Новости рынков | Сбербанк более защищен в кризисной ситуации, чем ВТБ - Альфа-Банк

«Сбербанк» вчера представил финансовые результаты за апрель 2020 г. по РСБУ. Благоприятная ситуация в части чистых процентных доходов продолжилась, тогда как комиссионные доходы снизились на фоне слабой транзакционной активности. Из-за больших отчислений в резервы чистая прибыль за апрель снизилась на 85% г/г при ROAE на уровне 3%. Часть отчислений в резервы за апрель отражала ухудшение макроэкономических прогнозов (что уже было отражено в финансовых результатах за 1К20 по МСФО), тогда как часть отчислений в резервы, связанных с ухудшением качества кредитного портфеля, соответствует цифрам за март, на наш взгляд.

SBER RX сейчас торгуется по коэффициенту P/BV 2020П на уровне 0,9x (с дисконтом в 20% к среднему показателю за последние 10 лет), отражая попытки рынка спрогнозировать масштабы ожидаемых кредитных убытков. Это все еще гораздо выше минимума 2015 г., когда этот коэффициент равнялся 0,5x. Мультипликатор P/PPOP (цена к операционной прибыли до отчислений в резервы) на уровне 3,5x был близок к уровню середины цикла 3,8x, также сильно превышая нижнюю границу долгосрочного торгового диапазона. Учитывая это, при текущих уровнях котировок рынок может игнорировать потенциально слабый 2К20 и, возможно, переоценивает темпы восстановления.

Таким образом, не исключено, что акции банковского сектора будут испытывать давление в краткосрочной перспективе. В то же время мы по-прежнему считаем, что Сбербанк более защищен в кризисной ситуации чем ВТБ с точки зрения достаточности капитала, тогда как более дешевое фондирование оказывает поддержку более высоким ЧПМ и ROAE, предоставляя больше возможностей по абсорбированию кредитных убытков.

Кипнис Евгений
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

— Корпоративный кредитный портфель снизился на 0,1% м/м, главным образом, на фоне валютной переоценки (+1,8% м/м в реальном выражении). Розничный кредитный портфель снизился на 0,4% м/м в апреле (на годовой основе его рост замедлился до 14% с 17% г/г в марте), так как объем погашенных кредитов за апрель превысил объем выданных кредитов. Объем последних оказался на 42% ниже, чем в среднем за месяц в 1К20 на фоне карантинных мер, введенных с апреля.

— Чистые процентные доходы выросли на 6% г/г в апреле на фоне поддержки продолжающегося снижения стоимости фондирования и роста розничных кредитов.ЧПМ немного снизилась вмесячном сопоставлении вапреле, так как снижение доходности активов нейтрализовало позитивный эффект снижения стоимости фондирования. Комиссионные доходы снизились на 20% г/г в апреле на фоне слабой транзакционной активности.

— Отчисления в резервы выросли – стоимость риска в апреле составила 3,5% и 4,9% с учетом коррекции на валютную переоценку (на фоне укрепления курса рубля в апреле). Это, главным образом, отражает ухудшение макроэкономических перспектив (эффект ухудшения в размере 44 млрд руб. уже отражен в отчетности за 1К20 по МСФО; вклад в стоимость риска с учетом коррекции на валютную переоценку за апрель составил 2,5 п. п., по нашей оценке), тогда как оставшаяся часть (1,4 п. п. в дополнение к обычной стоимости риска на уровне 1%), связанная с ожидаемым ухудшением качества кредитов, соответствует уровню марта.

— Операционные расходы выросли на 3% г/г в апреле, отражая замедление деловой активности и запуск программы оптимизации издержек. В итоге, чистая прибыль за апрель составила 11 млрд руб. (-85% г/г) при ROAE на уровне 3%, а чистая прибыль за 4М20 оказалась на 22% ниже г/г и составила 230 млрд руб. (15,4% ROAE).