мнение

Компания за текущий месяц решила обновить свои валютные предложения: сначала долларовые облигации (первый валютный выпуск за долгое время), затем — китайские юани.

Насколько выгодно стартовое предложение, если исходить из рейтинга надежности эмитента? И что готов предложить нам вторичный рынок? Давайте разбираться.

ПАО «Полюс» $PLZL — крупнейший производитель золота в России и одна из 5 ведущих глобальных золотодобывающих компаний, себестоимость производства на предприятиях которой является одной из самых низких в мире.

Основные предприятия компании расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия) и включают 5 действующих рудников и ряд проектов в стадии строительства и развития.

📍 Параметры выпуска Полюс-ПБО-06:

• Рейтинг: ААА (НКР, прогноз «Стабильный»)

• Номинал: 1000 ¥

• Объем: не менее 1 млрд ¥

• Срок обращения: 6 лет

16 апреля 2026 года «Сегежа Групп» $SGZH раскрыла годовой отчёт за 2025-й. Реакция рынка не заставила себя ждать: акции компании резко пошли вниз, и на текущий момент их коррекция превысила 20%.

Облигации эмитента тоже просели — более чем на 15%. Очевидно, что инвесторы увидели в документах нечто тревожное. Что именно их так напугало и какие последствия это может иметь для компании? Давайте разбираться по порядку.

📍 Ухудшение финансовых показателей:

• Чистый убыток компании за 2025 год вырос в 4 раза и составил 88,4 млрд рублей.

• Выручка снизилась на 12% (до 89,2 млрд рублей), а скорректированная OIBDA практически обнулилась — 14 млн рублей против 10 млрд рублей в 2024 году.

• Выручка упала на 12%, до 89,1 млрд рублей. Причины — укрепление рубля, снижение цен и падение физических объёмов продаж.

• Операционная прибыль (OIBDA) рухнула на 99% и составила смешные 14 млн рублей — это практически ноль. А в четвёртом квартале показатель стал отрицательным (минус 1 млрд рублей). Иными словами, на операционном уровне компания уже убыточна.

«ВУШ Холдинг» (Whoosh) $WUSH — технологическая компания, которая самостоятельно разрабатывает и внедряет решения для шеринга средств индивидуальной мобильности (СИМ), а также управляет одноименным сервисом аренды электросамокатов. Собственный парк на конец 2025 года превышал 250 тыс. единиц.

📍 Параметры выпуска Whoosh 001P-06:

• Рейтинг: ВВВ+ (АКРА, прогноз «Развивающийся»)

• Номинал: 1000Р

• Объем двух выпусков: 1 млрд рублей

• Срок обращения: 3 года

• Купон: не выше 22,50% годовых (YTM не выше 24,97% годовых)

• Выплаты: ежемесячно

• Амортизация и оферта: отсутствуют

• Квал: не требуется

• Дата сбора книги заявок: 23 апреля 2026

• Дата размещения: 28 апреля 2026

📍 Финансовые результаты МСФО по итогам 2025 года: 

• Выручка: 12,5 млрд руб. (-13% г/г)

• EBITDA кикшеринга: 3,6 млрд руб. (-41% г/г).

• Чистый убыток: 2,9 млрд руб. (против прибыли 1,9 млрд руб.)

ПАО «Группа ЛСР» $LSRG — диверсифицированная крупная строительная компания, работающая на рынке с 1993 года и реализующая проекты в Санкт-Петербурге, Ленинградской области, Москве, Екатеринбурге и Сочи. Также компания владеет собственными мощностями по производству строительных материалов.

По итогам 2025 года объём введённой в эксплуатацию жилой недвижимости достиг 571 тыс. кв. м., что соответствует 5 месту в России.

По состоянию на 1 апреля 2026 года объём текущего строительства составляет 1 243 тыс. кв. м., что обеспечивает компании 12 позицию в рейтинге.

📍 Параметры выпуска ЛСР 002P-01:

• Рейтинг: А (АКРА, прогноз «Стабильный»)

• Номинал: 1000Р

• Объем: 5 млрд рублей

• Срок обращения: 3 года

• Купон: не выше 16,50% годовых (YTM не выше 17,81% годовых)

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: по 30% в даты 24, 30-го купонов, 40% — в дату 36-го купона

• Оферта: отсутствует

Частота, с которой эмитент вынужден снова и снова возвращаться на долговой рынок за новыми займами, вызывает серьезные опасения. Ситуация в компании складывается непростая: без постоянных финансовых вливаний ей пока не справиться с накопившимися трудностями. Но обо всём по порядку:

ПАО «Селигдар» — российский полиметаллический холдинг, который занимается горнодобычей и добычей металлов: золота, серебра, олова, меди, вольфрама.

Компания входит в топ-10 крупнейших российских компаний по объёмам годовой добычи золота и является крупнейшим производителем рудного олова в России.

📍 Параметры выпуска Селигдар 001P-11:

• Рейтинг: ruA+ (Эксперт РА, прогноз «Негативный»)

• Номинал: 1000Р

• Объем двух выпусков: 2 млрд рублей

• Срок обращения: 3 года

• Купон: не выше 16,50% годовых (YTM не выше 17,81% годовых)

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: 25% от номинала в даты выплат 27, 30, 34 и 36 купона

ПАО «Росинтер Ресторантс Холдинг» $ROST — один из крупнейших операторов в сегменте семейных ресторанов в России. Компания управляет сетью корпоративных и франчайзинговых ресторанов в России, странах СНГ и Восточной Европы. Работает на ресторанном рынке с 1990 года.

