прогноз по акциям

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

Написал для вас пост — "как заработать во втором полугодии на снижении ставки", а также разобрал самые глупые ошибки, которые совершаются при покупке облигаций. Все идеи на канале, подпишись чтобы не пропустить ничего интересного! У нас уютно

🎲#79. Под ребрами...

После последнего заседания ЦБ я долго не возвращался к отчётам застройщиков. Видимо, пора.

По данным ДОМ.рф, рынок недвижимости потихоньку оживает на фоне прогнозов по снижению ключевой ставки, обещающих «дешёвую» ипотеку и рост спроса. Уже увидели на примере свежих результатов Самолёта, что дела у девелоперов в принципе налаживаются, хоть и с множественными проблемами.

🔩 ЛСР, в свою очередь, не отстаёт от лидеров. Компания также как и большинство в секторе показала хороший рост выручки + выделяется портфелем в 7,7 млн кв. м и сильными позициями в Москве и Питере. А вот там, где нужно было выделиться, не получилось.

Застройщик вслед за Эталоном показал убыток:

🔹 Выручка 96 b₽ (+13% г/г)
🔹 Скорр. EBITDA 22 b₽ (+8% г/г)
🔹 Чистый убыток 2,5 b₽ (год назад прибыль 4,4 b₽)

Месяц назад отмечали, что новые контракты и ввод в эксплуатацию снизились на 20–35% г/г. Рост выручки обеспечен в основном подорожанием недвижимости и признанием дохода по эскроу за ранее сданные объекты.

Все стратегические регионы (Северо-Запад, Москва, Урал) прибыльны по EBITDA. Спад в Урале компенсировали ростом в Москве – за счёт цен и большего ввода.

Убыток объясняется ростом расходов по долгу на 70% г/г. Кредитов – 289 b₽ (≈3 капитализации), но и кэша достаточно: с учётом эскроу – 194 b₽. В итоге Net Debt/EBITDA около 2,4 – на уровне Эталона.

Счета эскроу с начала года выросли на 22%. Они покрывают проектный долг (143 b₽) на 118% – лучший результат среди крупнейших девелоперов.

Что по стройке ❓

Объём текущего строительства – 1,53 млн кв. м (–30% г/г). Аналогично и по вводу жилья. Перенос сроков – всего 18% площади. Вместе с ПИК – лучшие показатели среди лидеров отрасли.

Компания ЮГК (Южуралзолото) представила отчетность за первое полугодие 2025 года, и картина вышла противоречивой.

С одной стороны, компания показывает уверенный рост. Выручка подскочила почти на 30%, до 44,2 млрд руб., чему помогли высокие цены на золото и небольшой прирост производства (+2%). Чистая прибыль выросла на 35%, до 7,3 млрд руб., что выглядит внушительно. Но за этими цифрами скрываются нюансы.

EBITDA прибавила лишь 8,5% (15,4 млрд руб.), а маржинальность снизилась с 41,6% до 34,8%. Причина — рост затрат: больше сотрудников в Сибирском хабе, подорожание топлива, обслуживание и ремонты. То есть бизнес стал менее эффективным на уровне операционной прибыли.

Инвесторы обратили внимание на денежный поток. Операционный cash flow рухнул почти в 2,5 раза, до 3 млрд руб. Свободный денежный поток вообще ушел в минус (–12 млрд руб. по оценкам БКС). Это связано с ростом оборотного капитала и более слабыми результатами EBITDA. На фоне этого чистый долг компании увеличился до 78,7 млрд руб., а долговая нагрузка осталась высокой — 2,2х EBITDA.

Хочу обратить ваше внимание на одну интересную историю.

Татнефть обнародовала операционные результаты за первое полугодие 2025 года. Собрали для вас самые главные цифры.

• Добыча нефти: снизилась на 1,8% по сравнению с 2024 годом, до 13,4 млн тонн.
• Добыча газа: выросла на 2,3% и достигла 440 млн кубометров.
• Производство нефти: в первом полугодии компания произвела 8,8 млн тонн нефтепродуктов (рост +4% год к году).
• Производство газа: за январь–июнь произведено 475 тыс. тонн газопродуктов (+0,4% год к году).

В первом полугодии 2025 года на основные операционные показатели повлияли потребление нефти и нефтепродуктов, соглашение ОПЕК+, цены на нефть, курс рубля, инфляция, регуляторная среда и геополитика.

Добыча нефти ожидаемо сократилась из-за соглашения с ОПЕК+. Фактический рост добычи начался в сентябре–августе после частичного снятия добровольных ограничений. В целом по России за полугодие добыча нефти снизилась на 2%.

Добыча газа под ограничения картеля не попадает, поэтому в ее динамике наблюдается рост. Рост переработки в итоге положительно отразился на финансовых результатах. Выручка этого сегмента выросла на 4% год к году.

Когда делал обзор российских разработчиков ПО, обратил внимание, что у Цифровых Привычек самые высокие темпы роста в прошлом и этом году среди компаний, которые раскрывают свои данные. Решил чуть подробнее посмотреть на бизнес.

Компания не публичная, но ранее провела Pre-IPO и сейчас ее акции доступны на внебиржевом рынке. Я делал обзор перед Pre-IPO и тогда решил поучаствовать символической заявкой на 100 тысяч рублей, с тех пор с позицией ничего не делал. Сейчас акции на внебирже стоят немного дороже цены размещения, ~35 рублей vs 30 рублей. Решил обновить взгляд на компанию.

