Сегодня стало известно, что дочерняя компания Роснефти РН-Коммерция купила производителя поливинилхлорида Саянскхимпласт и связанные с ним активы за 30,3 млрд рублей. В масштабах Роснефти сделка эта не очень большая. Выручка Роснефти за 2025 год — 8,24 трлн рублей, EBITDA — 2,17 трлн. Сумма сделки — меньше 0,4% от годовой выручки и около 1% от капитализации. Для гиганта нефтянки это, по сути, небольшая инвестиция, почти незаметная для финансовой отчётности. Искать её влияние на EPS, чистую прибыль или долговую нагрузку — бессмысленно, она не изменит ключевые мультипликаторы. Но за технической незначительностью стоит экономическая логика.

Ангарский завод полимеров, который уже есть у Роснефти, производит этилен и по трубопроводу поставляет его на Саянскхимпласт, где из этого сырья выпускают ПВХ. Теперь эти звенья единой технологической цепи оказались в одних руках. Компания получает возможность управлять не только поставками сырья, но и графиком загрузки мощностей, ассортиментом выпускаемых марок ПВХ и логистикой готовой продукции.

Компания показала слабые результаты за 9 месяцев 2025 года и рекомендовала к выплате дивиденды за первое полугодие в размере всего 11,56 руб. на акцию (доходность около 3%).

📊Результаты за 9м 2025 года:

❌Выручка снизилась на 18% до 6288 млрд руб.

❌EBITDA снизилась на 29% до 1641 млрд руб.

❌Чистая прибыль упала в 3,3 раза до 277 млрд руб.

Результаты в целом повторяют тенденцию по сектору на фоне крепкого рубля и низких цен на нефть. Однако выделяется более существенное падение прибыли по сравнению с другими компаниями.

❗️На то есть причины:

1) Самая высокая долговая нагрузка в секторе (около 3 трлн рублей) на фоне высоких капитальных затрат (проект «Восток Ойл»). Это приводит к значительным процентным расходам.

2) Нефтепереработка сильнее всех пострадала от атак БПЛА, что привело к снижению маржи.

3) Расширение дисконта на нефть Urals из-за недавних санкций США.

Как компания объяснила эти результаты?

В отчетном периоде компания работала в условиях ухудшения макроконъюнктуры, включая снижение цен на фоне роста предложения нефти.

Как сообщает Bloomberg крупнейший индийский нефтепереработщик Reliance Industries Ltd. возобновил закупки российской нефти после кратковременной паузы, вызванной санкциями США против «Роснефти» и Лукойла. Компания получает сырьё со значительной скидкой, используя каналы неподсанкционных поставщиков, в числе которых, как указывают источники, значится компания RusExport, и направляет его на свой мощный НПЗ в Гуджарате. Этот возобновившийся поток может стать важным фактором, частично компенсирующим резкое падение общего импорта российской нефти в Индию, зафиксированное в декабре.

При этом, по данным Bloomberg, общий экспорт нефти из России в декабре достиг максимума с мая 2023 года — из-за сокращения внутренней переработки на фоне возросшего во второй половине 2025 года числа ударов БПЛА по НПЗ и нефтяной инфраструктуре, которые нанесли ущерб внутренней переработке, но практически не затронули транспортные узлы и морские терминалы, через которые идет основной экспорт сырой нефти. Новости о возобновлении закупок российской нефти, безусловно, позитивны для настроений вокруг Лукойла и Роснефти, так как рынок опасался, что компании надолго потеряют возможность экспортировать прежние объёмы из-за ограничительных мер.

Если под «среднесрочным горизонтом» мы подразумеваем период в 3-5 лет, то мы полагаем, что к этому моменту фундаментальные перспективы нефтедобывающих компаний могут значительно улучшиться. Во-первых, к тому времени крупнейшие страны-импортёры энергоресурсов, такие как Китай и экономики Юго-Восточной Азии, должны выйти из текущей низкой стадии цикла, что должно привести к восстановлению и росту глобального спроса на нефть, и соответственно к росту цен на сырьё.

