Акции Транснефти с 1 июля упали на ≈12%. И многие, думаем, вы заметили, стали резко их «покупать».

☝️И здесь хочется отметить несколько важных моментов:

1. Разбор результатов компании за 1 квартал 2026 года (читать здесь). Для понимания контекста, будущих дивидендов и рисков.

2. Акции Транснефти падают на фоне отсутствия рекомендации по дивидендам (обычно дивиденды утверждали до конца июня), общего падения рынка акций и роста доходностей длинных ОФЗ.

3. Мы склонны полагать, что дивиденды будут рекомендованы в размере 180–200 рублей.

Всё-таки у Транснефти дивиденды рассчитываются от нормализованной чистой прибыли по МСФО. Из неё очищаются разовые и неденежные факторы: обесценение и списание основных средств, переоценка финансовых активов, курсовые разницы. Поэтому, например, списание повреждённых активов после атак БПЛА не должно напрямую снижать дивидендную базу.

4. Также стоит напомнить, что дивиденды не гарантированы и они могут быть снижены или вовсе отменены. Мы такой сценарий хоть и рассматриваем как маловероятный, но сами видите, в какое время живём.

Напомним новость от 28 мая 2026 года: «Дивиденды «Транснефти» по итогам 2025 года будут сопоставимы с выплатами по итогам 2024 года. Не обидим, это точно. Все будут довольны», – сообщил журналистам в Астане президент компании Николай Токарев.

💰Дивидендная доходность за 2025 год ≈14%, что весьма неплохо для крупной и стабильной компании.

☝️Но главный вопрос сейчас – а какие дивиденды могут быть уже за 2026 год?

📊Результаты за 1 квартал 2026 года:

❌Выручка снизилась на 0,1% до 361 млрд руб.

❌EBITDA снизилась на 2% до 155 млрд руб.

❌Прибыль до налога снизилась на 7% до 125 млрд руб.

❌Чистая прибыль снизилась на 9% до 73 млрд руб.

👉 Важно понимать, что 1 квартал у Транснефти самый сильный, так как тарифы индексируются в начале года, а инфляция оказывает негативный эффект в течение всего года. Напомним, что тарифы были в среднем увеличены на 5,1% относительно уровня 2025 года. И этого явно не хватает для роста финансовых показателей, так как операционные расходы растут быстрее на фоне инфляции. Сама компания это отмечает:

Вообще при атаках БПЛА повреждается инфраструктура, что может нести в себе как риски временных простоев по прокачке нефтепродуктов или простои портовой инфраструктуры, принадлежащей Транснефти, так и риски дополнительных расходов на ремонт повреждений и неденежных убытков. Первое может негативно влиять на выручку, второе – на рост расходов. Через это гипотетически может быть негативное влияние на чистую прибыль компании. Однако, во-первых, дивиденды Транснефти считаются не от всей чистой прибыли, а от так называемой «нормализованной». Эта формула позволяет компании сглаживать влияние разовых, часто неденежных убытков.

В 2025 году, например, чистая прибыль снизилась, в том числе из-за бумажного убытка от обесценения активов на 98 млрд рублей. Однако на дивиденды напрямую это скорее всего не повлияет. Во-вторых, если смотреть, например, 2025 год, то там тоже были множественные атаки БПЛА, которые вызывали простои и временное сокращение прокачки нефти. Например, 17 февраля 2025 года была атакована НПС Кропоткинская, в результате чего была разрушена крыша здания, повреждены кабели, газотурбинная установка и так далее.

