Драгметаллы пробуют отскочить после коррекции. Причины для роста есть фундаментальные (альтернатива трежерис, геополитическая неопределённость) и спекулятивные (жадность и большое количество физиков, желающих быстрой прибыли).

Рассказываем разные способы инвестиций и спекуляций в золоте.

1️⃣ Покупка напрямую

▪️ Слитки и монеты через банк. Просто, но подходит только тем, кому важнее не доходность, а физическое обладание активом.

✖️ Минусы — невыгодные цены покупки/продажи. Например, 4 февраля 1 г золота в Сбере можно купить за 180 $. Тройская унция — 31,1 г, т.е. унция золота стоит 5601 $ (на рынке 5000 $). Спред аж 11% (почти как доходность депозита).

✖️ Нужно тщательно хранить металл, т.к. к продаже принимаются только активы отличного состояния.

Есть мнение, что циферки на экране приложения — это «воздух», и надо брать строго физическое золото. Но это всё-таки про крупных игроков, которые покупают без такого конского спреда, а на физиках банки просто нагло зарабатывают. Удобство и отсутствие (-11%) решают.

Помним про конфликт с банками. Пока он не решён и как будто бы про него все забыли. Теперь включились офлайн-ритейлеры.

📌 Что происходит

▪️ Ритейлеры предлагают запретить комиссионные продажи продовольствия (т.е. маркетплейсы должны сами закупать продукты и продавать), отменить скидки на продукты (они — за счёт продавцов и снижают конкурентоспособность офлайна)

▪️ Минфин может ввести НДС на импортные товары, продаваемые на маркетплейсах

🥡 По продовольствию

▪️ Онлайн-продажи продуктов занимают около 4,3% оборота рынка интернет-торговли

▪️ Почему эта сфера должна регулироваться, совершенно непонятно

🤔 Предполагаем, что запрос офлайн-ритейлеров будет проигнорирован — для ограничений попросту нет оснований. А если даже будет реализован, то доля Ozon незначительна.

💵 По налогам

▪️ НДС на импорт вводят поэтапно. В 2027 — 5% и далее ежегодно +5 п.п. до 2030

▪️ Маркетплейсы, наоборот, поддерживают меру, но с условиями (например, платить НДС не с ввезённого объёма импорта, а с фактически проданного)

🗣 Что сказал менеджмент

Руководство прокомментировало ситуацию в компании:

▪️ На текущий момент проектный долг — 650 млрд, на эскроу — 400 млрд. Т.е. покрытие долга — 61%. Год назад было 65%, на уровне среднего по отрасли. Есть застройщики с более сложной ситуацией.

▪️ Поддержка 50 млрд руб. означает не прямое получение кэша, а субсидирование ставки займов.

▪️ Если субсидий не будет — катастрофы для компании не случится.

▪️ Национализирован «Квартал Марьино» из-за принадлежности к латвийскому банку. Для Самолёта это крупный столичный проект (18% объёма текущего строительства). Доступа к проектному финансированию нет, висят обязательства, в т.ч. на 13 млрд перед банком.

▪️ Допэмиссия не планируется.

▪️ Угрозы невыполнения обязательств по облигациям нет. Одну оферту в феврале прошли, впереди в 2026 ещё гасить на 4,9 млрд руб.

▪️ Нет рисков срыва запуска новых проектов и раскрытия эскроу (т.е. сдача в эксплуатацию — по плану). ⚠️ Считаем, что насчёт эскроу — не факт, т.к. много переносов срока (26% текущего строительства).

Что такое «эффект Самолёта». Вроде бы эмитент плох, но торгуется себе в боковике, все привыкли, народ даже покупает под День инвестора. А тут выходит новость — и мы видим резкое и сильное падение, которое становится следствием уже накопленных проблем.

Не берём в учёт крупные компании, уже висящие на господдержке: Мечел, КамАЗ, весь аэрокосмический сектор. Предупреждаем о высокой вероятности повторения ситуации с Самолётом у:

▪️ Евротранс. Самый опасный кейс. В любой момент могут сказать «извините, больше не можем платить по облигациям и ЦФА». У компании постоянный отток денег. Около акций компании буквально висит табличка с надписью «не подходи — убьёт». EUTR собрал почти все ред флаги.

