Коллеги, банк отчитался за 1 квартал 2026 года, давайте рассмотрим результаты и оценим насколько реален payout (коэффициент дивидендных выплат) = 50%.

📊Результаты за 1кв. 2026г:

✅Чистые процентные доходы выросли в 3,7 раза до 196,8 млрд руб.

✅Чистые комиссионные доходы выросли на 10,2% до 80,1 млрд руб.

❌Прочие доходы* снизились в 2,6 раза до 91,4 млрд руб.

❌Расходы на резервы снизились на 1,7% до 56,8 млрд руб.

❌Чистая прибыль снизилась на 6,2% до 132,6 млрд руб.

❌Рентабельность капитала – 19,2% (-170 б.п.).

*Именно за счёт прочих операционных доходов, которые не поддаются прогнозированию, ВТБ заработал 0,5 трлн рублей прибыли по итогам 2025 года.

Несмотря на снижение прочих доходов, за счёт разжатия чистой процентной маржи (NIM вырос с 0,7% до 2,5%) ВТБ смог нарастить чистые процентные доходы и не допустить сильного снижения прибыли.

☝️Ключевой вопрос в кейсе с ВТБ – норматив достаточности общего капитала.

💡Менеджмент делает всё возможное для повышения этого норматива:

По законодательству конвертация акций должна проводиться по принципу «номинал к номиналу».

В таком случае:

– Номинальная стоимость привилегированных акций 1-го и 2-го типов составляет 521,4 млрд руб.

– Номинальная стоимость обыкновенных акций – 50 руб.

Конвертация:

521,4 млрд / 50 = 10428 млн новых обыкновенных акций.

Если прибыль за 2025 год составит 500 млрд руб., то при такой конвертации получится 29,3 руб. на акцию.

☝️Но на днях вышла новость, что конвертация пройдёт по принципу «номинал к рынку».

В таком случае:

– Номинальная стоимость привилегированных акций 1-го и 2-го типов составляет 521,4 млрд руб.

– Средневзвешенная цена обыкновенных акций за 2025 год 82,67 руб.

Конвертация:

521,4 млрд / 82,67= 6307 млн новых обыкновенных акций.

Если прибыль за 2025 год составит 500 млрд руб., то при такой конвертации получится 38,7 руб. на акцию.

💡Это очень хорошая новость для акционеров ВТБ: при такой схеме прибыль на акцию будет выше примерно на 32%.

Сегодня наконец-то появилась определённость в вопросе касающемся привилегированных акций ВТБ: были раскрыты финальные параметры конвертации «префов» в «обычку». Совет директоров утвердил коэффициенты, и теперь мы знаем точную цену: для конвертации будет использоваться средневзвешенная цена обыкновенных акций за 2025 год, которая по данным Мосбиржи составила 82,67 копейки.

Для миноритариев ничего не меняется в худшую сторону. Конвертация пройдёт безболезненно — она никак не повлияет на капитал банка и, что критически важно, не затронет дивидендный поток. Все дивидендные права миноритарных акционеров сохраняются в полном объёме. Единственный значимый корпоративный сдвиг произойдёт на уровне структуры собственности. Доля государства в уставном капитале закономерно вырастет с текущих 50,1% до 74,45%. Это выглядит логичным завершением истории с привилегированными акциями ВТБ, которые теряют свой смысл в его текущей структуре.

Процедура технически растянется во времени и полностью завершится к маю 2026 года.

Очень сложный вопрос и, пожалуй, он не имеет однозначного ответа. Если говорить про горизонт именно года, то здесь есть два ключевых момента, которые будут определять динамику котировок акций ВТБ. Первый — это смогут ли они выплатить дивиденды за прошлый год, или им не хватит для этого достаточности капитала. Если выплатят — то это мощный драйвер для роста, так как дивидендная доходность там будет одна из лучших в секторе. Нет — это будет падение котировок, так как спекулянты, которые набрали сейчас акции ВТБ под идею с дивидендами, будут из них выходить.

Можно ли со 100%-й уверенностью сказать по какому сценарию будет развиваться ситуация? Конечно, нет, потому что сейчас можно только с уверенностью сказать хватает ли прямо сейчас исходя из их финансовых показателей их капитала на выплату дивидендов или нет. Но это не означает, что ВТБ не решит имеющиеся проблемы, например, продажей непрофильных активов, или что государство им вдруг не скажет, что дивиденды платить не надо, так как им хотят спихнуть еще какой-нибудь непрофильный актив как уже неоднократно бывало в прошлом.

Начался декабрь и как всегда в последний месяц перед новым годом начинают появляться прогнозы аналитиков ведущих брокеров и инвест-домов на следующий год. Сегодня о своем видении экономики в 2026 году рассказали аналитики из ВТБ. Так они ожидают в 2026 году плавного охлаждения российской экономики: рост ВВП на уровне 1,2%, инфляцию — 5,5%, а ключевую ставку на конец года на уровне 13%.

Рубль, по их мнению, будет мягко ослабевать — до приблизительно 99,8 руб. за доллар и 13,9 руб. за юань. Снижение ставки при этом, по их мнению, будет осторожным из-за проинфляционных факторов: роста корпоративного кредитования, низкой безработицы и высоких инфляционных ожиданий. То есть ЦБ РФ сохранит умеренно мягкую политику, избегая резких шагов, а бюджет может стать дополнительным дезинфляционным инструментом, расширяющим пространство для манёвра.

Можно соглашаться или не соглашаться с мнением аналитиков ВТБ, но по нашему мнению знакомиться с мнением ведущих аналитиков брокеров и инвест-домов стоит как минимум для того, чтобы понимать, исходя из каких предпосылок они будут строить свои стратегии, и какие предпосылки они закладывают в свои расчеты, предлагая на рассмотрение те или иные идеи.

