку, так как ликвидность у таких бумаг хорошая, и существенных отклонений в ценах рынок просто не допускает. Если вы думаете что взять спекулятивно под будущее снижение ключевой ставки, то в моменте можно рассмотреть выпуски 26247 и 26248, как наиболее потенциально доходные по соотношению длина и дюрация, но в целом в эту идею заходить уже немного поздновато. Да, тут все еще должна быть неплохая доходность свыше 20% на горизонте года от купонов и роста тела, но приличная часть роста уже была отыграна в прошлом, поэтому сейчас я бы не отводил на эту идею более 20% облигационной части портфеля.

В плане того, чтобы на 100% сидеть в акциях — такая тактика на самом деле может подойти только небольшой части инвесторов с повышенной терпимостью к риску и с длинным горизонтом инвестирования от 10 лет и более. Остальным, на мой взгляд, все же лучше придерживаться своей стратегии и своего риск-профиля, потому что в инвестировании стратегию определяют не только потенциальная доходность, но и потенциальные риски, с которыми готов мириться инвестор.

Вообще именно сегодня доходность к погашению у этой облигации уже еще ниже, 13,61%. Эта доходность учитывает купонные выплаты и разницу между ценой покупки и номиналом при погашении и не учитывает реинвестирование купонов. Думаю, что можно ориентироваться на нее как на доходность, которую вы получите при покупке этой ОФЗ, но фактическая доходность будет несколько выше, если полученные купоны вы будете реинвестировать.

Если считать с реинвестированием, то есть эффективную доходность, то она составляет 14,07%. Но она не совсем точная, так как формула считает, что вы будете реинвестировать купоны в эту же облигацию и под тот же процент, что не так. Поэтому фактическая доходность окажется где-то в диапазоне между 13,61 и 14,07%, если вы приобретете эту облигацию и будете держать ее до погашения в 2031 году.

В плане того стоит ли ее с такой доходностью покупать или нет — это вопрос, на который можете ответить только вы сами. Устраивает вас такая доходность, позволяет портфель наращивать долю длинных ОФЗ — покупайте.

На мой взгляд покупка длинных ОФЗ с горизонтом погашения +10 лет, например таких как ОФЗ 26238 или ОФЗ 26248 это все еще интересна. Дело в том, что мы только-только зашли в цикл снижения ключевой ставки, и я не удивлюсь, если через пять лет мы увидим ключ и в размере 7%. А чем ниже ключевая ставка Центробанка, тем ниже будет норма требуемой доходности по долгосрочным облигациям, что создает потенциал для роста их рыночной цены. Например, при ключе в 5% длинные ОФЗ торговались с доходностью около 8% годовых. Но даже если доходности длинных ОФЗ упадут, скажем, до 10% вы все равно на них можете прилично заработать, так как дюрация там большая, и на снижении доходностей облигации будут соответственно своей дюрации расти в цене.

Плюс даже если не рассматривать длинные ОФЗ как возможный спекулятивный инструмент, то сейчас они все еще торгуются с доходностью, существенно превышающей среднюю инфляцию в России за последние двадцать лет. Если средняя инфляция в России в будущем будет приблизительно такой же, то инвестирование в длинные ОФЗ способно дать реальную доходность на таком горизонте даже просто как спокойная инвестиция в облигации.

Вообще я не думаю, что длинные ОФЗ имеет смысл рассматривать спекулятивно при приближении их доходностей к 12% годовых. Поэтому если длинные ОФЗ будут торговаться с доходностью около 13%, на мой взгляд, это уже та стадия, где покупать их в расчет на рост стоимости при дальнейшем снижении ключевой ставки будет уже не очень интересно.