Отчет Транснефти за 2025 год вышел, на наш взгляд, в рамках ожиданий: выручка прибавила 1,2%, достигнув 1 440 млрд рублей. Темпы роста выручки чуть замедлились на фоне ограничения грузооборота в условиях санкций и атак БПЛА, однако операционная эффективность позволила нарастить EBITDA на 7,3% до пятьсот восьмидесяти пяти млрд рублей, а рентабельность по этому показателю поднялась до 40,6% против 38,3% годом ранее. Рентабельность отличная, каких-то особых вопросов к отчету компании нет. Да, чистая прибыль снизилась на 19,6% из-за роста налога на прибыль до сорока процентов и обесценения активов на 97,5 млрд рублей из-за снижения грузооборота, высоких ставок и давления налогов. Но это или давно известные факторы, или факторы разовые, и они не указывают на фундаментальное ухудшение бизнеса.

Финансовое здоровье компании при этом остается образцовым: отрицательный чистый долг, мощный операционный денежный поток в размере 439 млрд рублей и положительный свободный денежный поток даже после масштабных капзатрат.

Если говорить про нефтянку, то в моменте в наших клубных портфелях Роснефть, Татнефть и Сургутнефтегаз. Также у нас есть Транснефть, и если ее относить к энергетикам, то она тоже из этого сектора, хотя у нас вопрос «куда относить Транснефть?» среди аналитиков и дискуссионный. Мнения коллег разделяются: кто-то относит компанию к сектору нефтегаза, аргументируя это ее ключевой ролью в транспортной инфраструктуре именно для углеводородов, а кто-то, обращая внимание на специфику бизнеса и источники выручки, предпочитает выделять ее в самостоятельный транспортный сектор, что тоже выглядит логично с точки зрения диверсификации портфеля.

В плане Фосагро — да, на последней ребалансировке вернули компанию в портфель, так как цены на удобрения стали расти, и мы в этом увидели потенциальный драйвер для роста. Сейчас кризис в Ормузском проливе только добавил потенциала для роста цен на удобрения, поскольку этот фактор вносит элемент неопределенности в глобальные цепочки поставок Поэтому Фосагро мы пока держим в портфеле и внимательно наблюдаем за дальнейшим развитием ситуации.

Как стало известно, 24 февраля Великобритания включила компанию Транснефть в свой «крупнейший пакет санкций» с 2022 года, приурочив этот шаг к четвертой годовщине начала событий на Украине. Ограничения введены против 240 юридических лиц, семи физических лиц и 50 судов, и в британском правительстве прямо заявили, что целью является подрыв «критически важных источников финансирования» российской экономики, назвав Транснефть компанией, работающей в энергетическом секторе, «имеющем стратегическое значение для властей России.

Однако операционно это малозначимо для текущей деятельности компании. Основные экспортные маршруты и финансовые расчёты по нефти уже давно перестроены под предыдущие, более ранние блокирующие санкции со стороны США и ЕС. На фоне предыдущих фундаментальных ограничений нынешние британские меры, включающие запрет на доступ к финансам, страхованию и услугам Соединенного Королевства, выглядят скорее символическим и запоздалым шагом. Прямого влияния на прокачку нефти от санкций не ожидается. Показательно, что рынок отреагировал на новость лишь краткосрочной волатильностью: привилегированные акции Транснефти на Московской бирже снижались в моменте на 1,7-2%, что подтверждает отсутствие у инвесторов панических настроений.

Компания отчиталась за 9 месяцев 2025 года по МСФО:

✅Выручка выросла на 1,7% до 1080 млрд руб.

✅EBITDA выросла на 4% до 450 млрд руб.

✅Прибыль до налога выросла на 9% до 312,2 млрд руб.

❌Чистая прибыль* снизилась на 7% до 244,6 млрд руб.

*Снижение показателя относительно аналогичного периода прошлого года прежде всего обусловлено ростом расходов по налогу на прибыль. С 1 января 2025 года ставка налога на прибыль для ПАО «Транснефть» поднята до 40% до 2030 года включительно.

☝️Ключевые моменты, на которые стоит обратить внимание:

1) Темпы роста выручки в 3 квартале 2025 года немного ускорились до +4,5%. Это связано с действием соглашений ОПЕК+ (повышение добычи).

