Новости рынков | Акции Норникеля - самые устойчивые из всех производителей промметаллов в России - Sberbank CIB

Повторное введение в Индонезии запрета на экспорт бедных никелевых руд с 2020 года (на два года раньше, чем изначально планировалось), вероятно, усилит дефицит на рынке в 2020-2021 годах. Хотя потенциально ускоренное наращивание производства никеля в Индонезии ослабит давление на поставки в 2021 году, рост рынка электромобилей может превысить ожидания и в дальнейшем поддержать цены на никель.

Мы увеличили прогноз по цене никеля на 2020-2021 годы до $16 500 за тонну, вследствие чего повышаем наш прогноз прибыли «Норникеля»: наша оценка EBITDA на 2019 и 2020 годы теперь соответственно на 6% и 18% выше консенсус-прогноза.

Мы считаем, что акции компании котируются на невысоких уровнях по коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA 2020о» 5,5 и с 13%-й доходностью по дивидендам, выплата которых ожидается в 2020 году. Наша целевая цена повышена до $28,90 за ГДР, оценка совокупной доходности на ближайшие 12 месяцев составляет 29%. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» акции «Норникеля».

Мы обновили финансовые прогнозы по «Норникелю», заложив в оценочную модель следующие прогнозы на 2020 год: EBITDA — $8,7 млрд (на 18% выше консенсус-прогноза), свободные денежные потоки — $3,9 млрд и дивиденды — $4,5 млрд, которые будут выплачены в ближайшие 12 месяцев. С учетом сравнительно хорошей динамики цен на корзину металлов «Норникеля» и того, что акционерное соглашение между «Интерросом» и «РУСАЛом» действительно еще более трех лет, мы полагаем, что Норникель, вероятно, будет придерживаться текущей формулы выплаты дивидендов и сохранит коэффициент дивидендных выплат на уровне 60% от EBITDA по крайней мере на 2019-2021 годы.

Влияние возможного IPO Быстринского ГОКа на цену акции «Норникеля» может варьироваться от нейтрального до умеренно позитивного, т. к. параметры оценки, как мы полагаем, будут не хуже, чем у материнской компании. Сравнительно небольшие масштабы Быстринского ГОКа и отсутствие перспектив роста, видимо, отлично компенсируются диверсифицированной корзиной металлов (включает медь и золото), а также высоким коэффициентом конвертации EBITDA в свободные денежные потоки благодаря налоговым льготам и ограниченным капвложениям в поддержание текущего уровня производства. Мы оцениваем стоимость акционерного капитала Быстринского ГОКа примерно в $2,7-3,3 млрд.

С учетом наших допущений относительно цен на сырьевые товары и курсов валют в рамках базового сценария Норникель котируется на невысоком уровне 5,5 по коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA 2020о», с 10%-й доходностью прогнозируемых свободных денежных потоков 2020 года и с 13%-й доходностью по дивидендам, которые будут выплачены в следующем году. Исходя из оценки на основании сценариев и целевого значения коэффициента «стоимость предприятия/EBITDA 2020о» 6-7, мы получаем целевую стоимость акционерного капитала Норникеля $46 млрд. Соответственно, мы повышаем целевую цену с $26,90 до $28,90 за ГДР и моделируем совокупную доходность (включая дивидендную доходность) на уровне 29% на ближайшие 12 месяцев. Мы считаем акции «Норникеля» самыми устойчивыми из всех бумаг производителей промышленных металлов в России и сохраняем по ним рекомендацию «покупать».

Лапшина Ирина
Киричок Алексей
Sberbank CIB