Банк России принял решение оставить ключевую ставку без изменения на уровне 14 процентов. После июльского снижения регулятор взял паузу. Решение ожидаемое, но риторика оказалась несколько жестче июльской. Устойчивая инфляция ускорилась из-за топливного кризиса, но уже видны вторичные эффекты, и это может способствовать устойчивому росту инфляции: инфляционные ожидания остаются высокими, экономика при этом растет умеренно, а рынок труда охлаждается. Но зарплаты, по оценке ЦБ, всё ещё опережают производительность.

Проинфляционные риски преобладают, поэтому Банк России сегодня даже не рассматривал снижение на 25 базисных пунктов, и единственным предметно обсуждаемым вариантом было сохранение ставки без изменения. Следующее заседание по ставке 23 октября, но до этого станут известны бюджетные параметры, и ЦБ сможет оценить, насколько топливный кризис будет способствовать устойчивому росту инфляции. Если инфляция не замедлится, по нашей оценке, с высокой вероятностью ставка останется в размере 14 процентов до конца года. Хотя формально текущие среднесрочные прогнозы предполагают и возможное снижение ключа на обоих оставшихся заседаниях по ключевой ставке, и на одном из них.

( Читать дальше )

Компания отчиталась за I полугодие 2026 года, результаты ниже:

✅Выручка выросла на 11% до 435,7 млрд руб.
✅OIBDA выросла на 11% до 171,4 млрд руб.
❌Финансовые расходы составили 60,2 млрд руб. против 61,5 млрд руб. в аналогичном периоде прошлого года.
✅Чистая прибыль выросла на 9% до 14 млрд руб.

Компания отмечает, что динамика чистой прибыли обусловлена более низким по сравнению с аналогичным периодом прошлого года уровнем финансовых расходов, что связано с уменьшением процентных расходов на фоне смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ.

☝️Отчасти это так, а учитывая, что вся прибыль за 2025 год составила всего 18,7 млрд руб., результаты выглядят неплохо. Но:

• Финансовые расходы сократились всего на 2%, или на 1,3 млрд руб., что в масштабах компании сильно не повлияет на общий результат.

• Долговая нагрузка пока продолжает расти: за год с учётом арендных обязательств она выросла с 739,9 до 776,6 млрд руб. Рост долга также сдерживает снижение процентных расходов.

• Несмотря на снижение капитальных затрат на 18%, свободный денежный поток остаётся отрицательным (минус 15 млрд рублей).

( Читать дальше )

Сегодня Банк России снизил ключевую ставку на 25 б.п., до 14% годовых. Это стало неожиданностью — рынок ждал паузы. На этом решении мы видим мощный отскок, но вместе с тем регулятор дал понять: дальнейшее снижение будет гораздо более осторожным. Если смотреть обновленные среднесрочные прогнозы, то главное изменение — прогноз по инфляции на 2026 год резко повышен: с 4,5–5,5% до 6,0–7,0%. На 20 июля годовая инфляция уже 5,9%. При этом ЦБ отмечает, что ускорение во многом связано с разовыми факторами — ростом цен на топливо и плодоовощную продукцию.

Устойчивая инфляция по-прежнему оценивается в 4–5%. Прогноз по ВВП снижен до 0–1%, а предприятия существенно ухудшили ожидания по будущему спросу. Это сигнал о возможном замедлении экономики во втором полугодии. Прогноз средней ключевой ставки на 2027 год повышен с 8–10% до 10,5–12,5% — то есть это значит, что период высоких ставок будет длиннее. В 2026 году средняя ставка ожидается на уровне 14,5–14,6%, что также предполагает возможную паузу на следующем заседании и затем еще 1-2 снижения на 25-50 б.п. до конца года.