📍 Изменение рейтинга: 10 апреля 2026 года АКРА понизило рейтинг «Росинтера» с BB+ до BB, сменило прогноз со «стабильного» на «негативный» и поставило компанию «под наблюдение». Причины:

• Проблемы с деньгами: У компании отрицательный свободный денежный поток, нет доступа к новым кредитным линиям, а в ближайший год предстоят крупные выплаты по старым долгам.

• Долговая удавка: Долг (без учёта аренды) всё ещё в 7 раз превышает денежный поток до процентов. Показатели обслуживания долга — на грани: примерно 1х (то есть весь заработок уходит на проценты).

• Рынок буксует: Инфляция, кадровый голод и дорогие кредиты душат бизнес, компания не может расти.

В случае продолжительности нефтяного шока себестоимость производства цветных металлов и золота может к 2028 г. оказаться почти на 15–20% выше, чем в базовом сценарии, что приведет к повышению среднесрочного справедливого уровня цен.

Вообще, инфляционная среда + геополитическая нестабильность — это «идеальный шторм» в золоте и остальных цветных металлов, как это было в 1970–80-х гг.

14 января, еще ДО начала событий в Иране я написал про это пост. НО! Считаю, что пока что есть риск инвестиций в ЗОЛОТО и СЕРЕБРО.

🔥 Из интересного на РФ рынке в этом случае:

При текущих ценах и курсе рубля, EV/EBITDA за 2026:

$GMKN — 4,5x, при доходности FCF 10%
$PLZL — 4,0x, при доходности FCF 11%
$RUAL — 3,9x при доходности FCF 8% [без учета возможных дивидендов от Норникеля].

🔖 Мнение:

Выше я перечислил тикеры компаний, на которых следует сделать фокус в ближайшее время. Как появится конкретика по налогу — их пойдут скупать фонды/банки. Фундаментально сейчас привлекательные компании.

Пока ваши акции героически «формируют дно», а все в сотый раз объясняют, почему это не обвал, а возможность, на рынке без лишнего шума нарисовался настоящий победитель — фисташка.

Орех подорожал в мире до максимума за 8 лет из-за ситуации вокруг Ирана — биржевая цена на него достигла 4,6 доллара за фунт.

Без звонков с инвесторами. Без мантр про «временное давление». Без унизительного «переоценка бизнеса ещё впереди». Фисташка спокойно делает то, что и должен делать уважающий себя актив в мире, где всё летит к чёрту по расписанию.

Это, конечно, отдельное оскорбление для фондового рынка. Годами вам рассказывали про качество бизнеса, фундаментал, сильный менеджмент, стратегическое видение и положенный для приличия ESG. А в итоге самым надёжным инструментом на фоне геополитики оказался орех, который раньше максимум что делал — это был ингредиентом пахлавы, гвоздём корпоративных подарочных наборах и закуской к пиву во время футбола.

Рижский вокзал выставили на «Авито» за 4 млрд рублей — и в этом почему-то больше правды о времени, чем в половине экономических докладов.

Здесь интересен не сам факт продажи. Продают давно и всё. Интересен жанр. Потому что вокзал — это все-таки не просто квадратные метры, а тяжелая городская декорация истории и времени. Не просто кирпичи, а маршрут, память, масштаб. Но и он в итоге ложится в ту же рамку, что диван, гараж и «почти не использовалось, есть следы времени».

В этом есть отдельная, почти поэтическая унификация мира: великое больше не сопровождается великим языком. Раньше вокруг таких объектов обязательно стоял словесный караул из «наследия», «инфраструктурного значения» и прочей торжественной лексики. Теперь все честнее: карточка лота, сроки подачи заявок, дата торгов. Как будто сама эпоха перестала делать вид, что между символом и товаром пролегает какая-то непреодолимая граница.

Вообще, это сюжет о времени. Цивилизация, кажется, пришла к той точке, где любое вчерашнее величие рано или поздно получает свою цену, описание и кнопку «связаться». И, пожалуй, самое точное в этой истории даже не сумма, а интонация: без трагедии, без пафоса, без удивления. Просто еще одна карточка мира, в котором все помещается в каталог.

Просто очередное доказательство того, что мировая экономика — это не столько система, сколько коллективная тревожность, натянутая на карту морских путей. Чуть качнуло Ормуз — и Brent уже выше $102, а алюминий на максимуме за 4 года. Сразу видна цена всей этой многолетней болтовни про зрелые рынки, диверсификацию и устойчивые цепочки поставок. Вся система, как обычно, оказалась удивительно крепкой ровно до первого нормального удара реальностью. И никто ведь не скажет прямо, что мир просто хронически хрупок, зависим и собран через колено.

То есть на словах — сложный глобальный механизм с тонкой настройкой. На деле — один пролив, пара жёстких заявлений, и всё это хозяйство начинает орать котировками, будто его собирали не из институтов и стратегий, а из нервов, плечей и дешёвого оптимизма.

Самое смешное, что потом нам опять будут продавать эту панику как «рыночную адаптацию». Хотя со стороны всё выглядит намного проще: мир в очередной раз вспомнил, что нефть и металл — это не презентация, а реальность. И реальность, как ни смешно, опять оказалась сильнее всей биржевой демагогии.