Новости рынков | Результаты Х5 за первый квартал не станут сюрпризом для рынка - Альфа-Банк

X5 завтра представит финансовые результаты за 1 квартал 2020 года по МСФО и проведет телефонную конференцию.

По стандарту IAS 17, мы ожидаем, что рентабельность EBITDA составит 6,7%, что в целом соответствуют консенсус-прогнозу рынка. На рентабельность за 1К20 повлияет сочетание противоположных факторов: рост выручки на единицу площади магазина и более высокие расходы на логистику и персонал, а также расходы на меры защиты в условиях эпидемии.

Мы не ожидаем, что результаты за 1К20 станут сюрпризом для рынка, и инвесторы будут ждать комментариев менеджмента относительно трендов роста выручки в апреле (которая может показать дальнейшее ускорение роста) и темпов сокращения капиталовложений на открытие/переоборудование магазинов.

Кипнис Евгений
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

Прогноз результатов. Согласно нашему прогнозу, выручка за 1К20 составит 470,4 млрд руб., что на 16% выше г/г (и соответствует недавно объявленной розничной выручке с учетом вклада в нее прочей выручки на уровне 0,4%). По нашему прогнозу, валовая рентабельность за 1К20 составит 24,4%, что на 0,5 б. п. выше к/к, так как инвестиции в цены, вероятно, будут слабее в 1К20 в сравнении с 4К19.

В то же время снижение валовой рентабельности на 0,4 п. п. г/г, вероятно, связано с ростом расходов на логистику на поддержание запасов в период эпидемии Covid-19. В то же время, учитывая рост выручки на единицу площади магазина на 4% г/г в 1К20, операционный левередж оказался позитивным, на наш взгляд, однако был нейтрализован дополнительными расходами на персонал и расходами на меры по защите в условиях эпидемии в марте (как минимум 1 млрд руб., по данным компании).

Дополнительное давление на EBITDA связано с резервом под долгосрочную программу премирования (LTI) (примерно 500 млн руб. в 1К20) и разовыми расходами в связи с закрытием Карусели. В результате мы ожидаем, что EBITDA за 1К20 составит 32 млрд руб. (+10% г/г) при рентабельности 6,7% (-0,5 п. п. г/г). С учетом коррекции на долгосрочную программу премирования и закрытие Карусели, мы оцениваем рентабельность EBITDA на уровне 6,9% в 1К20. По нашей оценке, чистая прибыль составит 7,6 млрд руб., что на 18% ниже г/г под влиянием тех же факторов что и EBITDA.