Дело в том, что к тому моменту, когда длинные ОФЗ достигнут таких уровней, акции, скорее всего, тоже будут торговаться совсем по другим оценкам, нежели мы наблюдаем сейчас сейчас. Даже сейчас в хороших облигациях сложно найти четырех-пятилетние выпуски с доходностями 16-17% и выше. И это делает акции все более привлекательными, потому что во многих надежных компаниях ожидаемая совокупная доходность (дивиденды плюс потенциальный рост курсовой стоимости) на горизонте 4-5 лет существенно превышает текущие облигационные уровни. Даже если смотреть исключительно на дивиденды, многие бумаги предлагают форвардную доходность выше 16%, и это без учета возможной переоценки курсовой стоимости.

❗️Мне часто задают вопрос о том, насколько вероятен дефолт в этом году.

Если говорить о дефолте Российской Федерации, его вероятность я оцениваю как крайне низкую. Никаких реальных предпосылок в настоящее время к этому нет. В дефолтном 1998 году уровень госдолга к ВВП России составлял около 68%. Сейчас же он составляет всего лишь около 15% и, несмотря на дефицит бюджета,страна вполне может обслуживать свои обязательства.

Если же говорить об эмитентах, то надо понимать, о ком конкретно. У всех эмитентов вероятность дефолтов разная, но на текущей жесткой денежно-кредитной политики вероятность дефолтов существенно выше у тех из них, у кого повышенная долговая нагрузка, отрицательный капитал, низкий коэффициент покрытия процентных платежей и есть сложности с бизнесом и возможен спад продаж. Плюс стоит помнить, что чем ниже кредитный рейтинг компании — тем выше вероятность дефолта.

Если вы держите облигации надежных компаний с инвест-грейдом А и выше с крепким финансовым положением, вероятность дефолта по ним достаточно низкая.

Рубрика ответов на вопросы подписчиков

ОФЗ 26238. Пора?

Пока время не пришло, на наш взгляд, так как если смотреть последние размещения Минфина длинных облигаций, то они размещаются с доходностью выше, чем уже торгующиеся дальние выпуски приблизительно на 100 базисных пунктов. Это много и вероятно дальние выпуски ОФЗ могут еще подрасти в доходности.

Плюс если центральный банк еще поднимет ключевую ставку на декабрьском заседании это может создать предпосылки для дальнейшей коррекции в цене длинных облигаций. Лучше всего набирать дальние выпуски облигаций под идею разворота денежно-кредитной политики на устойчивом развороте опережающих и одновременных макро-индикаторов. Пока этого мы не наблюдаем, замедление экономики видно только в отдельных индикаторах. Прочие пока замедления не демонстрируют.

Вероятность дефолта флоатеров с кредитным рейтингом А и АА, с учетом повышения ключевой ставки?

Вообще кредитные рейтинги эмитентов от А и выше считаются достаточно хорошими, то есть это как правило надежные эмитенты, у которых статистически очень небольшой процент дефолтов.

В прошлый раз мы обсуждали, что настало хорошее время для долгосрочных облигаций и рассматривали список ОФЗ который подходит под реализацию инвестиционной идеи.

Напомню, что инвестиционная идея заключается в росте долгосрочных облигаций с постоянным купоном при снижении ключевой ставки.

Смотрите, что важно при реализации такой идеи? Чтобы цена облигаций росла быстрее всех (других облигаций) при снижении ключевой ставки, правильно же? Мы же хотим заработать на росте цен облигаций, а не ждать 10-15 лет и получать 12,5% годовых, что тоже относительно неплохо на долгосрочном горизонте. Но мы сейчас говорим про ЗАРАБОТАТЬ НА ГОРИЗОНТЕ 1-2 ГОДА. И здесь я выделил три основных параметра, на которые нужно обращать внимание, и это не простая доходность к погашению, не эффективная доходность к погашению, не ставка купона, хотя на эти показатели, конечно, стоит обращать внимание.

1. Модифицированная дюрация
Этот показатель показывает нам насколько изменится цена облигации в идеальных условиях при изменении ключевой ставки на 1%. Например, мод. дюрация = 5%, то при снижении ключа на 1%, цена облигации должна подрасти на 5%. Соответственно, нужно выбирать облигации с максимальной мод. дюрацией.