Подробнее описывал бизнес в обзоре перед Pre-IPO, коротко напомню суть. Основной бизнес Цифровых Привычек – заказная разработка для банков, крупнейшим клиентом является Сбер и приносит значимую часть всех доходов (сколько именно – неизвестно). Также есть несколько коробочных продуктов, которые компания самостоятельно разработала и продает. Выручка и прибыль стабильно растут быстрыми темпами, но с низкой базы – для сравнения бизнес Цифровых привычек в 2024 году был почти на порядок меньше, чем у Диасофта, который является лидером на рынке ПО для финансового сектора в России. На картинке ниже 2024 год предварительный, по факту получилось чуть больше.

ФосАгро отчиталась за 1 полугодие 2025 года:

• Выпуск агрохимической продукции +4% (6.12 млн т), продажи +2.4% (6.24 млн т).
• Выручка составила 298.6 млрд руб. и несмотря на крепкий рубль во 2К-2025 выросла на 23.6% год к году главным образом за счет роста объёмов и восстановления экспортных цен с начала года .
• Скорректированная EBITDA составила 115.3 млрд руб., рост г/г на 50% за счет роста экспортных цен, роста производства высокомаржинальных видов удобрений и отмены таможенных пошлин.
• Чистая прибыль скорр. составила 61.7 млрд руб., рост г/г на 51.9% и отражает динамику EBITDA, негативное влияние оказали рост процентных расходов и налога на прибыль.
• Свободный денежный поток составил 56.5 млрд руб., рост г/г на 112.3% за счет роста прибыли от операционной деятельности и притока денежных средств из оборотного капитала в сумме более 27 млрд руб.
• Чистый долг по состоянию на 30 июня 2025 года составил 245,7 млрд руб., по сравнению с чистым долгом на 31 декабря 2024 года снижение составило 24% за счет роста прибыли от операционной деятельности, погашения долга и укрепления рубля. Чистый долг/EBITDA за 12 мес. составил 1.25.

💭 Анализируем, какие изменения могут произойти в стратегии компании...

💰 Финансовая часть (1 п 2025)

📊 Выручка составила 358 млрд рублей, увеличившись на 13,7% относительно аналогичного периода прошлого года. Показатель EBITDA достиг отметки в 98,3 млрд рублей, продемонстрировав рост на 30,6%. Чистая прибыль достигла уровня в 31,6 млрд рублей, поднявшись на 33,6%.

🤔 Основной причиной роста доходов стало увеличение объема продаж электроэнергии и мощности, включая распространение рыночных механизмов ценообразования на Дальнем Востоке с начала текущего года. Однако позитивному финансовому результату помешали значительные проценты по займам, вызванные высоким уровнем ключевой ставки Центробанка и ростом задолженности компании в рамках большой инвестиционной программы. Дополнительно повлияли повышенные налоговые выплаты.

⤴️ Активы компании выросли на 9%, составив на конец июня 2025 года 1,488 трлн рублей, главным образом благодаря увеличению стоимости основных фондов вследствие инвестиций.

🫤 Инвестиционные затраты составили порядка 56 миллиардов рублей, что привело к отрицательной динамике свободного денежного потока и дальнейшему росту чистого долга.

📌 Акции М. Видео вчера упали на 23%, причина – объявление огромной допэмиссии. Делюсь деталями допэмиссии и, раз возник такой повод, заглянул в отчёт компании за 1 полугодие.

❓ ПАРАМЕТРЫ ДОПЭМИССИИ:

• М.Видео планирует разместить 1,5 млрд дополнительных акций, сейчас у компании всего 180 млн акций – размытие долей акционеров в 9 (!) раз.

• Подписка открытая, номинал 10 рублей за акцию, но вполне могут найти спрос по 45-50 рублей за акцию, а это +60-75 млрд рублей. Даже по текущей цене (что маловероятно) привлекут максимум 90 млрд рублей.

• Чистый долг компании на конец 1 полугодия – 99,3 млрд рублей, сейчас он уже явно подрос до 105-107 млрд рублей. То есть допэмиссия позволит погасить лишь менее 80% долга. Показатель чистый долг/EBITDA временно снизится с 3x до 1,3x (в худшем случае) или до 0,7x (в лучшем случае).

📉 РЕЗУЛЬТАТЫ 1П2025 г.:

• Выручка снизилась на 15,2% до 171,2 млрд рублей – продажи продолжают падать. Вместо операционной прибыли (3,7 млрд рублей годом ранее) впервые с 2021 года вышел операционный убыток в –7,6 млрд рублей. То есть ещё до вычета налогов и процентных расходов бизнес уже показывает свою неэффективность.

Эйфория перед обвалом

Марк Шпицнагель прогнозирует рост S&P 500 до 8000 пунктов (+20% от текущих уровней) на фоне ожидаемого снижения ставок ФРС. Исторически перед «медвежьими» рынками индекс рос в среднем на 26% за год, а перед крахом 1929 года — вдвое сильнее. Признаки эйфории уже видны: доля акций в портфелях институционалов на максимуме с 2007 года, у домохозяйств — выше пиков доткомов.

Причина краха

Шпицнагель винит в будущем обвале политику спасения рынков, сравнивая её с тушением лесных пожаров, накапливающих «хворост». Высокие оценки акций могут привести к разрушительному «огненному шторму». «Рынки обманывают людей», — утверждает он.

Кто такой Шпицнагель

Управляющий фондом Universa, специализирующимся на защите от «хвостовых рисков», Шпицнагель зарабатывает на обвалах через дешевые опционы. В 2015 году его фонд получил $1 млрд за день. В июле 2024 года он предсказал взлёт S&P 500 (уже +23%) перед «очень плохим» крахом. Однако он советует розничным инвесторам не гнаться за моментом обвала и придерживаться долгосрочных стратегий.