Новости рынков | По мере восстановления рынка акции TCS смогут опередить по динамике другие банки - Альфа-Банк

TCS вчера представил финансовые результаты за 1К20 по МСФО. Чистая прибыль за 1К20 выросла на 26% г/г до 9 млрд руб. при ROAE 37,5%. Благодаря сильным трендам основного дохода на протяжении большей части 1К20 и особенно признанию дохода в размере 3,4 млрд руб. по ценным бумагам чистая прибыль превысила ожидания на 28-48%. К негативным моментам можно отнести рост отчислений в резервы, превышающий ожидания рынка, что отражает, главным образом, ухудшение макроэкономических перспектив и кредитного портфеля в ближайшие кварталы.

Банк отозвал свой прогноз на 2020 г., однако планирует оставаться прибыльным и адекватно капитализированным. Благодаря этому банк смог объявить квартальные дивиденды на уровне $0,14 при доходности 3,9% на годовой основе.

Бумаги TCSG RX потеряли в цене почти 37% своей стоимости с максимумов середины февраля (тогда как Сбербанк и ВТБ подешевели на 26-28%), при этом дополнительное давление на настроение инвесторов к акциям банка оказывает проблемная ситуация, связанная с контролирующим акционером TCS.

Акции не выглядят дорогостоящими при коэффициентах 1,6x P/BV 2020П (что предполагает дисконт 45% к средней цене за последние 5 лет) и 2,8x P/PPOP (что предполагает дисконт 32% к среднему показателю за последние 5 лет). Хотя в краткосрочной перспективе акции могут испытывать давление, как и бумаги других анализируемых нами банков (учитывая весьма ограниченные возможности в сложившейся экономической ситуации в мире прогнозировать сроки и сценарий восстановления экономики), по мере восстановления рынка они имеют шанс опередить по динамике другие банки.

Кипнис Евгений
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

Обзор результатов: Валовый кредитный портфель вырос на 43% г/г; его рост, как и ожидалось, замедлился с 64% г/г в 4К19; в итоге чистый процентный доход за 1К20 вырос на 40% г/г до 25,3 млрд руб. Средняя доходность кредитного портфеля составила 29,8%, не изменившись в квартальном сопоставлении и оказавшись на 3 п. п. ниже г/г на фоне увеличения доли низкомаржинальных продуктов (необеспеченных потребительских кредитов наличными и кредитов под залог недвижимости). Чистые комиссионные доходы выросли на 21% г/г (их рост ускорился в сравнении с ростом на 13% г/г в 4К19) благодаря привлечению новых клиентов в сегментах банковских карт и брокерских операций.Банк сообщил о том, что признал доход по ценным бумагам в размере 3,4 млрд руб., что в сочетании с ростом дохода по направлению Тинькофф Страхование в 2,3 раза г/г, привело к росту совокупного неосновного дохода на 225% г/г.

Операционные расходы выросли всего на 7% г/г в 1К20 (против 14% г/г в 4К19) на фоне снижения расходов на привлечение клиентов в основном кредитном бизнесе. Это привело к сильному росту прибыли до отчислений в резервы на 94% г/г. Отчисления в резервы выросли более чем в три раза, превысив наш прогноз и ожидания рынка на 21-32%.

Стоимость риска составила 15,9% против 12,3-13%, которые ожидал рынок и предусматривал наш прогноз. В итоге чистая прибыль выросла в 4К19 на 36% г/г до 11 млрд руб. (что на 4% выше консенсуспрогноза). Увеличение стоимости риска связана с ухудшением макроэкономических перспектив – вклад этого фактора в стоимость риска составил 6 п. п. Если исключить это, стоимость риска могла бы составить 9,9%, что всего лишь на 0,9 п. п. выше 9%, ожидаемых в 2020 при нормальной экономической ситуации.Коэффициент неработающих кредитов немного вырос – на 0,3 п. п. к/к, тогда как коэффициент покрытия вырос до 1,7x с 1,6x на 4К19. В итоге чистая прибыль за 1К20 составила 9 млрд руб. (+26% г/г), что на 28-48% выше ожиданий.Это соответствует ROAE на уровне 37,5%, что на 26,9 п. п. ниже г/г.

Дивиденды: $0,14/ГДР, доходность 3,9% на годовой основе: Совет директоров рекомендовал выплатить квартальные дивиденды в размере $0,14 на ГДР; экс-дивидендная дата назначена на 28 мая. Это соответствует примерно 23% квартальной чистой прибыли (что соответствует дивидендной политике компании, которая предусматривает коэффициент дивидендных выплат до 30%) при квартальной дивидендной доходности на уровне 1% и дивидендной доходности на уровне 3,9% на годовой основе при текущих котировках.

Итоги телефонной конференции:

— Прогноз на 2020 г. отозван. TCS ожидает, что валовый кредитный портфель будет находиться в стабильном состоянии, тогда как отчисления в резервы будут повышенными на протяжении всего 2020 г. Стоимость фондирования, как ожидается, снизится в годовом сопоставлении в 2020 г. – ставки по депозитам будут соответствовать средним по рынку, банк не нуждается в дополнительной ликвидности учитывая режим отсутствия кредитного роста.В целом менеджмент ожидает, что банк останется прибыльным в 2020 г. и будет адекватно капитализирован.

— Реструктуризация кредитов. С 20 марта по 12 мая банк получил 274,2 тыс. заявок на реструктуризацию/временную поддержку клиентов (в рамках как собственной, так государственной программ); 52% этих заявок одобрено на данный момент. Tinkoff уже реструктурировал кредитов на сумму 23,1 млрд руб., то есть 5,8% своего валового кредитного портфеля. Из этой суммы 18 млрд руб. пришлось на собственную программу снижения предстоящего платежа; 4,8 млрд руб. – на собственную программу реструктуризации кредитов и 0,3 млрд руб. – на госпрограммукредитных каникул. Банк продолжает начислять процентный доход, и влияние этих программ на выручку ограничено, так как в рамках собственных программ предусмотренные договором процентные ставки не изменились.

— Отчисления в резервы. TCS не использовал классическую макроэкономическую корректировку, привязанную к ВВП (в отличие от Сбербанка и ВТБ). В 1 квартале банк создал дополнительные резервы, чтобы учесть 1) ухудшение коэффициента перехода (процент перехода клиентов с просроченной задолженностью в следующую просрочку) в апреле – 4,6 млрд руб. дополнительных резервов (вклад в стоимость риска составляет 4,7 п. п.); 2) ожидания реструктуризации кредитов и рост вероятности дефолта по этим кредитам – 0,9 млрд руб. (вклад в стоимость риска составляет 0,9 п. п.) и 3) более консервативную оценку убытков в случае дефолта по существующим проблемным кредитам – 0,4 млрд руб. (вклад в стоимость риска составляет 0,4 п. п.). Стоимость риска вряд ли улучшится в ближайшие месяцы, так как сейчас весьма сложно прогнозировать темпы восстановления экономики после снятия карантинных мер.