Новости рынков | В 3 квартале ожидается уменьшение производства стали на Липецкой площадке НЛМК - Sberbank CIB

НЛМК опубликовал вчера операционные результаты за 2К19, в целом соответствующие нашим ожиданиям. Мы прогнозируем EBITDA за 2К19 на уровне $710 млн (на 2% выше, чем в 1К19) и свободные денежные потоки после выплаты процентов в размере $260 млн (доходность 1,8%). Некоторое давление на свободные денежные потоки окажет увеличение оборотного капитала и капвложений по сравнению с 1К19.

Мы считаем, что в этом квартале НЛМК, возможно начнет выплачивать в виде дивидендов более 100% своих свободных денежных потоков (в соответствии с обновленной дивидендной политикой компании), так что мы ожидаем дивиденды в размере $260-300 млн при доходности около 2%. С учетом спотовых цен на сырьевые товары и текущего курса рубля к доллару НЛМК котируется с доходностью моделируемых на 2020 год дивидендов и свободных денежных потоков после выплаты процентов на уровне соответственно 11% и 8%. Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ по акциям компании. Финансовые результаты НЛМК за 2К19 будут опубликованы 26 июля.

Sberbank CIB

Как мы и ожидали, консолидированное производство стали снизилось на 5% по сравнению с 1К19 до 3,9 млн т в 2К19, а на Липецкой производственной площадке выпуск упал на 10% в сравнении с 1К19, достигнув 2,95 млн т в 2К19. Сокращение объемов было связано с началом в мае масштабного капитального ремонта доменного и конвертерного производств НЛМК. В 3К19 мы ожидаем дальнейшее, но небольшое уменьшение производства стали на Липецкой площадке, до 2,8-2,9 млн т.

В 2К19 консолидированные продажи стальной продукции были на 7% ниже уровней 1К19 на фоне меньших объемов производства стали, а также вследствие высоких продаж в 1К19 (за счет реализации товарных запасов). При этом ассортимент продаж улучшился: в 2К19 на продукцию с высокой добавленной стоимостью пришлось 30% объема продаж, что на 2 п. п. выше уровня 1К19, т. к. компания сократила продажи полуфабрикатов.

Как и другие российские производители стали, НЛМК в 2К19 увеличил долю продаж на «домашних» рынках (т. е. непосредственно в регионах, где выпускается продукция) на 14 п. п. по сравнению с 1К19, до 71% благодаря сезонному повышению спроса на сортовой и листовой плоский прокат в России. Заметим, что в 2К19 премия к цене экспорта за вычетом транспортных расходов на внутреннем российском рынке выросла примерно до $110 на тонну горячекатаного проката (против $50 на тонну в 1К19) и почти до $60 на тонну арматуры (против $10 на тонну в 1К19).

Мы полагаем, что снижение объемов продаж и увеличение денежной себестоимости слябов вследствие укрепления рубля будет полностью компенсировано за счет более высоких цен на сталь (индикативные экспортные и внутренние цены на горячекатаный прокат в 2К19 были на 5-10% выше уровней 1К19) и улучшения ассортимента продукции и географии продаж.

Мы ожидаем рост EBITDA на 2% по сравнению с 1К19 до $710 млн в 2К19 при рентабельности 25%. Свободные денежные потоки, вероятно, будут под давлением из-за увеличения в сравнении с 1К19 капвложений и оборотного капитала как следствие повышения цен на продукцию и ее себестоимости. Мы прогнозируем свободные денежные потоки после выплаты процентов в размере $260 млн в 2К19, что на 60% ниже уровня 1К19 и соответствует доходности 1,8%.