Новости рынков | Целевая цена за расписку ММК составляет $8,8 - Sberbank CIB

ММК опубликовал результаты за 2К19 по МСФО: в части EBITDA они соответствуют нашим ожиданиям и консенсус-прогнозу. При этом свободные денежные потоки после выплаты процентов оказались ниже, чем мы предполагали, зато предложенный размер дивидендных выплат ($120 млн) соответствует нашим оценкам: по итогам квартала ММК распределит в виде дивидендов 200% свободных денежных потоков, тогда как пять предыдущих кварталов он выплачивал около 100% от этого показателя.

EBITDA превысила уровень 1К19 на 13%, составив $497 млн при рентабельности 25% (на 1 п. п. выше уровня 1К19), благодаря росту объемов продаж, улучшению структуры продаж и повышению цен на сталь. Позитивной динамике EBITDA не помешало увеличение денежной себестоимости слябов на 5% на фоне удорожания железной руды и укрепления рубля. В сталелитейном сегменте EBITDA была на 15% выше уровня 1К19, а в угольном сегменте — на 63% ниже ($12 млн) вследствие уменьшения объемов продаж (производство в 2К19 было на 37% ниже уровня 1К19, но в 2П19 компания ожидает улучшения ситуации). В 2К19 ММК показал $22 млн EBITDA от реализации программы повышения операционной эффективности (в 1К19 вклад программы в этот показатель составил $18 млн).

Несмотря на рост EBITDA, свободные денежные потоки после выплаты процентов сократились на 77% в сравнении с 1К19 до $61 млн в 2К19 (т. е. ниже нашей оценки — $125 млн) на фоне увеличения оборотного капитала на $79 млн и повышения капвложений на 56% с уровня 1К19 до $246 млн в 2К19; капвложения составили 47% от изначального плана компании на весь год (около $860 млн), что выше, чем у Северстали и НЛМК. Во время телефонной конференции ММК немного повысил свой прогноз капвложений на этот год — до $900 млн. Мы учли это обстоятельство в оценочной модели: наш прогноз повышен на 4,5%.

Совет директоров ММК рекомендовал дивиденд за 2К19 в размере 0,69 руб. на акцию, в общей сложности около $120 млн (доходность 1,6%), что соответствует нашим ожиданиям. Таким образом, дивидендные выплаты составят около 200% свободных денежных потоков после выплаты процентов, тогда как в течение пяти предыдущих кварталов компания выплачивала акционерам около 100% свободных денежных потоков. Это показывает, что ММК готов корректировать дивиденды, чтобы их величина была более равномерной от квартала к кварталу.

ММК ожидает сохранения высокого спроса на сталь в России и значительной премии к экспортной цене в 3К19, и полагает, что в 4К19 цены на железную руду снизятся.

Мы подтверждаем целевую цену $8,80 за ГДР. Наша оценка совокупного дохода на горизонте 12 месяцев составляет 12%, рекомендация прежняя — ДЕРЖАТЬ.

Sberbank CIB