2) Значительное инфляционное давление на основные статьи операционных расходов. Тарифы индексируются в начале года, а инфляция оказывает негативный эффект в течение всего года.

3) Капитальные затраты за 9 месяцев 2025 года увеличились на 10% до 244 млрд руб. Рост связан с реализацией проекта по расширению магистральных нефтепроводов в направлении порта Новороссийск, строительством универсального перегрузочного комплекса, а также с программой технического перевооружения и реконструкции трубопроводной сети.

Мы продолжаем смотреть на Транснефть как на кандидата в долгосрочный дивидендный портфель позитивно. Компания очень стабильна, платит достаточно щедрые дивиденды и с высокой вероятностью и дальше продолжит это делать. Единственное что — важно понимать, что резкого роста доходов из-за специфики деятельности тут можно не ожидать, но как дивидендная коровка Транснефть выглядит по-прежнему неплохо.

Но компания устойчива финансово, продолжающуюся реализацию ключевых инвестпроектов, таких как расширение магистральных нефтепроводов в направлении Новороссийска и строительство универсального перегрузочного комплекса. Так же определенным драйвером может стать Транснефти право на инвестиционный налоговый вычет, за счет которого Транснефть сможет уменьшать региональную часть налога на прибыль (17%). Если это произойдет, то дивидендная доходность здесь может дополнительно увеличиться, так как это увеличит на 9-12% прибыль до налогообложения.

А в части того к какой отрасли их относить к транспорту или к нефтегазу — Вы знаете, тут возможно скорее всего и так, и так.

На Транснефть мы продолжаем смотреть позитивно. Компания очень стабильна, из-за специфики своей деятельности не зависит от цен на нефть и влияние крепкого рубля на ее финансовые показатели тоже вполне умеренное. Если смотреть отчет Транснефти за 1 полугодие, то на фоне многих компаний, демонстрирующих падение, ее результаты выглядят вполне устойчиво: выручка практически сохранилась на уровне прошлого года (+0,3%) и составила 719,5 млрд рублей, EBITDA выросла на 3% до 308 млрд рублей, чистая прибыль снизилась на 9%, до 161,4 млрд рублей, но такой результат объясняется повышением ставки налога с 20% до 40%.

Компания планирует в этом году завершить инвестпроект по расширению магистральных нефтепроводов в направлении порта Новороссийск до 52 млн тонн. Также на территории Новороссийского судоремонтного завода ведётся строительство универсального перегрузочного комплекса (УПК НСРЗ) после выхода на проектную мощность через терминал планируется переваливать не менее 12 миллионов тонн грузов ежегодно. Таким образом, долгосрочные драйверы для роста у компании тоже есть.

📊Результаты за 1п 2025г:

✅Выручка выросла на 0,3% до 719,5 млрд руб.

Как отмечает сама компания, сдержанная динамика выручки в основном объясняется снижением объемов транспортировки нефти по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года в связи с действием соглашений ОПЕК+.

✅EBITDA выросла на 3% до 308 млрд руб.

✅Прибыль до налога выросла на 15% до 259,2 млрд руб.

❌Чистая прибыль* снизилась на 9% до 161,4 млрд руб.

*снижение произошло из-за поднятия ставки налога на прибыль компании с 20% до 40%.

На первый взгляд отчёт может показаться слабым, однако на фоне многих компаний, демонстрирующих падение не только прибыли, но и выручки, результаты выглядят устойчиво.

☝️При этом акции Транснефти привлекают инвесторов двумя ключевыми факторами:

1) Низкая оценка по стоимостным мультипликаторам.

Fwd EV/EBITDA ≈ 1,1

Fwd P/E ≈ 3,9

2) Высокие дивиденды.

За 2024 год компания выплатила дивидендами 198,25 руб. на акцию.По итогам 2025 года можно ожидать дивиденды в районе 160-180 руб. на акцию.