Новости рынков | Сбербанк сможет сохранить темпы роста кредитных карт и ипотеки в районе 16%

Банк перестраивается под новую конъюнктуру

Высокая рентабельность достижима и при компрессии маржи

Повышаем целевую цену на 28%.

Мы пересмотрели нашу модель с учетом новой трехлетней стратегии Сбербанка, последних финансовых результатов, прогнозов менеджмента, а также нашего обновленного макроэкономического прогноза. Мы повышаем оценку чистой прибыли Сбербанка на 2018–2019 гг. на 6–10% и продлеваем прогнозный период до конца горизонта новой стратегии – до 2020 г. Наш прогнозный ROAE вырос на 1– 1,5 п.п. (23% в 2018 г., 21,5% в 2019 г. и 20% в 2020 г.), а среднегодовые темпы роста прибыли в прогнозном периоде теперь составляют 10%. Кроме того, теперь мы исходим из более низкой стоимости капитала – как ввиду смещения суверенной кривой, так и снижения рыночной премии за риск. Мы повысили нашу целевую цену на 28% до 5,9 долл. за обыкновенную акцию и 5 долл. за привилегированную и подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.

Маржа может снизиться на 40 б.п. в 2018 г.… Менеджмент довольно консервативно оценивает динамику ЧПМ в текущем году, ожидая ее снижения на 50 б.п. из-за более активного, чем предполагалось, рефинансирования кредитов по падающим ставкам, а также из-за того, что переоценку обязательств (которая будет продолжаться) сдерживают текущие счета, ставки по которым уже минимальны. ВТБ, для сравнения, прогнозирует более-менее стабильный уровень маржи в 2018 г. Сбербанк ждет роста корпоративного и розничного кредитования в 2018 г. на уровне рынка (6–8% и 10–12% соответственно), но менеджмент признает, что в рознице возможна опережающая динамика за счет активного развития ипотеки и кредитных карт. Наш прогноз для розничного кредитования составляет плюс 10% по всей системе, а для Сбербанка мы сейчас ждем плюс 12% и закладываем снижение маржи в текущем году на 40 б.п.

…но это должно быть компенсировано ростом комиссий. Мы полагаем, что банк сможет компенсировать замедление роста ЧПД (стратегия предполагает его увеличение на 10% за три года, то есть примерно на 3% в год) более активным ростом комиссий (плюс 50% за три года согласно стратегии и плюс 13–14% в год в соответствии с нашим новым прогнозом). В 2017 г. Сбербанк нарастил чистые комиссии от операций с картами на 16% (сопоставимо с ростом самого портфеля кредиток), чистые комиссии по расчетно-кассовым операциям – на 10%, прочие комиссии выросли на 15%. Мы полагаем, что банк сможет сохранить темпы роста кредитных карт и ипотеки в районе 16%. Кроме того, должен ускориться рост корпоративного кредитования (в нашем прогнозе с 4% в 2017 г. до 7–8% в 2018–2020 гг.). В комиссиях, в частности, банк делает ставку на сегмент МСБ и эквайринг. Наконец, свой вклад в привлечение и удержание клиентов и, соответственно, в комиссионный доход должно внести развитие банком экосистем, что является одним из ключевых пунктов новой стратегии. Мы также улучшили прогноз по операционным расходам на 3–8% и теперь ждем их роста на 1–2% в год (менеджмент закладывает в трехлетнюю стратегию стабильный уровень). Отношение Расходы/Доходы при этом к 2020 г. может снизиться до 31% (цель менеджмента – 30%).

Уралсиб