🏗 ЛСР – операционно выглядит лучше большинства, но дорого оценивается

Застройщик вслед за Эталоном показал убыток:

🔹 Выручка 96 b₽ (+13% г/г)
🔹 Скорр. EBITDA 22 b₽ (+8% г/г)
🔹 Чистый убыток 2,5 b₽ (год назад прибыль 4,4 b₽)

Месяц назад отмечали, что новые контракты и ввод в эксплуатацию снизились на 20–35% г/г. Рост выручки обеспечен в основном подорожанием недвижимости и признанием дохода по эскроу за ранее сданные объекты.

Все стратегические регионы (Северо-Запад, Москва, Урал) прибыльны по EBITDA. Спад в Урале компенсировали ростом в Москве – за счёт цен и большего ввода.

Убыток объясняется ростом расходов по долгу на 70% г/г. Кредитов – 289 b₽ (≈3 капитализации), но и кэша достаточно: с учётом эскроу – 194 b₽. В итоге Net Debt/EBITDA около 2,4 – на уровне Эталона.

Счета эскроу с начала года выросли на 22%. Они покрывают проектный долг (143 b₽) на 118% – лучший результат среди крупнейших девелоперов.

Что по стройке ❓

Объём текущего строительства – 1,53 млн кв. м (–30% г/г). Аналогично и по вводу жилья. Перенос сроков – всего 18% площади. Вместе с ПИК – лучшие показатели среди лидеров отрасли.

📝 Итог

По операционной части ЛСР сравним с ПИК: половина продаж приходится на наиболее платёжеспособные регионы, доля ипотеки держится ниже 50%. Эскроу по старым объектам поступают, что позволяет рассчитывать на льготное кредитование. Долговая нагрузка комфортная, лучше – только у ПИК и Эталона.

Главная проблема – высокая оценка. 4,3 FWD EV/EBITDA – выше только у Самолёта и мелких застройщиков. Дисконта к среднеисторическому уровню почти нет, котировки на уровне 2024 года.

Поэтому сейчас в отрасли рациональнее брать спекулятивно ПИК – там есть дисконт в оценке. ЛСР же особого смысла покупать нет: дисконт не предлагается, несмотря на крайне тяжёлый год для сектора.