Как вы знаете, вчера компания объявила новую дивидендную политику, и многие наперегонки начали писать про неё, не разобравшись с главным нюансом.

Что известно из новой дивидендной политики?

→ Возврат капитала акционерам в размере до 20% показателя годовой OIBDA в течение 2027-2028 годов.

→ Предполагается направлять на выплату дивидендов 70% (≈14% OIBDA) и 30% (≈6% OIBDA) на обратный выкуп части акций МТС, находящихся в обращении.

→ Минимальный целевой размер возврата капитала акционерам составляет 70 млрд руб.

→ Планируется выплачивать дивиденды не реже трёх раз в год.

→ Первая выплата может быть осуществлена в январе 2027 года по результатам 9 месяцев 2026 года.

Ну и по всем каналам понеслось, что дивиденды снизятся на 30%* и, учитывая доходности ОФЗ, акции МТС неинтересны. Акции вчера упали на ≈7%.

*Расчёт дивидендов = минимальный размер возврата капитала акционерам 70 млрд руб. умножили на 0,7 (70%) и получили 49 млрд руб., или 24,5 руб. на акцию. А раньше-то было 35 руб. на акцию.

( Читать дальше )

Согласно исследованию Crescat Capital, золото может достичь 20.000$ за унцию на среднесрочном горизонте (4-7 лет). Авторы используют сразу две независимые модели.

1. Сравнение динамики денежной массы и мировых запасов золота

За последние 22 года глобальная денежная масса M2 в долларовом выражении росла в среднем примерно на 7% в год. При этом объём уже добытого золота в мире за последние 113 лет увеличивался всего примерно на 1,5% в год.

Денежная масса растёт значительно быстрее мировых запасов золота → количество денег на одну унцию постоянно увеличивается → цена золота в фиатных валютах долгосрочно растёт.

Если продолжить текущую тенденцию отношения глобальной M2 к объёму уже добытого золота, Crescat получает ≈20.000$ за унцию на среднесрочном горизонте.

2. Сравнение котировок золота с индексом S&P 500 (американским рынком акций)

Crescat рассматривает сценарий падения S&P 500 примерно на 50% и дальнейшего ослабления доллара.

Если отношение золота к S&P 500 поднимется до 5.25, что ниже пика 1980 года, то модель снова даёт золото примерно по 20.000$ (см. картинку).

( Читать дальше )

По Нацпроектстрой Капитал важно понимать, что сам эмитент — это финансовая дочка, созданная для привлечения денег в пользу ГК «Нацпроектстрой». Поэтому основной риск здесь фактически лежит на материнской группе, которая выступает поручителем по выпуску. Группа крупная: контрактная база на конец 1 квартала 2026 года — около 2,7 трлн рублей, из них примерно 51% приходится на высокоскоростную магистраль Москва — Санкт-Петербург. Но финансовые показатели неоднозначные.

По итогам 2025 года выручка снизилась до 611 млрд рублей, чистая прибыль почти обнулилась — около 1,2 млрд рублей. Чистый долг к OIBDA вырос примерно до 2,7х, покрытие процентов, если считать через EBITDA, — около 1,8х, текущая ликвидность — ниже единицы. Выпуск 001Р-02 — это флоатер на 2,5 года. Купон — ключевая ставка плюс спред, ориентир спреда — до 4,5% годовых. При текущей ключевой ставке 14% это дает купон до 18,5% годовых. Купоны ежемесячные, амортизации и оферты нет, объем — от 5 млрд рублей, то есть достаточно большой объем, учитывая дебют нового эмитента на облигационном рынке.

( Читать дальше )

Атаки на логистическую инфраструктуру маркетплейсов продолжаются. Губернатор Ростовской области сообщил, что в ночь на 15 сентября 2026 года после ракетной атаки на Таганрог, среди прочего, был поврежден склад Ozon. Позже сам Ozon уточнил: речь идет о хабе доставки логистического партнера. Поставки продавцов туда не принимались, хаб выполнял другие операции, а товары, которые туда направлялись, распределят по другим объектам.