( Читать дальше )

Начнем с решения ЦБ РФ по ключевой ставке. Совет директоров 19 июня снизил ключевую ставку на 25 базисных пунктов — до 14,25% годовых. Рынок ждал 50 пунктов, но шаг оказался ниже консенсуса. А главное — риторика регулятора стала заметно жестче. В пресс-релизе по ключевой ставке Банк России отметил, что инфляция замедляется: годовая — 5,6%, текущий рост цен с поправкой на сезонность упал до 2,1% в пересчёте на год. Базовая инфляция снизилась до 4,2%. Но при этом потребительский спрос ускорился, кредитование набирает обороты, а безработица остаётся на исторических минимумах.

Проинфляционные риски, по оценке ЦБ, выросли. К традиционным факторам добавились бюджетные риски, ускорение кредитования и временное снижение производства топлива. При этом Банк России прямо говорит, что сохранение структурного дефицита бюджета до 2029 года может потребовать более жёсткой ДКП, чем предполагалось. Это означает более медленное предполагаемое снижение ключевой ставки и вероятные паузы в снижении ключа. На пресс-конференции Эльвира Набиуллина добавила негатива. Ключевые тезисы г-жи Набиуллиной выглядят так: пространство для дальнейшего снижения ставки сократилось, возможны паузы, а в июле ЦБ может пересмотреть прогноз траектории вверх.

( Читать дальше )

Банк России опубликовал свежий мониторинг предприятий за май. Индикатор бизнес-климата снизился до 1,7 пункта — деловая активность продолжает расти, но медленнее, чем раньше. Компании стали более сдержанно оценивать выпуск и спрос в ближайшие три месяца. При этом наибольший вклад в охлаждение настроений внесли предприятия транспортно-логистического комплекса, торговли автотранспортом и обрабатывающих производств, тогда как сельское хозяйство по-прежнему демонстрирует максимальные значения индикатора

При этом ценовые ожидания бизнеса снижаются четвёртый месяц подряд и опустились ниже прошлогодних значений. Средний ожидаемый темп прироста цен на три месяца в годовом выражении составил 3,4% против 4,5% месяцем ранее. Инвестиционная активность в первом квартале снизилась, а ожидания на второй квартал — самые слабые с конца 2019 года, что отражает как давление высокой стоимости заёмного капитала, так и сохраняющуюся неопределённость в отношении траектории спроса.

Дефицит кадров постепенно сокращается, но остаётся острым.

( Читать дальше )

Мы находимся в фазе цикла снижения ключевой ставки, а это автоматически означает, что доходности по всем инструментам с фиксированным доходом, будь то банковские депозиты или облигации, с каждым годом будут становиться всё ниже и ниже. В таких условиях гораздо больше смысла приобретает proactive подход, то есть перекладывание заранее, не дожидаясь, когда выпуск естественным образом завершится.

Старые выпуски с высоким фиксированным купоном, которые были размещены в эпоху более высоких ставок, начинают пользоваться повышенным спросом и растут в цене. Поэтому имеет смысл продавать их с премией относительно номинала, особенно когда до погашения остаётся меньше года. На этом этапе временной риск минимален, а ценовая премия уже полностью сформировалась. Продав, вы получаете ликвидность и дополнительный капитал сверх номинала. Это позволит вам уйти в свежие выпуски, где купон тоже высок, но дюрация больше, и зафиксировать доходность на длительный срок. И тогда получится, что вы зафиксировали доходность до ее очередного снижения и общая доходность у вас на длительном горизонте будет несколько выше, чем если бы вы ждали до погашения.

( Читать дальше )

Стали появляться первые прогнозы брокерских домов итогов июньского заседания ЦБ РФ, и здесь важно отметить, что консенсус, который складывался после апрельского снижения, за последние недели претерпел заметные изменения. Прогнозы по ключевой ставке разнятся, причем разброс мнений стал даже шире, чем месяц назад. Так аналитики Альфа-банка еще в конце апреля после заседания ЦБ говорили о вероятности снижения на 25 базисных пунктов, теперь же полагают, что на заседании 19 июня возрастает вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов. При этом они признают, что пространство для смягчения ограничено экономической неопределённостью, указывая на то, что регулятор сузил прогнозный интервал ставки на 2026 год до 14,0-14,5%, а риторика председателя ЦБ на пресс-конференции звучала сдержанно, особенно в части устойчивой инфляции

Инвестбанк Синара занимает еще более осторожную позицию — считает, что вероятность паузы превышает 50%. При этом Астра Управление активами считает, то оснований для паузы в снижении в июне пока недостаточно, и очередное снижение на 50 базисных пунктов более вероятно, при этом прогноз на конец года в 11% пока сохраняется, хотя выглядит уже оптимистично относительно обновленных ориентиров ЦБ и рыночного консенсуса.

