Новости рынков | В 2020 году оборотный капитал Полиметалла должен стабилизироваться - Sberbank CIB

Вчера были опубликованы показатели Polymetal за 2П19 по МСФО. Итоги полугодия производят хорошее впечатление.

В частности, EBITDA оказалась выше, чем предполагали наши ожидания и консенсус-прогноз. При этом свободные денежные потоки и дивиденды соответствуют нашим прогнозам. EBITDA за 2П19 составила $672 млн, заметно превысив уровень 1П19 (на 67%) и годичной давности (на 41%); рентабельность по этому показателю достигла рекордной отметки 52%. По итогам всего 2019 года EBITDA выросла на 38% — до $1 075 млн при рентабельности 48%.

Совокупная денежная себестоимость по итогам 12 месяцев осталась на уровне 2018 года, составив $655 на унцию золотого эквивалента, что несколько выше, чем прогнозировал менеджмент ($600-650 на унцию). Впрочем, руководство компании также отмечало, что этот показатель, возможно, будет ближе к верхней границе прогнозируемого диапазона.

В 2П19 компания генерировала свободные денежные потоки после выплаты процентов на сумму $319 млн с доходностью 4,2%. Это соответствует нашим оценкам с учетом данных о чистом долге на конец 2019 года (обнародованных вместе с производственными показателями). По итогам 2019 года свободные денежные потоки после выплаты процентов составили $256 млн с доходностью 3,4%. Капиталовложения за 12 месяцев достигли $436 млн, превысив прогноз менеджмента на 15% из-за ускоренной подготовки к вскрышным работам на Надеждинском месторождении. Кроме того, на свободные денежные потоки за 2019 год негативно повлияло увеличение оборотного капитала на значительную сумму — $200 млн.

Впрочем, руководство Polymetal утверждает, что компания уже нормализовала этот показатель после наращивания производственных мощностей на Кызыле, и в текущем году оборотный капитал должен стабилизироваться. Коэффициент «чистый долг/EBITDA» к концу 2019 года снизился приблизительно до 1,4; для сравнения, в конце 1П19 он был равен 1,9.

Sberbank CIB

Совет директоров предлагает выплатить по итогам 2П19 регулярные дивиденды в размере $0,42 на акцию, т. е. всего среди акционеров может быть распределено $197 млн, что соответствует нашим оценкам. Суммарные выплаты за 2П19 (с учетом объявленных ранее специальных дивидендов) в этом случае должны составить около $290 млн, что предполагает доходность 3,8%.

Компания подтвердила прогнозы на 2020 год в части производства (1,6 млн унций в золотом эквиваленте, на уровне прошлого года) и себестоимости ($650-700 на унцию золотого эквивалента, рост на 3% относительно 2019 года). Было отмечено, что пока единственным последствием коронавирусной эпидемии для Polymetal стала приостановка поставок концентрата в Китай на две недели, но они уже возобновились.

Совет директоров компании одобрил покупку небольшой доли в проекте по разработке месторождения редкоземельных металлов Томтор (контрольный пакет проекта принадлежит Группе ИСТ, крупнейшему акционеру Polymetal), сделка должна быть закрыта в 1П20. В прошлом году, на «дне инвестора», Polymetal сообщил, что может вложить в проект около $15-20 млн денежных средств, чтобы профинансировать ТЭО. На данный момент менеджмент компании прогнозирует, что добыча на месторождении начнется в 2026 году.