Если говорить про нефтянку, то в моменте в наших клубных портфелях Роснефть, Татнефть и Сургутнефтегаз. Также у нас есть Транснефть, и если ее относить к энергетикам, то она тоже из этого сектора, хотя у нас вопрос «куда относить Транснефть?» среди аналитиков и дискуссионный. Мнения коллег разделяются: кто-то относит компанию к сектору нефтегаза, аргументируя это ее ключевой ролью в транспортной инфраструктуре именно для углеводородов, а кто-то, обращая внимание на специфику бизнеса и источники выручки, предпочитает выделять ее в самостоятельный транспортный сектор, что тоже выглядит логично с точки зрения диверсификации портфеля.

В плане Фосагро — да, на последней ребалансировке вернули компанию в портфель, так как цены на удобрения стали расти, и мы в этом увидели потенциальный драйвер для роста. Сейчас кризис в Ормузском проливе только добавил потенциала для роста цен на удобрения, поскольку этот фактор вносит элемент неопределенности в глобальные цепочки поставок Поэтому Фосагро мы пока держим в портфеле и внимательно наблюдаем за дальнейшим развитием ситуации.

С точки зрения долгосрочного дивидендного портфеля компания, на наш взгляд, вполне подходит: у неё крепкий фундаментал и стабильная история выплат. По отчёту за третий квартал 2025 года выручка выросла на 19,1% год к году, чистая прибыль — на впечатляющие 47,6% благодаря курсовым разницам, а рентабельность по EBITDA остаётся высоком на уровне 33%. Финансовая устойчивость компании укрепляется — долговая нагрузка (ND/EBITDA) снизилась до комфортных 1.28х.

Компания сейчас проходит стадию масштабных инвестиций. Только за девять месяцев 2025 года объём капзатрат составил 55 млрд рублей. Среди проектов компании по-прежнему расширение и модернизация Кировского и Раввумчоррского рудников, а также апатит-нефелиновых обогатительных фабрик, а также модернизация мощностей в Балаково и Череповце. Хотя эти инвестиции долгосрочно дают большой потенциал компании, в краткосроке они создают значительную нагрузку на свободный денежный поток.

Также стоит учитывать, что Фосагро — это зрелый, медленно растущий и циклический бизнес.

Сегодня компания Фосагро отчиталась по МСФО за 9 месяцев 2025 года, и отчет вышел достаточно крепким. Выручка выросла на 19% до 441,7 млрд рублей, EBITDA достигла 145,7 млрд рублей, что на +17.9% больше аналогичного периода прошлого года, чистая прибыль взлетела на 48%, составив 96,7 млрд рублей. Рентабельность на высоком уровне: EBITDA Margin держится на уровне 33%, чистая рентабельность 21,7%. Долговая нагрузка снижается, показатель чистый долг/ EBITDA составил 1,28х.

Ключевым драйвером такого роста явился взрывной рост поставок в Индию: в 12 раз больше, чем годом ранее. Производство фосфорных удобрений растёт (+5.5% г/г), модернизация мощностей в Балаково и Череповце идёт полным ходом, в будущем это обещает существенно увеличить мощность производства, но на ближайшем горизонте это требует больших капзатрат. Денежный поток пока сильный, правда, ликвидность не идеальна, но не критична. Рост прибыли во многом поддержан укреплением рубля — переоценка валютного долга заметно смягчила финансовые расходы и дополнительно поддержала чистую прибыль

Рост производства (+4% г/г), продаж (+2,4% г/г) и цен на удобрения (+26,6% г/г фосфорные и +29,5% г/г азотные) обеспечили Фосагро отличные финансовые результаты за 1 полугодие 2025 года👇

✅Выручка выросла на 23,6% до 298,6 млрд руб.

✅Скор. EBITDA выросла на 50% до 115,3 млрд руб.

✅Чистая прибыль* выросла на 41,3% до 75,5 млрд руб.

✅FCF (своб. денеж. поток) вырос более чем в 2 раза до 56,5 млрд руб.

