Новости рынков | Уралкалий, ПБО-06-P: возможность зафиксировать высокую реальную доходность на несколько лет - Финам

На фоне замедления инфляции ожидается дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики ЦБ, а снижение ставок в большей степени окажет поддержку ценам облигаций со средней и длинной дюрацией. Для инвестора в среднесрочные и длинные бумаги крайне важна ликвидность, одной из подходящих бумаг в этом плане является выпуск «Уралкалия» с погашением в феврале 2025 года, по которому сейчас есть возможность зафиксировать доходность около 14% годовых.
           
Санкционные ограничения против российских экспортеров существенно увеличивают цены на рынке минеральных удобрений из-за давления на предложение, поскольку доля России в мировом экспорте по данному сегменту составляет около 25%.

«Уралкалий» — ведущий игрок на мировом рынке калийных удобрений, основными регионами продаж которого являются Бразилия, Индия, Китай и страны Юго-Восточной Азии, а доля США и Европы в выручке последние годы составляла порядка 15%. Таким образом, ограничения со стороны стран Запада окажут негативное влияние на деятельность компании в меньшей степени. Более того, недавно правительство увеличило квоты на экспорт удобрений с целью поддержки производителей.
           
Согласно отчетности по МСФО за 2021 год — компания значительно улучшила свои показатели: EBITDA увеличилась более чем в два раза, резко сократилась долговая нагрузка. Мы считаем, что в 2022 году на фоне продолжающегося ралли в ценах на рынке удобрений «Уралкалий» продолжит получать сверхприбыль и по итогам года сможет заработать рекордную выручку.

Спред доходности выпуска к кривой ОФЗ выглядит расширенным и в последнее время составляет более 350 б. п. Учитывая все вышеперечисленные факторы, считаем, что премия за риск выглядит завышенной и будет стремиться к своим историческим значениям.

Выпуск может быть интересен при формировании умеренно консервативного портфеля с целью удержания до погашения, к тому же, если принимать во внимание, что инфляция в 2023 и 2024 годах может сложиться существенно ниже текущих уровней, то инвесторы получат очень хорошую реальную доходность.

Риски:

Низкая диверсификация выручки — сильная зависимость от цен на хлористый калий. Высокие риски аварийных ситуаций ввиду геологических особенностей и специфики добычи породы в калийных шахтах. Давление на кредитные метрики в связи с требованием ЦБ об обязательной продаже 80% валютной выручки, поскольку большая часть долга компании номинирована в иностранной валюте. Возможный кросс-дефолт (из-за общих для российских компаний проблем с международными платежами) по выпуску еврооблигаций на сумму $ 500 млн со всеми вытекающими из этого последствиями. Вероятность (крайне низкая) включения в SDN-список США, что сделает компанию «токсичной» для всех международных контрагентов.

Выпуск ПБО-06-Р

Еще недавно на рынке была хорошая возможность получить высокую доходность от инвестирования в ОФЗ, но сейчас в госбумагах цены уже существенно выросли (доходности упали), поэтому инвесторам целесообразно присматриваться к выпускам корпоративных эмитентов, которые дают хорошую премию к безрисковым ставкам. Более того, на фоне замедления инфляции ожидается дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики ЦБ, а снижение ставок в большей степени окажет поддержку облигациям со средней и длинной дюрацией. Таким образом, мы считаем, что сейчас стоит обратить внимание на среднесрочные и длинные корпоративные выпуски, обеспечивающие хорошую премию к ОФЗ, причем с хорошей ликвидностью (в отличие от ОФЗ, в корпоративных бумагах с этим тяжело). Выпуск «Уралкалия» с погашением в феврале 2025 года является одним из полностью удовлетворяющих всем условиям.

Выпуск ПБО-06-Р достаточно ликвидный, а текущая доходность выглядит привлекательно по сравнению с аналогами из отрасли минеральных удобрений (исторически доходности «Уралкалия» всегда были выше за счет более низкого кредитного рейтинга). Спред доходности к кривой ОФЗ последнее время составляет более 350 б. п., при среднем историческом значении 100–150 б. п. Учитывая значительную долю компании на мировом рынке, ограниченные риски в связи с санкционным давлением, потенциал роста выручки из-за роста цен на удобрения и улучшение показателей долговой нагрузки, считаем, что премия за риск по этому выпуску завышена и будет стремиться к своим историческим значениям.

Ввиду среднесрочного характера бумаги она может быть использована при формировании умеренно консервативного портфеля с целью удержания до погашения, к тому же, если принимать во внимание, что инфляция в 2023 и 2024 годах может сложиться существенно ниже текущих уровней, то инвесторы получат очень хорошую реальную доходность.

Козлов Алексей
ФГ «Финам»

Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.