▪️ М.Видео. Второй по популярности эмитент в плане запросов «выживет / не выживет». Несмотря на докапитализацию, планируемую допку, изменение структуры продаж, улучшений нет.

🔺 Спрос на электронику не растёт, сложно конкурировать с маркетплейсами. Нужно сильное снижение ставки для нормализации. Бизнесу дадут денег, но лимит терпения у ключевых бенефициаров ограничен. Если они поймут, что «пациент скорее мёртв», то помощи больше не будет. У компании последняя попытка «починить» бизнес-модель.

📊 Смотрим на 4 квартал

▪️ Выручка 12,6 b₽ (+39% г/г)
▪️ Рост LFL-выручки +16% г/г
▪️ Капзатраты 2,2 b₽ (х3 г/г)
▪️ Кэш на балансе 2,7 b₽ (-55% г/г, -30% к/к)

Выручка за год выросла на 31% г/г — выше прогноза (рост на 25%). Драйверы роста:

▪️ Приобретение ГК «Эксперт» (выручка региональных клиник х2,3 г/г)
▪️ Открытие новых клиник в 2024–2025, пациенты которых — источник доп. спроса на услуги госпиталей (кросс-продажи)
▪️ Повышение чека. В регионах повышение было сильнее (на 6–22% г/г), что связано с увеличением набора услуг, входящих в посещение или пребывание, а также возрастающим спросом на более дорогие узкопрофильные услуги

📈 На чём будут расти в 2026

▪️ Синергия от «Эксперта» + низкая сравнительная база в 1-м полугодии
▪️ Новые клиники и расширение мощностей имеющихся (запустили в ноябре)
▪️ 5 клиник откроют в 2026, из них 3 — уже в 1 квартале
▪️ Возможны M&A
▪️ Высокая компетентность, позволяющая и дальше увеличивать чек без оттока клиентов

Неоднократно писали о том, что стоит обходить Самолёт стороной. Статья 2024 года «Самолёт банкрот» и вовсе входит в топ самых просматриваемых на сайте за всю историю. Поэтому вышедшая новость не должна вызывать никакого удивления.

4 февраля стало известно, что Самолёт обратился за помощью к государству. Причём случилось это ещё в середине января, а публичной информация стала только сейчас. На Дне инвестора компания об этом решила скромно умолчать.

▪️ Просят 50 млрд руб. льготного кредита на срок до 3 лет
▪️ В обмен готовы предоставить государству блокирующий пакет акций для участия в управлении, но с правом обратного выкупа
▪️ Мажоритарии готовы докапитализировать на 10 млрд руб.
▪️ Цель — выполнение обязательств перед дольщиками и инвесторами

Официальный комментарий: «Это нормальная практика для многих отраслей. Будут так делать и дальше».

❗️ 50 млрд — сравнительно небольшой объём в рамках долга компании. На начало 3 квартала у Самолёта долг — более 700 млрд руб. (380 с учётом эскроу). Это деньги буквально на выживание, вероятно без них протянуть будет очень сложно.

Отрасль всё ещё переживает негативную фазу:

▪️ Цена нефти — в глобальном нисходящем тренде. Отскоки на фоне ближневосточного конфликта — разовые

▪️ Дисконты на российскую нефть — на максимумах с ноября. В западных портах выросли до 27–29 $/барр., в восточных — до 18 $/барр.

▪️ Доля импорта в Китай снизилась с 20% до 17% по итогам 2025

▪️ Избыток в 4,5 млн баррелей в сутки не предполагает роста в 2026

У российских нефтяников есть 2 в принципе неплохих драйвера:

▪️ Ослабление рубля

▪️ Окончание СВО. Это и сокращение дисконтов Urals, и снижение напряжённости в танкерном флоте (т.н. «теневом»)

Комбинация этих факторов действительно приведёт к росту котировок.

Но есть проблема.