*Прибыль на треть сформирована положительными курсовыми разницами из-за снижения валютного долга на фоне укрепления рубля.

Новость: «Совет директоров Фосагро рекомендовал дивиденды по итогам первого полугодия в размере 387 рублей на акцию».

💡Для выплаты потребуется 50,1 млрд рублей — практически весь FCF, основная часть которого уже пошла на погашение долга. Источником для выплаты дивидендов может стать либо прибыль 3 квартала, либо новые займы.

❗️В последнее время компания выплачивала на дивиденды больше, чем зарабатывала и это привело к росту долговой нагрузки и процентных расходов.

Вчера компания Фосагро опубликовала финансовый отчет по МСФО за 1-е полугодие 2025 года и операционные данные. Отчет выглядит вполне крепким: выручка подросла на 23,6%, достигнув 298,6 млрд рублей, EBITDA – на 26,8%, до 94,6 млрд рублей, а чистая прибыль подскочила на 41,3%, составив 75,5 млрд рублей, правда, этот рост во многом обеспечен курсовыми разницами, без них прибыль была бы гораздо скормнее. Рентабельность по EBITDA выросла до 31,7%. Долговая нагрузка снизилась, показатель ND/EBITDA 1,25х. Свободный денежный поток вырос более, чем вдвое.

Рост показателей происходит на фоне увеличения производства и реализации фосфорных удобрений, восстановления цен на удобрения на мировом рынке, и высокого спроса на них, особенно в Индии. Увеличение цен прежде всего затронуло азотные удобрения — их цена в январе-мае 2025 выросла на 15%, фосфорные удобрения (DAP, MAP, TSP) подорожали скромнее, на 12%, а калийные удобрения по цене практически не изменились.

Однако оценка компании остаётся высокой, а дивидендная политика — под вопросом из-за высокой чистой валютной позиции и возможности увеличения долговой нагрузки в случае витка девальвации рубля.

На наш взгляд долгосрочно Фосагро — это один из лучших представителей сектора. Компания много лет органически растет и развивается, фундаментал у нее очень стабильный. Если смотреть их отчет за 2024 год, то он вполне крепкий — выручка подросла на 15,3%, до 507,7 млрд рублей, а чистая прибыль немного снизилась на 1,9%, до 84,5 млрд рублей. Рентабельность хорошая – 34,9% по EBITDA, единственное что — свободный денежный поток снизился на фоне высоких капитальных затрат, и составил 29,0 млрд рублей, что на 58,7% ниже уровня прошлого года, а долговая нагрузка несколько подросла, показатель ND/EBITDA 1,84х.

Это может привести к временному снижению размера дивидендов до снижения долговой нагрузки, поскольку дивидендная политика Фосагро напрямую зависит от уровня долговой нагрузки компании. В случае, если показатель чистого долга к EBITDA окажется ниже 1x, на выплату дивидендов будет направлено более 75% свободного денежного потока. При соотношении в диапазоне от 1x до 1.5x доля дивидендных выплат составит от 50% до 75% FCF. Если же долговая нагрузка превысит 1.5x, размер дивидендов будет ограничен 50% свободного денежного потока, однако гарантированно составит не менее 50% от скорректированной чистой прибыли компании.

Вообще 1-й квартал 2025 года у компании вышел достаточно неплохим. Выручка выросла на 33,6% гдо 159,39 млрд рублей, показатель EBITDA – на 25,0%, до 65,2 млрд рублей, а чистая прибыль взлетела на 154%, составив 47,66 млрд рублей. Свою роль в этих показателях сыграло как увеличение спроса на продукцию компании, так и некоторое снижение чистого долга с 321 до 263 млрд руб. (соотношение NetDebt/EBITDA на конец квартала составляет 1,41х, что намного ниже 1,84х на конец 2024 года), а также положительные курсовые разницы в 27,4 млрд рублей, связанные с укреплением рубля и валютной структурой долга (год назад был убыток 3,9 млрд рублей).