Сейчас ходят разговоры, что Ozon якобы все вывел из крупных складов в мелкие хабы, поэтому такие удары для компании почти ничего не значат. Мы бы не спешили с такими выводами. Да, если логистика распределена по большому количеству объектов, это снижает риск. Один хаб выбыл — часть потоков можно перекинуть на другие. И если речь идет о небольшом партнерском хабе без крупных товарных остатков, прямой ущерб действительно может быть ограниченным.

Но у Ozon остаются большие фулфилмент-центры, ам сосредоточены товарные остатки продавцов, сортировочное оборудование, IT-инфраструктура и ключевые операционные процессы.

( Читать дальше )

Новость: Банк России впервые установил макропруденциальные надбавки по вложениям банков в облигации, обеспеченные поступлениями средств по потребительским кредитам. Решение принято для ограничения системных рисков потребительского кредитования и минимизации регулятивного арбитража.

Звучит сложно и непонятно, но давайте разбираться. И начнём с понятия секьюритизации простыми словами.

Секьюритизация – это финансовый процесс, при котором компания (чаще всего банк) превращает свои активы (долги или будущие доходы) в ценные бумаги (чаще облигации) и продаёт их инвесторам.

Зачем банки проводят секьюритизацию?

Банк, например, выдал потребительские кредиты. Под эти кредиты он обязан держать определённый объём собственного капитала, потому что заёмщики могут их не вернуть. Дальше банк собирает эти кредиты в один большой пул и фактически продаёт его через выпуск облигаций другим инвесторам. В результате часть кредитного риска уходит, снижается объём активов, под которые нужно держать капитал, и часть капитала высвобождается для новых кредитов, выплаты дивидендов или выполнения нормативов ЦБ.

( Читать дальше )

Если пытаться оценить вероятность дефолта по облигациям ГК Самолет в ближайший год, то, на наш взгляд, она достаточно высокая. В отчёте за первое полугодие 2026 года чистый убыток составил 22,3 млрд рублей, финансовые расходы 59 млрд рублей, а EBITDA покрывает их лишь на 53%. То есть коэффициент покрытия процентных платежей – всего 0,53х. Это очень мало и это говорит о том, что компания критически зависит от рефинансирования уже сейчас. Любой сбой в перекредитовании, любое дополнительное ухудшение и дефолт становится просто вопросом времени.

Выручка за первое полугодие просела на 31%, но хуже, что изменилась ее структура: доля поэтапной реализации по ДДУ снизилась с 83% до 69%, тогда как продажи готового жилья и земельных участков выросли в доле почти вдвое — с 9,7% до 21,2% и с 1,8% до 4,1% соответственно. То есть выручку теперь поддерживают распродажи проектов и земельного банка другим застройщикам, а если исключить экономию по эскроу-счетам в объеме почти 23 млрд рублей, то результат становится еще хуже. EBITDA снизилась до 26,6%, а вместо прибыли, годом ранее компания получила чистый убыток в 22,3 млрд рублей.

( Читать дальше )

В прошлый раз мы писали, что риски в акциях НМТП увеличились на фоне атак БПЛА на портовую и нефтяную инфраструктуру. С того времени акции упали на ≈24% (с учётом дивидендов снижение составило ≈10,5%), что более чем в 2 раза хуже динамики индекса Мосбиржи.

📊Результаты за I полугодие 2026 года:
❌Выручка выросла на 2,6% до 39,7 млрд руб.
❌Операционная прибыль снизилась на 9,2% до 24,3 млрд руб.
✅Чистая прибыль выросла на 8,3% до 23,3 млрд руб.

→ Несмотря на рост грузооборота группы НМТП за 6 месяцев 2026 года на 5,5%, выручка выросла всего на 2,6% (скорее всего, рост грузооборота пришёлся на менее маржинальные направления).

→ Операционная прибыль снизилась на фоне опережающего роста расходов на 40% до 12,3 млрд руб.

• Расходы на ФОТ выросли на 37,7% до 8,5 млрд руб.
• Расходы на топливо выросли в 3,8 раза до 1,1 млрд руб.