В любой сырьевой компании стоит следить за спредом акции к цене коммодитиз. И у всех нефтяников вырисовывается следующее:

▪️ Динамика акций с начала 2025 отстаёт от динамики рублёвой цены Brent (график ниже)

▪️ «Премия» к котировкам Brent в 10–20% сохраняется весь год

Вроде бы у компании всё неплохо, снижение ставки играет им на руку. Но котировки на уровнях 2023 года. За что рынок «не любит» страховщика:

▪️ Несколько последних отчётов демонстрировали падение прибыли г/г

▪️ Дают прохладный прогноз на 2025 (прибыль на уровне 2024). В 2026 ждут рост рынка на 10–15%

▪️ Медленное снижение ставки — «тело» облигаций растёт медленно, переоценка бумаг на балансе скромная

▪️ Может быть, купить сами облигации, а не Ренессанс, в расчёте на переоценку их портфеля бондов

🧩 Разберём каждый пункт

▪️ Снижение прибыли — из-за перехода на новый МСФО. В обычном сравнении прибыль растёт: +18% г/г за 1 полугодие и в 3,5 раза г/г за 3 квартал

▪️ Отчёт за 2025 уже в цене. В 2026 ждут рост рынка на 10–15%. Учитываем, что прогнозы компания традиционно даёт в консервативном стиле

▪️ Снижение ставки всё равно продолжается. Пока ставка высокая, RENI получает высокие купоны и инвестирует средства под высокий процент. Компания хорошо чувствует себя и при текущей ставке, но может резко нарастить прибыль при её снижении

Первый МСФО-отчёт среди всех компаний за полный 2025 год. Что видим за 4 квартал:

✏️ Выручка — 170 b₽ (−16% г/г, −5% к/к)
✏️ EBITDA — 23 b₽ (−50% г/г, −36% к/к)
✏️ Чистый убыток — 18 b₽ (год назад в прибыли)
✏️ Продажи стальной продукции — 2,9 млн т (без изменений г/г, без изменений к/к)

Убыток — впервые с 2022 года. FCF с учётом полученных процентов — (−8,6) b₽. Резкое падение после положительного FCF во 2–3 квартале. Понятно, что 4 и 1 кварталы — слабый сезон. Но в целом негатив в отрасли сохраняется:

▪️ Продажи маржинальной продукции снижаются — нет спроса на трубы. Это «эхо» проблем нефтяников (сниженные инвестпрограммы) и значительного долга Газпрома

▪️ Больше всего растут продажи дешёвых полуфабрикатов — слябов, чугуна

▪️ С ценами всё плохо — в 4 квартале индекс внутренних цен стали упал к уровням начала 2023

▪️ Капекс не снижают. 46 b₽ — на уровне прошлого года

☝️ Убыток обусловлен списаниями в добывающем сегменте. Статья разовая, примерно так же, как сетевики списывают активы в конце года. Но EBITDA всё равно сильно упала.

Давали дивидендные идеи.

На рынке есть еще группа компаний, где вероятны дивиденды в течение 2026. Пока они приостановлены или не выплачивались вовсе. Рынок не ожидает дивидендов, что может привести к росту котировок после объявления о выплате.

📌 Компании

1️⃣ ОКЕЙ OKEY

▪️ Приближается к российской прописке

▪️ Продал гипермаркеты

▪️ На счетах появится кэш, редомициляция откроет техническую возможность выплат

▪️ Не исключена выплата спецдивиденда после продажи гипермаркетов

2️⃣ ЮГК UGLD

▪️ Бешеный рост золота способствует жирной прибыли за 2025

▪️ Минфин обещает в 1 полугодии продать долю новому мажоритарию. Он явно будет заинтересован в дивидендах

▪️ Net Debt/EBITDA за счет роста золота гораздо ниже 3, что способствует выплате не менее 50% прибыли

▪️ Основной риск — продажа затянется

3️⃣ Норникель GMKN

Ключевые драйверы роста

▪️ В 1 полугодии FCF был положительным. Во 2-м тоже будет в плюсе, т.к. металлы росли быстрее

4️⃣ Черкизово GCHE

Отчет за 3 квартал показывает 47% рост EBITDA