Новости рынков | Стабильные дивиденды Энел Россия в 2020-2021 годах смягчат риск-профиль компании - Газпромбанк

«Энел Россия» провела День инвестора, в ходе которого представила финансовый прогноз на 2020–2022 гг., включая прогноз по прибыли, движению денежных средств и дивидендам. Ключевой новой информацией стал подход к дивидендам, который предполагает стабильные ежегодные выплаты в размере 3,0 млрд руб. в 2020–2022 гг. (дивиденд на акцию = 0,085 руб.) с доходностью ~8,5%. Планируемые дивиденды оказались ниже ожидаемых нами за 2020 г. (0,11 руб./акц.), но превысили наш консервативный прогноз на 2021 г. (~0 руб./акц.) и на 2022 г. (0,05 руб./акц.). Мы обновляем наш прогноз финансовых показателей и дивидендов с учетом видения компании и повышаем целевую цену до 1,05 руб./акц. с 1,00 руб./акц., при этом сохраняя рейтинг «по рынку».

Прибыльность: несколько ниже наших ожиданий в 2019 г., но выше в 2020–2022 гг. Обновленный прогноз компании теперь включает и 2022 г., в котором ожидается начало восстановления прибыльности после спада в 2020–2021 гг. в связи с закрытием сделки по продаже Рефтинской ГРЭС в конце 2019 г. и истечением в конце 2020 г. сроков ДПМ для тепловых электростанций.Снижение рентабельности будет отчасти компенсировано вводом в строй по ДПМ трех ветропарков – Азовского (90 МВт, конец 2020 г.), Кольского (201 МВт, конец 2020 г.) и Родниковского (71 МВт, 2024 г.), а также ростом цен на мощность в рамках конкурентного отбора мощности (КОМ). Прогнозы компании в части EBITDA и чистой прибыли оказались на ~2–8% ниже наших ожиданий на 2019 г. и выше на 2020–2022 гг. – отчасти из-за более оптимистичных ценовых ожиданий.

Дивиденды: стабильные выплаты на протяжении инвестиционный фазы. В 2020–2022 гг. компания намерена ежегодно выплачивать в виде дивидендов 3,0 млрд руб. (~0,085 руб./акц.), что ниже наших ожиданий на 2020 г. (0,11 руб./акц.), но выше наших консервативных прогнозов на 2021–2022 гг. Мы полагаем, что стабильные дивиденды в период отрицательного СДП (2020– 2021 гг.) смягчат риск-профиль компании даже с учетом того, что предполагаемая доходность немногим превысит среднерыночную. Мы считаем, что после 2022 г. объем дивидендных выплат не будет опускаться ниже обозначенной планки и будет превосходить ее по мере роста прибыли.
         
Совокупный размер капзатрат в 2020–2022 гг.– чуть ниже прогноза. Новый прогноз компании предполагает совокупные капзатраты на 2020–2022 гг. в размере ~39 млрд руб., включая 7 млрд руб. поддерживающих затрат («управление активами») и 32 млрд руб. затрат на программу модернизации и реализацию проектов, связанных с ветровой энергией.

Целевая цена повышена, рейтинг «по рынку» сохранен. Мы обновляем прогноз финансовых показателей Энел Россия и повышаем целевую цену бумаг (среднее значение, полученное при оценке методами ДДП и ДДД) до 1,05 руб./акц. с 1,0 руб./акц. При этом мы сохраняем рейтинг «ПО РЫНКУ». Исходя из новой целевой цены, дивидендная доходность составляет ~8% (по отношению к целевой цене), что должно оказать поддержку котировкам, а возможное увеличение дивиденда на акцию после 2022 г. может послужить дополнительным катализатором.

Гончаров Игорь
Степанов Денис
«Газпромбанк»