Во-вторых, и это не менее важно, на горизонте 3-5 лет существует неплохая вероятность, что к тому моменту СВО закончится, а с российских нефтяных компаний будут если не полностью сняты, то существенно смягчены ключевые санкционные ограничения. Такое развитие событий способно оказать двойной положительный эффект: восстановление традиционных рынков сбыта в Европе и значительное сокращение или полное устранение санкционных дисконтов, которые сейчас давят на цену реализации российской нефти. Наиболее интересными на такой горизонт с этими предпосылками на наш взгляд будут Роснефть и Лукойл, но в любом случае это будет позитив для всего сектора, если ситуация будет развиваться действительно именно так.

Компания показала слабые результаты за 9 месяцев 2025 года и рекомендовала к выплате дивиденды за первое полугодие в размере всего 11,56 руб. на акцию (доходность около 3%).

📊Результаты за 9м 2025 года:

❌Выручка снизилась на 18% до 6288 млрд руб.

❌EBITDA снизилась на 29% до 1641 млрд руб.

❌Чистая прибыль упала в 3,3 раза до 277 млрд руб.

Результаты в целом повторяют тенденцию по сектору на фоне крепкого рубля и низких цен на нефть. Однако выделяется более существенное падение прибыли по сравнению с другими компаниями.

❗️На то есть причины:

1) Самая высокая долговая нагрузка в секторе (около 3 трлн рублей) на фоне высоких капитальных затрат (проект «Восток Ойл»). Это приводит к значительным процентным расходам.

2) Нефтепереработка сильнее всех пострадала от атак БПЛА, что привело к снижению маржи.

3) Расширение дисконта на нефть Urals из-за недавних санкций США.

Как компания объяснила эти результаты?

В отчетном периоде компания работала в условиях ухудшения макроконъюнктуры, включая снижение цен на фоне роста предложения нефти.

Я бы сказал, что в случае с Роснефтью это вопрос горизонта инвестирования. Весь нефтяной сектор сейчас переживает низкую стадию цикла, и в ближайшее время ждать быстрого восстановления не приходится. Цены на нефть корректируются на фоне ожиданий увеличения добычи странами ОПЕК+, сохраняется сильный рубль, а также ужесточаются санкционные ограничения. В совокупности это приводит к тому, что выручка нефтяных компаний заметно ниже по сравнению с прошлогодними показателями.

Что касается перспектив, сейчас у компании в процессе реализации масштабный инвест-проект Восток Ойл, который включает в себя освоение нефтяных месторождений в Красноярском крае, строительство порта в бухте Север на полуострове Таймыр для вывоза нефти с этих месторождений и строительство нефтепровода к этому порту. По завершении этого проекта Роснефть сможет значительно нарастить добычу и объёмы реализации, что, в свою очередь, способно привести к существенной переоценке акций на фоне роста бизнеса. Однако для реализации этих планов потребуется время.

На мой взгляд, акции Роснефти вполне можно рассмотреть по текущим ценам с прицелом на долгосрок. Да, год у нефтегаза ожидается турбулентный: нефть скорректировалась в цене, рубль крепкий, и компании в секторе прилично недозарабатывают относительно прошлого года.

Но Роснефть работает над реализацией проекта Восток Ойл, включающего в себя освоение нефтяных месторождений в Красноярском крае, строительство порта в бухте Север на полуострове Таймыр для вывоза нефти с этих месторождений и строительство нефтепровода к этому порту. Ресурсная база проекта составляет 6,5 млрд тонн премиальной малосернистой нефти. После завершения этого проекта компания может существенно нарастить добычу и реализацию своей продукции, а это приведет к переоценке акций компании на фоне роста бизнеса.