Ранее мы уже писали, что в акциях ВТБ есть высокорискованная идея и вроде всё шло по плану.

Банк отчитался за 10 месяцев 2025 года и подтвердил прогноз по чистой прибыли👇

«С учетом ожидаемого к концу года выделения заблокированных активов мы подтверждаем прогноз по годовой прибыли в размере не менее 500 млрд рублей», – отметил финансовый директор ВТБ Дмитрий Пьянов.

📊Результаты за 10м 2025г:

❌Чистые процентные доходы снизились на 30% до 316,2 млрд руб.

✅Чистые комиссионные доходы выросли на 16% до 250,1 млрд руб.

✅Прочие операционные доходы* выросли в 1,8 раза до 330,8 млрд руб.

✅Чистая прибыль увеличилась на 0,6% до 407,2 млрд руб.

❗️Чистая процентная маржа – 1,2%

❗️ Норматив Н20.0 – 9,8%

*Именно за счет прочих операционных доходов ВТБ планирует заработать 0,5 трлн рублей прибыли по итогам 2025 года.

❗️Далее глава банка Андрей Костин в интервью Reuters сообщил, что по итогам года ВТБ может выплатить дивиденды в размере от 25% до 50% чистой прибыли в зависимости от уровня достаточности капитала.

Новость: «Достигнутые показатели чистой прибыли в размере 100 млрд рублей в третьем квартале и 380,8 млрд рублей за девять месяцев находятся в рамках наших ожиданий и позволяют нам подтвердить прогноз по чистой прибыли за 2025 год в размере около 500 млрд рублей», – Финансовый директор Банка ВТБ Дмитрий Пьянов.

📊Результаты за 9м 2025г:

❌Чистые процентные доходы снизились на 36,5% до 267,9 млрд руб.

✅Чистые комиссионные доходы выросли на 21,2% до 226,2 млрд руб.

✅Чистая прибыль увеличилась на 1,5% до 380,8 млрд руб.

❗️Чистая процентная маржа – 1,1%

Чтобы выйти на заявленные 500 млрд рублей, банку в 4 квартале нужно заработать 120 млрд рублей. При этом в 3 квартале ВТБ показал результат всего в 100 млрд рублей, и даже это стало возможным во многом благодаря снижению отчислений в резервы на 62,4% г/г.

💡На помощь снова придут разовые доходы:

1) С 30 октября крупнейшие банки РФ переходят на национальный норматив ликвидности вместо Базельского.

Новость: «Налог на прибыль для российских банков повышать не будут».

Минфин РФ рассматривал повышение ставки налога на прибыль для банков, но принял решение не делать этого: кредитным организациям нужен капитал в условиях высоких рисков, а бюджет получит свое дивидендами, заявил в Госдуме министр финансов Антон Силуанов.

С одной стороны, это хорошая новость: налоги повышать не будут, а от государственных банков (Сбер и ВТБ) ожидают дивидендные выплаты.

С другой стороны, именно из-за нарастающих рисков в банковском секторе от повышения налогов и отказались.

☝️Почему мы пишем «пока»?

Здесь стоит напомнить о недавних событиях. После повышения налога на прибыль для компаний с 20% до 25% Силуанов на ПМЭФ-2025 заявил, что Минфин не планирует новых корректировок налоговой системы. Министр подчеркнул, что такой подход обеспечит стабильность экономической политики.

Однако уже в сентябре (всего через три месяца после этого заявления) Минфин предложил поднять ставку НДС с 20% до 22% и отменить часть льгот.

По прогнозам, дивиденды за 2025 год  могут составить до 20 рублей на акцию (до 30% доходности).

Рассмотрим аргументы «ЗА» и «ПРОТИВ» выплаты дивидендов, а начнем мы с результатов банка за август 2025 года:

❌Чистые процентные доходы снизились на 24% до 35,3 млрд руб.

✅Чистые комиссионные доходы выросли на 2% до 26 млрд руб.

❌Прочие операционные доходы снизились в 4,5 раза до 6,9 млрд руб.

❌Чистая прибыль* снизилась на 41% до 23,9 млрд руб.

*При этом по итогам 8 месяцев 2025 года чистая прибыль снизилась всего на 3,2% до 327,6 млрд руб. Важно, что прочие операционные доходы составили 43% чистых операционных доходов.

💡Прогнозировать итоговую прибыль банка, опираясь только на основные показатели, не имеет никакого смысла, так как ключевое влияние на финансовый результат оказывают прочие доходы (продажа активов, переоценка ценных бумаг и т.д.).

Как вы понимаете, вероятность точного прогноза по таким доходам значительно ниже 50%.

Если исходить из консервативных прогнозов, то вероятность того, что ВТБ выплатит в следующем году дивиденды вполне возможен. И при расчете от 25% чистой прибыли за 2025 год предполагаемые дивиденды могут составить порядка 20-22 рублей на акцию. Но важно понимать, что, во-первых, чистая прибыль ВТБ стремительно сокращается. Например, в августе чистая прибыль упала на 41%, а чистая процентная маржа снизилась до 1,3%, и эта тенденция будет продолжаться из-за жесткой денежно-кредитной политики.

Во-вторых, хотя недавняя допэмиссия и позволила решить острый вопрос с достаточностью капитала на текущий момент, ВТБ славится тем, что он работает так, что с ней частенько возникают проблемы. Любая дополнительная макроэкономическая или геополитическая напряженность, либо, например, внезапное распоряжение о приобретении очередного непрофильного актива могут вновь создать нагрузку на капитал. В такой ситуации объявление и осуществление дивидендных выплат с высокой вероятностью снова окажутся под вопросом.