Новости рынков | МТС остается главным источником выручки и рентабельности АФК Система - Альфа-Банк

АФК “Система” вчера представила финансовые результаты за 1К20 – OIBDA и выручка превысили консенсус-прогноз агентства “Интерфакс”, соответственно, на 0,5-1,3%. Динамика непубличных активов компания была неоднородной на фоне сохраняющейся слабой конъюнктуры рынка в сегменте, представленном компанией Segezha, и низкими объемами реализации компании “Степь”, с одной стороны, и ускорением роста выручки МЕДСИ и Ozon, с другой. Позиция по чистому долгу корпоративного центра увеличилась на умеренные 4% с 4К19 до 191 млрд руб. Мы также хотим обратить внимание на комфортный график погашения долга в 2020 г., так как краткосрочные обязательства будут полностью покрыты дивидендами МТС. Мы считаем представленные результаты нейтральными для динамики акций АФК “Система”.

Результаты за 1К20 на уровне группы немного превзошли консенсус-прогноз. Консолидированная выручка за 1К20 выросла на 6,3% г/г, тогда как OIBDA увеличилась на 1,5% г/г, соответственно, до 159 млрд руб. и 54 млрд руб. (при рентабельности OIBDA 34,0%), опередив, таким образом, консенсус-прогноз, соответственно, на 0,5-1,3%. МТС остается главным источником выручки и рентабельности.

Курбатова Анна
«Альфа-Банк»

Умеренное квартальное увеличение чистого долга корпоративного центра. Финансовые обязательства корпоративного центра выросли на 10% к/к до 208 млрд руб. на фоне привлечения нового рублевого долга на сумму 17 млрд руб. и валютной переоценки. На 31 марта доля рублевого финансирования корпоративного цента превысила 95%. В 2020 г. корпоративный центр должен погасить обязательств на сумму 25,5 млрд руб., что является вполне комфортным уровнем, учитывая, что в августе АФК “Система” получит примерно 18 млрд руб. в качестве дивидендов МТС за 2П19 и примерно 8 млрд руб. (по нашей оценке) в рамках дивидендного транша за 1П20 в ноябре. Чистый долг корпоративного центра составил 191 млрд руб. (+4% к/к).

Непубличные активы: слабая динамика на уровне Segezha и компании “Степь”, сильный рост выручки Медси. Динамика Segezha продолжала сохраняться слабой – выручка выросла всего на 1,1%, тогда как OIBDA снизилась на 33,8% в сравнении с 1К19 – на фоне снижения мировых цен на бумагу. Тем не менее, снижение выручки в годовом сопоставлении было меньшим в сравнении с 2П19, так как его отчасти нейтрализовал рост продаж низкомаржинальных фанеры и пиломатериалов. Выручка “Степи” снизилась на 13% г/г на фоне снижения переходящих остатков сельскохозяйственных культур, тогда как OIBDA выросла на 34,5% г/г на фоне позитивной динамики ключевых операционных сегментов. Медси продолжала демонстрировать хороший роствыручки и OIBDA (+14-27% г/г) – он ускорился в сравнении с 4К19 на фоне роста выручки в сегменте ДМС на 11% г/г и выручки от индивидуальных пациентов – на 13% г/г. Тем не менее, рост, скорее всего, замедлится в 2К20, так как начиная со второй половины марта поток пациентов резко снизился на фоне самоизоляции и карантинных мер.

Рост GMV Ozon ускорился до цифр в трехзначном выражении благодаря преимуществам модели маркетплейса Ozon и развитию инфраструктуры. Рост GMV ускорился до 115% г/г в 1К20 с 93% г/г в 4К19. GMV (включая НДС) достигла 31,6 млрд руб. АФК “Система” указала на особенно сильный рост выручки в отдаленныхрегионах(+179% г/г в Сибири и на Дальнем Востоке, +250% в Красноярске) благодаря развитию инфраструктуры и расширению модели маркетплейса (в мае на платформе активные продажи осуществляло более 10 000 продавцов, еще более 20 000 находится в процессе подключения к площадке). В 1К20 продажи товаров маркетплейса сформировали около 40% GMV Ozon. В апреле рост продаж ускорился на фоне карантина, затронувшего офлайн розницу, в результате чего показатель GMV вырос почти на 200% г/г до 14,9 млрд руб. (что соответствует 179 млрд руб. за год). Продвижение новых инфраструктурных проектов шло по графику – первая очередь фулфилмент-хаба в Татарстане и новые логистические центры в Санкт-Петербурге и Новосибирске должны открыться в сентябре-декабре. Ozon остается в активной фазе инвестиций и демонстрирует чистый убыток. Доля АФК “Системы” в чистом убытке Ozon составила 2,4 млрд руб. в 1К20 (оцененный совокупный убыток составил 5,5 млрд руб. за квартал и 21 млрд руб. за последние 12 месяцев). В 1К20 компания инвестировала 3 млрд руб. на цели реализации стратегии агрессивного роста. Менеджмент подтвердил, что АФК “Система” ищет инвестора на актив, так как Ozon требуются дополнительные инвестиции в его центры обработки заказов.