Новости рынков | Цены на зерновые находятся на комфортном уровне, обещая высокую рентабельность РусАгро - Альфа-Банк

Компания «РусАгро» в минувшую пятницу представила финансовые результаты за 2К20 по МСФО – EBITDA продолжала улучшаться во всех сегментах бизнеса за исключением сельскохозяйственного. Масложировой сегмент продолжал выигрывать от консолидации с «Солнечными продуктами», тогда как рентабельность сахарного сегмента преподнесла позитивный сюрприз, оказавшись в выигрыше в результате использования более рентабельного сахара, произведенного из мелассы после расширения мощностей (запуска второй производственной линии) по дешугаризации.

В мясном сегменте мы хотим отметить поквартальное улучшение рентабельности на фоне постепенной стабилизации цен. Мы считаем, что консенсус-прогноз выручки на 2020 г. может быть повышен на 4-7%, тогда как EBITDA – на 8-10% EBITDA. Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 1П20 в размере $0,19/ГДР при дивидендной доходности 1,9%. В целом мы считаем финансовые результаты за 2К20 и объявление дивидендных выплат позитивными для акций компании.

Красноженов Борис
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

Сильные показатели по всем сегментам. Выручка за 2К20 по МСФО (после межгрупповых элиминаций) составила 38,3 млрд руб. Это на 3% выше г/г и немного опережает рост валовой выручки на 2% г/г, о чем компания сообщала в рамках публикации операционных результатов за июль. Компания пересмотрела цифру за 2К19, перенаправив 0,5 млрд руб. выручки сельскохозяйственного сегмента с 1К19 на 2К19. Исключая этот эффект, рост выручки за 2К20 по МСФО мог бы составить и 4% г/г. Скорректированная EBITDA за 2К20 составила 8,3 млрд руб. (+ 76% г/г) при рентабельности 18,2% (+7,9 п.п. г/г). Чистая прибыль за 2К20 составила 4,8 млрд руб. (она выросла в 5,2 раз г/г). Валовый долг «РусАгро» составил 88,8 млрд руб. на 30 июня (снизился на 8% к/к). Чистый долг составил 51,6 млрд руб. на 30 июня (снизившись на 14% к/к), чистый долг/LTM EBITDA снизился до 2,17x против 2,7x на 1К20.

Сильный рост EBITDA по всем сегментам за исключением сельскохозяйственного. Масложировой сегмент продолжает показывать улучшения рентабельности EBITDA (+1 п. п. к/к и на 12 п. п. г/г до 13%) после того как «РусАгро» начала учитывать прибыль Солнечных продуктов в периметре группы с июля 2019 г. (в 2К19 прибыль учитывалась в строке процентного дохода, которая находится ниже строки EBITDA).

EBITDA сахарного сегмента подскочила на 97% г/г при рентабельности на 17 п. п. выше г/г (28%), главным образом, отражая снижение закупочных цен на сахарную свеклу и рост доли более рентабельного сахара, произведенного из мелассы (после запуска второй линии по дешугаризации).

Рентабельность EBITDA мясного сегмента за 2К20 ухудшилась на 1 п. п. г/г до 21% на фоне снижения цен реализации в сравнении с прошлым годом (на 5% г/г в сегменте переработанной свинины, тогда как цены реализации живка снизились на 8% г/г) на фоне продолжающегося перепроизводства на внутреннем рынке и роста расходов на маркетинг. Тем не менее, мы отмечаем улучшение рентабельности на 4 п. п. на квартальной основе на фоне поддержки от восстановления цен на мясо на 7-10% с 1К20.

EBITDA сельскохозяйственного сегмента оказалась на 23% ниже г/г при неизменной рентабельности г/г на уровне 24% на фоне снижения продаж на 24% г/г из -за эффекта высокой базы (в 2019 г. компания сместила продажи основных сельскохозяйственных культур с начала года на 2К19).

Дивиденды. «РусАгро» рекомендовала направить на дивиденды за 1П20 1,9 млрд руб. или $0,19 на ГДР, что соответствует уровню дивидендов за 1П19 и дивидендной доходности на уровне примерно 1,9%. Экс-дивидендная дата назначена на 17 сентября 2020 г. Что касается дивидендов по итогам 2020 г., менеджмент не исключает, что выплаты могут оказаться выше уровня прошлого года (4,53 млрд руб., или 47% чистой прибыли).

Итоги телефонной конференции. Компания прогнозирует следующие ценовые тренды на своих ключевых рынках:

На рынке сахара произошло смещение от профицита к балансу на фоне снижения урожая сахарной свеклы в годовом сопоставлении. Тем не менее, цены на сахар вряд ли будут расти из -за все еще значительных объемов запасов, накопленных за последние три года. Таким образом, рентабельность сахарного сегмента компании, как ожидается, будет лучше, чем в последние два-три года (13-20%), тем не менее, на нее до некоторой степени негативно повлияют более высокие цены на сахарную свеклу нового урожая;

Цены на мясо (внутренние) в 3К20 превзошли ожидания, экспортные цены растут. Мясной рынок в целом выигрывает от высокого спроса (смещен на потребление свинины с говядины и мяса птицы на фоне конкурентных цен и улучшения качества продуктов по всей отрасли).

Сельскохозяйственный сегмент. Цены на зерновые находятся на комфортном уровне, обещая высокую рентабельность. Рентабельность сои и подсолнечника также, как ожидается, будет на хорошем уровне. Производство сахарной свеклы стало приносить прибыль.

В масложировом сегменте рентабельность маслоэкстракционного бизнеса находилась на хорошем уровне, тогда как рентабельность промышленных жиров пострадала от 1) снижения спроса в сегменте HoReCa и 2) роста цен на пальмовое масло из-за ослабления курса рубля. Слабый спрос на промышленные жиры привел к снижению использования мощностей со 100% до 65%.

Капиталовложения на 2020 г., как ожидается, составят 15-20 млрд руб., в том числе 10 млрд руб. в мясной сегмент, 1 млрд руб. на финальные платежи по проекту дешугаризации в сахарном сегменте и 1 -2 млрд руб. – в сельскохозяйственный сегмент. Капиталовложения в масложировом сегменте не будут значительными, однако компания планирует расширять маслоэкстракционные мощности после юридического оформления их покупки.

Развитие сегмента “Молочные продукты”. Первоначальная стратегия, направленная на то, чтобы войти в топ 3 российских производителей сыров больше не актуальна, поскольку 1) рынок сыров, по прогнозам, не должен демонстрировать рост; 2) рентабельность сегмента находится ниже внутренних требований компании, а чрезмерные инвестиции в отрасль по сути разрушают стоимость сектора. Сейчас «РусАгро» тестирует производство протеиновых продуктов: если пилотный проект не окажется успешным через 12 -18 месяцев, компания примет решение по его продаже/интеграции/покупке более крупного игрока.