Сама компания фундаментально крепкая, но в моменте ее все же нельзя назвать дешевой. Плюс на мировом рынке удобрений достаточно турбулентная ситуация, которая может качнуться в любую сторону. С одной стороны на рынок будет влиять предполагаемое увеличение пошлин на удобрения из России со стороны ЕС. С другой по некоторым группам удобрений ожидается увеличение предложения на мировом рынке, что может и не дать резкого толчка к росту стоимости удобрений при изменении логистических потоков на мировом рынке.

Вообще когда мы говорим про Фосагро — мы всегда подчеркиваем, что это фундаментально крепкая, но циклическая история. Если смотреть их последний отчет — то компания держится вполне неплохо. Выручка за 2024 год подросла на 15%, до 507,7 млрд. рублей, но EBITDA снизилась до 177 млрд. рублей (-3,3% г/г), что в первую очередь связано со значительным ростом себестоимости. На стоимость производства оказали давление несколько факторов, включая обязательные экспортные пошлины, повышенный расход сырья и возросшие затраты на персонал. Что касается чистой прибыли, то ее снижение до 84,5 млрд. рублей (-1,9% г/г) обусловлено резким увеличением финансовых расходов, которые выросли практически в два раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Даже существенно меньший убыток от курсовых разниц по сравнению с предыдущим отчетным периодом не смог компенсировать совокупное негативное влияние указанных факторов. Из-за большого объема капитальных затрат денежный поток упал на 59%, а долговая нагрузка стала расти, показатель ND/EBITDA – 1.84х

Новость: «Совет директоров «ФосАгро» рекомендовал дивиденды за 2024 год в размере 171 рублей на одну акцию»

Пояснение, это рекомендация дивидендов за 4 квартал 2024 года просто с формулировкой за 2024 год.

❗️Чистый долг за 4 квартал вырос на 19,3% до 325,4 млрд рублей, а соотношение ND/EBITDA достигло 1,84

Дивидендная политика гласит, что при ND/EBITDA>1,5 на дивиденды направляется не более 50% FCF (свободного денежного потока), но при этом не менее 50% от скор. чистой прибыли.

FCF в 4кв был отрицательный (-7 млрд руб.), а если брать 50% от скор. чистой прибыли, то получается 105,7 руб. дивидендами на одну акцию, что меньше 171 руб.

А что с дивидендами по всему году?

Скор. чистая прибыль составила 775 руб./акция, FCF — 223,8 руб./акция, а выплатили уже дивидендами за 3 квартала 258 руб./акция (33,3% от ЧП или 115,3% FCF).

❗️Дивиденды уже выплачиваются в долг и 4 квартал станет не исключением, но разумно ли это делать при немалой долговой нагрузке и высокой ключевой ставке?

🗞Новость: «Совет директоров «ФосАгро» рекомендовал дивиденды за 9 месяцев 2024 года в размере 249 рублей на одну акцию»

📈Средние цены на фосфорсодержащие удобрения за квартал выросли на 11,3%, а на азотные на 10,4%.

📈За 9 месяцев 2024 года производство агрохимической продукции выросло на 2,4%, а продажи увеличились на 4,1%👇

Это, соответственно, положительно отразилось на выручке компании, которая увеличилась на 13% до 371 млрд руб.

💡Мы видим, что началась улучшаться конъюнктура на рынке удобрений, но скор. EBITDA и чистая прибыль (-7% и -12% соответственно) находятся под давлением из-за опережающего роста себестоимости и увеличения долговой нагрузки.

❌Тамож. пошлины рост в 4,7 раза

❌Логистич. расходы рост в 2 раза

❌Процентные расходы рост на 70%

❌Заработная плата рост на 40%

❌Расходы на топливо рост на 40%

❌Расходы на аммиак рост на 27%

❌Расходы на э/энергию рост на 19%

При этом долговая нагрузка увеличилась на 37%, а ND/EBITDA вырос с 1,2 до 1,75

💡Если одобрят квартальные дивы в размере 249 руб., то в целом за 9м направят 49,3 млрд рублей на дивидендные выплаты или 137% от FCF (своб. денеж. потока).