Кроме того, в прошлом году компания открыла 7 месторождений и 97 новых залежей углеводородов с запасами в 0,2 млрд т н.э. категории АВ1С1+B2С2. В результате запасы углеводородов «Роснефти» по российской классификации на конец 2024 г. составили 21,5 млрд т н.э. (категория АВ1С1+В2С2).

На прошедших выходных ОПЕК+ было принято увеличить добычу нефти на 411 тысяч баррелей в сутки с июля этого года. Данное решение, безусловно, окажет давление на цены, что может привести к их снижению до уровня ниже $60 за баррель Brent.

По словам официальных лиц, решение о наращивании добычи связано с тремя ключевыми факторами. Во-первых, это дисциплина внутри картеля — Саудовская Аравия стремится наказать страны, превышающие свои квоты. Во-вторых — конкуренция с США, так как ОПЕК+ хочет вернуть рыночную долю, потерянную из-за роста добычи сланцевой нефти в Америке. В третьих, это решение частично продиктовано желанием удовлетворить запросы Дональда Трампа на снижение цен на нефть для поддержки экономики.

По сообщениям из кулуаров Алжир, Оман и Россия голосовали против, но в итоге картель принял решение все же продолжить увеличение добычи. Это решение создает риски для нефтедобывающих стран, включая Россию. Для российских экспортеров это означает сокращение доходов из-за падающих цен, особенно на фоне ужесточения санкций и ограничений на поставки.

В 2024 году добыча жидких углеводородов (ЖУВ) снизилась на 5% до 184 млн тонн в рамках соглашения ОПЕК+ по добровольному сокращению добычи нефти. При этом нефтепереработка снизилась сильнее, а именно на 6,1% до 82,6 млн тонн.

💡Продажа нефтепродуктов более маржинальный сегмент, чем продажа сырой нефти.

На наш взгляд, нефтепереработка снизилась из-за атак БПЛА на НПЗ (нефтеперерабатывающий завод)👇

▪️В январе 2024 года атака БПЛА на Туапсинский НПЗ «Роснефти» привела к возгоранию вакуумной установки (на ремонт потребовалось 3,5 месяца).

▪️В марте 2024 года БПЛА атаковали Сызранский и Новокуйбышевский НПЗ в Самарской области (входят в группу «Роснефть»). В результате на территории Сызранского НПЗ произошло возгорание установки по переработке нефтепродуктов.

▪️Также в марте 2024 года была атака БПЛА на Рязанский НПЗ «Роснефти», которая привела к пожару на двух установках первичной переработки нефти, на которые приходится 70% мощности завода.

Возможны были ещё какие-то атаки на НПЗ, но эти были одними из самых чувствительных для Роснефти.

На Роснефть мы смотрим долгосрочно позитивно. У компании в процессе реализации масштабный проект Восток Ойл, который в долгосрочной перспективе позволит компании существенно нарастить свои производственные показатели. Кроме того, в прошлом году компания открыла 7 месторождений и 97 новых залежей углеводородов с запасами в 0,2 млрд т н.э. категории АВ1С1+B2С2. В результате запасы углеводородов «Роснефти» по российской классификации на конец 2024 г. составили 21,5 млрд т н.э. (категория АВ1С1+В2С2).

Отчет за 2024 год у компании вышел также достаточно крепким. Выручка подросла на 10,7% год к году, EBITDA осталась практически без изменения, а чистая прибыль снизилась на 14,4% на фоне переоценки отложенных налоговых обязательств и роста процентных расходов. При этом рентабельность остается на хорошим значениях, а долговая нагрузка достаточно низкая.

Из негатива можно отметить снижение объема переработки нефти компанией с 88,0 млн. тонн в 2023 году до 82,6 млн. тонн по итогам 2024 года, что, вероятно, говорит о том, часть у части НПЗ Роснефти есть проблемы с поддержанием объемов переработки на фоне частых атак БПЛА по энергетической инфраструктуре.