( Читать дальше )

Дефицит федерального бюджета России по итогам января–апреля вырос до 5,9 трлн рублей при плане на весь 2026 год в 3,8 трлн рублей. Это следует из предварительной оценки Минфина, опубликованной 8 мая. При этом дефицит превысил уровень первых четырёх месяцев прошлого года почти на 3 трлн рублей и оказался на 55% больше запланированного на весь 2026 год. Доходы за этот период составили 11,7 трлн рублей, сократившись на 4,5% по сравнению с прошлым годом, тогда как расходы выросли на 15,7%, достигнув 17,6 трлн рублей.

Министерство отмечает, что высокие значения дефицита в начале года в основном обусловлены опережающим финансированием расходов и авансированием госконтрактов. Однако в этом году «сезон авансов» затянулся: если раньше он ограничивался первыми двумя месяцами, то теперь высокие темпы трат сохраняются уже четвертый месяц подряд, а годовой план по расходам выполнен на 40% всего за треть года. Нужно понимать, что расширение дефицита бюджета — это проинфляционный фактор, который ЦБ РФ учитывает при принятии решений по уровню ключевой ставки.

( Читать дальше )

Компания Сегежа опубликовала отчет за 2025 год, и отчет вышел достаточно слабым. Выручка упала на 12%, до 89,2 млрд рублей, а реальная EBITDA стала глубоко отрицательной — минус 45,5 млрд рублей. Компания показывает скорректированные цифры, исключая 36 миллиардов обесценения, и даже пытается представить это как стабилизацию, но с этим можно поспорить. Деньги реально потеряны на замороженных проектах и списании активов, то есть это не бумажное обесценение, а списание ранее понесенных и капитализированных расходов. Речь идет о консервации лесопильного завода, полной заморозке строительства целлюлозно-бумажного комбината на северо-западе, где была списана проектная документация на 6,6 млрд, а также о списании 15,5 млрд рублей прав аренды лесных участков в Сибири.

Процентные расходы составили 25,5 млрд рублей, а операционный денежный поток остался отрицательным на уровне 26,4 млрд. Даже после сокращения чистого долга вдвое после огромной допэмиссии в прошлом году, когда было привлечено 51 млрд живыми деньгами и еще 36,3 млрд долга конвертировали в акции, компания не зарабатывает на его обслуживание.

( Читать дальше )

Банк России опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 20 марта 2026 года. Участники обсуждения отметили, что инфляция в первом квартале складывается ниже февральских прогнозов. По последним данным Минэкономразвития на 1 апреля годовая инфляция замедлилась до 5,8–5,9%, что уже ниже ожиданий ЦБ, а устойчивое ценовое давление без учета НДС остается в диапазоне 4–5%. Потребительская активность в начале года оказалась слабее ожиданий: розничные продажи в марте, по оперативной статистике, вышли в ноль или небольшой минус к предыдущему месяцу с исключением сезонности, а жесткие денежно-кредитные условия и охлаждение рынка труда (безработица поднялась до 3,2%, а рост зарплат замедлился до 8–9% годовых, что ниже прогнозов) позволили смягчить политику.

Интересно, что одним из аргументов при обсуждении был и риск переохлаждения экономики. Большинство участников, выступавших за снижение ставки (и за шаг в 50 б.п., и особенно за 100 б.п.), указывали, что ослабление перегрева внутреннего спроса происходит быстрее, чем предполагалось в февральском прогнозе. Если оставить ставку на прежнем уровне, это может создать риски избыточного охлаждения экономики и последующего сильного отклонения инфляции вниз от цели.

( Читать дальше )