Новости рынков | Русгидро - неопределенность в отношении дивидендов сохраняется

Русгидро: телеконференция по итогам 4К17

Ниже мы выделяем наиболее важные моменты.

Дивиденды. Решения пока не принято, компания ожидает, что ее совет директоров представит предложение по дивидендам в мае. Пока непонятно, какая чистая прибыль будет использоваться для расчета дивидендов (по РСБУ или МСФО), но будет применяться коэффициент выплат 50%. Кроме того, компания сказала, что планирует обсудить с правительством дальнейшие улучшения в дивидендной политике, которые будут больше учитывать денежный доход по сравнению с текущей политикой, которая основывается на чистой прибыли, указанной в отчетности, на которую оказывают сильное влияние множество неденежных статей.

Модернизация дальневосточных мощностей. Русгидро считает, что до 1.3 ГВт старых генерирующих мощностей на Дальнем Востоке подлежит модернизации и может быть включено в механизм ДПМ-2, который в настоящий момент обсуждается для модернизации тепловых мощностей в ценовых зонах. Необходимые капзатраты могут составить 300-350 млрд руб. в течение следующих 5-10 лет, и компания планирует включить некоторые свои проекты модернизации в свою инвестиционную программу, только если механизм ДПМ-2 будет распространен и на Дальний Восток.

Обесценение. Компания ответила на вопрос, почему она продолжает год за годом, без перерыва, фиксировать существенное обесценение основных активов, которое оказывает сильное давление на финансовые показатели и чистую прибыль, используемую для расчета дивидендов. Убытки по обесценению основных средств (24 млрд руб. в 2017 против 26.5 млрд руб. в 2016) в основном связаны с инвестициями в Дальний Восток без гарантированного возврата. Напомним, что Русгидро сохраняет высокую активность в отношении капзатрат, связанных с ее дальневосточными «новостройками», включая новые ГЭС (Нижне-Бурейская ГЭС), а также ТЭС, построенными в различных регионах Дальнего Востока.

Мы услышали очень мало новой информации на телеконференции и считаем ее НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций Русгидро. Мы оставляем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ, учитывая сохраняющуюся неопределенность в отношении дивидендов (которые являются основным катализатором для акций, в то время как изменения в дивидендной политике, которые привяжут дивиденды к менее волатильной и более денежной статье, чем чистая прибыль по отчетности, пока еще только обсуждаются), ориентацию на дальневосточные инвестиции и FCF, который остается в минусе.

АТОН