Новости рынков | Дивидендная тема продолжит поддерживать акции Сбербанка - Альфа-Банк

«Сбербанк» вчера представил финансовые результаты за 4М19 по РСБУ.

Чистая прибыль за 4М19 выросла на 12% г/г при сильном ROAE 22,5%. ЧПМ в апреле начала расти, отражая рост процентных ставок по корпоративным кредитам и смягчение давления со стороны стоимости фондирования. Динамика стоимости риска по-прежнему вселяет оптимизм, оставаясь ниже прогноза «Сбербанка на 2019 г., даже без учета позитивного эффекта укрепления рубля с начала года и частичного высвобождения резервов по долгу Агрокора.

Таким образом, мы считаем результаты ПОЗИТИВНЫМИ для „Сбербанка“. Акции торгуются по коэффициенту 2019П P/BV на уровне 1,1x, а по коэффициенту 2019П P/E – на уровне 5,5x (предполагая соответственно дисконты 8% и 2% к средним мультипликаторам за 2017-2018 гг. и 31% и 21% к максимумам февраля-марта 2018 г.) при дивидендной доходности 7,1-8% (соответственно по обыкновенным и привилегированным акциям) на месячном горизонте. Эта доходность все еще намного превышает 5,6%, зафиксированную 22 июня 2018 г. на дату отсечения дивидендных выплат за 2017 г. Таким образом, мы ожидаем, что поддержка акций в краткосрочной перспективе продолжится.

Кипнис Евгений
Альфа-Банк

Выручка. Чистый процентный доход за апрель 2019 г. вырос на 5% г/г до 107 млрд руб. против снижения на 2% г/г в марте. ЧПМ в апреле показала рост на 13 б. п. м/м на фоне роста ставок по корпоративных кредитам и смягчения давления со стороны стоимости фондирования. Устойчивый приток розничных вкладов (+5% с конца января) позволил отказаться от промо-депозитов с процентной ставкой выше 7%. Чистый комиссионный доход вырос на 4% г/г в апреле (7% г/г за 4М19), главным образом, на фоне более равномерного распределения расходов по программе лояльности в этом году в сравнении с прошлым годом. Между тем, „Сбербанк“ недавно подтвердил свой прогноз роста комиссионного дохода по итогам 2019 г. на 15%

Качество кредитов. Расходы на совокупные резервы за 4M19 составили 14 млрд руб., что на 84% ниже г/г при стоимости риска всего 0,22%. Реструктуризации задолженности компании Агрокор позволила „Сбербанку“ распустить 11,2 млрд руб. созданных резервов (общая задолженность составляет примерно EUR1,1 млрд, что было полностью покрыто резервами). Без учета этого эффекта и эффекта укрепления рубля с начала года, по нашим оценкам, стоимость риска за 4M19 составила 0,8%, что значительно ниже годового прогноза „Сбербанка“ в 1,3%. Доля просроченной задолженности снизилась на 32 б. п. м/м до 2,13% (главным образом, на фоне улучшения ситуации в корпоративном сегменте); коэффициент покрытия задолженности резервами составил 289% (vs. 264% в марте).

Операционные расходы выросли на 10% г/г за 4М19, главным образом, на фоне перевода сотрудников Сбербанк-Технологии в ПАО „Сбербанк“ (по нашей оценке, операционные расходы выросли примерно на 5% г/г без учета этого фактора).

Чистая прибыль и коэффициент достаточности. Чистая прибыль „Сбербанка“ за апрель 2019 г. составила 75 млрд руб. (+13% г/г) при ROAE 22,5%. В итоге чистая прибыль „Сбербанка“ за 4М19 составила 293 млрд руб. (+12% г/г) при ROAE 22,5%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (Н1.1) снизился на 20 б.п. м/м до 11,8% на фоне роста взвешенных на риск активов, тогда как прибыль с начала года пока не включена в капитал первого уровня.