Рынок отправил акции группы «Самолет» в затяжное снижение — но ключевая история здесь уже не в ставке и не в долге. Эти аргументы давно встроены в цену. Бумага прошла путь с ~1900 рублей в 2024 году до ~600 рублей сейчас, потеряв около 70%, и даже за последнюю неделю добавила к этому ещё около минус 10%. Это уже не реакция на отдельные новости, а системная переоценка модели бизнеса.

До недавнего времени «Самолет» оценивался как growth-история: быстрый рост, масштабирование, агрессивная экспансия. При вводе более 1,4 млн кв. м жилья в 2025 году и планах на ~1,9 млн кв. м в 2026-м рынок был готов терпеть высокую долговую нагрузку. Но с переходом денежной среды в диапазон 16–21% произошёл сдвиг. Теперь ключевой вопрос — не как быстро компания растёт, а может ли она замедлиться без разрушения экономики.

И здесь возникает структурная проблема. Бизнес с земельным банком порядка 46 млн кв. м не может просто «поставить паузу». Проекты запущены, обязательства зафиксированы, цепочки подрядчиков работают. Поддержание объёма требует капитала, а снижение объёма бьёт по выручке и денежному потоку. Компания оказывается в ловушке масштаба, где любое решение имеет цену.

Казахстан стал вторым крупнейшим поставщиком сырой нефти в Европу по итогам 2025 года. В прошлом году республика экспортировала 55,8 млн т нефти, это почти 13% всех поставок, следует из данных Совета ЕС. По этому показателю Казахстан уступил только США, которые поставили в Евросоюз 63,5 млн тонн нефти.
@ejdailyru

Экономист Борис Луцет (https://t.me/borislutset/4809) о том, что экспорт нефти по сути не влияет на поступления в бюджет:
Международное энергетическое агентство самозабвенно считает, а остальные самозабвенно репостят новости о росте доходов бюджета от экспорта нефти.

Ребята, ровным счётом никаких доходов от экспорта нефти бюджет уже давно не получает. В 2024 году в нефтянке триумфально завершился мудрый налоговый манёвр, в результате которого вся экспортная составляющая нефтяных налогов приказала долго жить. Все пошлины сегодня равны нулю.

Теперь государство целиком получает нефтегазовые доходы в виде НДПИ и НДД не от экспорта, а от добычи.

Так что хватит вешать лапшу на уши доверчивым гражданам. Бюджет зарабатывает по сложной формуле на произведении объёмов добычи и экспортных цен в российских портах. Вне зависимости от того, куда пошла данная конкретная партия нефти — на внешний или внутренний рынок.
@ejdailyru

Отчет Позитива оказался гораздо лучше, чем я мог подумать год назад или в конце 2025 года. Позитив — это самый крупный в России производитель софта на Мосбирже, его выручка (31 млрд руб) на 50% больше, чем у следующей за ней Астрой. Тем не менее, компания смогла показать рост выручки 26%г/г даже в тот год, который по всем признакам должен был быть слабым. За год компания сократила штат на 18%, и подрезала немалую долю необязательных расходов (-25%), что также позволило улучшить финансовые метрики.

Денежный поток по итогам календарного года был отрицательным (-1,3 млрд руб), но к концу первого квартала компания получила большую часть дебиторки кэшем и сократила свой чистый долг с 21,2 млрд до 6,37 млрд.

Динамика бизнеса Позитива показала улучшение, но насколько повысилась инвестиционная привлекательность акций компании?

В последующей заметке я постарался выделить главное простыми словами.

Путин на совещании: «За январь–февраль ВВП сократился на 1,8%. Рассчитываю услышать доклады о ситуации в экономике, о том, почему траектория макропоказателей пока находится ниже изначальных ожиданий».

Все проблемы хорошо известны:

▪️ Высокая ставка ЦБ и стоимость кредитования

▪️ Увеличение налогов

▪️ Ограничения доступности интернета

▪️ Слишком крепкий рубль

ЦБ последовательно с осени 2023 года добивался именно этого, чтобы добиться снижения инфляции. Действительно, в борьбе с инфляцией сделали почти все, что могли.

Но, может быть, пора немного сместить приоритет с инфляции на экономику и подправить баланс. Ну хотя бы немного. Почему-то кажется, что большинство не сильно расстроится, если инфляция будет не 5,5% по Росстату, как сейчас, а 7%, зато экономика развернется и мы избежим рецессии.

Посмотрим, что экономический блок подготовит для президента. Возможно, это первые признаки скорого ускорения снижения ставки.

Несмотря на снижение ключевой ставки с начала этого года на 100 б.п., доходности длинных ОФЗ остаются практически без изменений. В следующую пятницу Банк России с высокой долей вероятности снизит ставку еще на 50 б.п. – до 14,5%, что приведет к знаковому событию на рынке госдолга – отрицательный спред между «ключом» и доходностью ОФЗ срочностью от 7 лет (14,5%-14,8%) будет нивелирован впервые с начала цикла повышения ставки в 2023 году.

Учитывая, что ключевая ставка является ориентиром для ставок РЕПО, банки смогут фондировать покупки госбумаг с нулевой или даже слабоположительной маржей, что заметно повысит привлекательность покупки ОФЗ для кредитных организаций.

❗️Результаты аукционов Минфина уже подтверждают эту тенденцию – реализация программы заимствований по первым трем аукционам II квартала идет с опережением: привлечено 475 млрд руб., что на 37% выше линейной динамики размещений по графику.

Наше мнение:
В случае продолжения цикла смягчения монетарной политики ЦБ (наш прогноз по КС на конец этого года остается 12%) существенная положительная премия между ставкой и ОФЗ вряд ли будет сохраняться – котировки госбумаг возобновят рост вслед за снижением «ключа».