Но если учесть изменение оценочного резерва под кредитные убытки (в I полугодии 2026 года восстановили 1,3 млрд руб.) и переуступку дебиторской задолженности в I полугодии 2025 года, по которой отразили прибыль в размере 2,5 млрд руб., то по факту операционные расходы выросли на 21,2% до 13,7 млрд руб. Но это всё равно рост намного быстрее темпов роста выручки.

( Читать дальше )

Вообще, Балтийский лизинг сейчас в сложной ситуации. Чистая прибыль за первое полугодие 2026 года рухнула, чистый процентный доход снизился на треть, денежные средства сократились с почти 7 миллиардов рублей до менее 1 миллиарда рублей. Практически половина долга – с нарушением ковенантов, и доступность кредитного финансирования у компании сейчас сниженная.

На этом фоне доходность по облигациям Балтийского лизинга взлетела до преддефолтных уровней. По 11-му выпуску там сейчас доходность на уровне 48 процентов годовых, и это значит, что рынок не верит, что эмитент может спокойно перекредитоваться. А если доходности по Балтийскому лизингу в ближайшее время не снизятся – это действительно может стать реальностью, потому что с банками уже проблемы, а на облигационном рынке под 33–35% годовых занимать сейчас не вариант. Более того, они могут уйти в дефолт и раньше, например, на ноябрьских выплатах или на проблемах с выплатами у материнского Контрол-Лизинга, у которого они высоковероятны на фоне проблем с налоговой. Поэтому вопрос, конечно, сложный.

( Читать дальше )

Честно скажем, что ситуация в металлургии сейчас непростая. ММК, как и другие представители сектора, находится на низкой стадии цикла. Результаты за первое полугодие 2026 года слабые: выручка снизилась на 10% до 282,3 млрд рублей, EBITDA упала на 40,9% до 24,7 млрд рублей, чистая прибыль сменилась убытком в 19,1 млрд рублей. Свободный денежный поток положительный, но во многом это за счёт разового высвобождения оборотного капитала, а не устойчивой операционной деятельности. То есть отчетность сейчас здесь выходит очень слабая, и каких-либо перспектив возврата к выплате дивидендов на такой отчетности безусловно нет.

При этом по сравнению с другими компаниями в секторе ситуация у ММК слабее. По сравнению с Северсталью и НЛМК у ММК ниже вертикальная интеграция, поэтому маржинальность страдает сильнее. то хорошо видно и по результатам: у НЛМК при падении EBITDA на 32,1% она сохранила гораздо более высокую рентабельность — 14,8%, у Северстали EBITDA составила 42,3 млрд рублей с рентабельностью около 13%, у ММК рентабельность EBITDA значительно ниже. При этом у ММК ситуация дополнительно осложняется угольным бизнесом: компания признала существенное обесценение угольных активов, что стало одной из ключевых причин перехода в чистый убыток.

( Читать дальше )

Банк России принял решение оставить ключевую ставку без изменения на уровне 14 процентов. После июльского снижения регулятор взял паузу. Решение ожидаемое, но риторика оказалась несколько жестче июльской. Устойчивая инфляция ускорилась из-за топливного кризиса, но уже видны вторичные эффекты, и это может способствовать устойчивому росту инфляции: инфляционные ожидания остаются высокими, экономика при этом растет умеренно, а рынок труда охлаждается. Но зарплаты, по оценке ЦБ, всё ещё опережают производительность.

Проинфляционные риски преобладают, поэтому Банк России сегодня даже не рассматривал снижение на 25 базисных пунктов, и единственным предметно обсуждаемым вариантом было сохранение ставки без изменения. Следующее заседание по ставке 23 октября, но до этого станут известны бюджетные параметры, и ЦБ сможет оценить, насколько топливный кризис будет способствовать устойчивому росту инфляции. Если инфляция не замедлится, по нашей оценке, с высокой вероятностью ставка останется в размере 14 процентов до конца года. Хотя формально текущие среднесрочные прогнозы предполагают и возможное снижение ключа на обоих оставшихся заседаниях по ключевой ставке, и на одном из них.

( Читать дальше )