На фоне резкого роста цен на газ появилось мнение:

▪️ Для России — окно возможностей по возобновлению экспорта.

▪️ ЕС понимают дешевизну российского сырья и могут возобновить импорт газа.

Котировки газовиков реагируют на это, но весьма скромно. И вот почему.

⚖️ Ограничения для возвращения газа из РФ

☝️ Юридически и политически Запад сам себе отрезал покупки газа из РФ. Продукция под санкциями, в т.ч. американскими. Надо сначала их снять, а потом будет речь про возобновление поставок.

☝️ Европейцы ставят на краткосрочный конфликт с Ираном.

❌ Часть маршрутов разрушена, а восстановление настолько длительно, что, скорее, конфликт успеет разрешиться, чем эти трубы будут запущены. Украина с вероятностью в 99% не согласится на возобновление транзита через ее территорию.

☝️ Поэтому ЕС рассматривает перенос отказа от импорта российского СПГ, но не более того.

📊 Наиболее вероятный сценарий

▪️ Максимизация использования Турецкого и Голубого потоков, которые и так работают близко к проектной мощности.

Одна из самых популярных тем во время каждых переговоров: какие компании будут расти в случае мира. Решили собрать кратко основную информацию по каждой: идея, риски, вероятность реализации позитивного сценария.

⚡️ Юнипро UPRO

💡 Идея: выход Uniper из акционеров, восстановление дивидендов. Либо на постоянной основе, либо очень крупный разовый дивиденд.

⚠️ Вероятность реализации: 70%. Uniper сама заявляла, что не собирается оставаться в РФ.

✅ Потенциальный рост котировок: +90%

❗️ Риски: кэш уйдёт на капекс вместо дивидендов. Основной риск в том, что новый мажоритарий может не выплатить дивиденды после выхода Uniper.

⚡️ ТГК-1 TGKA

💡 Идея: аналогична Юнипро — выход Uniper из акционеров, восстановление дивидендов.

⚠️ Вероятность реализации: 70%. Uniper сама заявляла, что не собирается оставаться в РФ.

✅ Потенциальный рост котировок: +30%

❗️ Риски: кэш уйдёт на капекс или сокращение долга вместо дивидендов.

🔥 Газпром GAZP

💡 Идея: возобновление экспорта в Европу через Северные потоки с помощью СП с США.

Котировки +2% на неожиданной новости:

Американский инвестор Джентри Бич заявил о договоре с НОВАТЭКом по разработке месторождения на Аляске.

🔎 Разбираемся:

▪️ НОВАТЭК действительно не под санкциями, и с компанией в теории можно работать. Под санкциями только СПГ-проекты (конкретные ООО в составе компании).

▪️ У НОВАТЭКа действительно есть классная технология крупнотоннажного сжижения газа в арктических условиях.

Но при этом:

▪️ Компания не подтверждает партнерство с Бичем. Ясно, что официально заявлять о таком не будут.

▪️ Это непубличное соглашение, а проект находится на ранней стадии.

▪️ Говорят, что изучают возможности внедрения технологии на Аляске. Скорее, именно по технологии и будут договоренности.

▪️ США из-за конкуренции не готовы убрать санкции с СПГ-проектов.

▪️ Скорее всего, эта сделка будет реализована только после окончания СВО.

То есть, по сути, эту новость правильнее трактовать как НОВАТЭК и американский инвестор обсуждают совместные проекты. Да, позитивен сам факт переговоров. Но логично, что многие ждут «открытия» российского рынка и готовятся заранее. Скорее имиджевая история.

📊 За 2 полугодие видим слабые цифры:

▪️ Выручка 642 b₽ (-19% г/г, -20% п/п)
▪️ EBITDA 387 b₽ (-27% г/г, -18% п/п)
▪️ Скорр. чистый убыток 30 b₽ (год назад прибыль 267 b₽)
▪️ Добыча углеводородов 336 млн б.н.э. (без изменений г/г)

📉 Почему так слабо:

▪️ Добычу наращивать сложно из-за санкций в отношении перерабатывающих проектов

▪️ Снижение европейского экспорта на 7% г/г

▪️ Цены контрактов СПГ привязаны к нефти, которая продолжает дешеветь

▪️ Убыток — из-за разовых статей на 301 b₽. МСФО не конкретизировано. Вероятно, это списания «прочих долгосрочных активов». Ключевая их часть — финансовые активы. Если в двух словах — отрицательная переоценка из-за ожидаемого снижения цен нефти и отставания запуска новых очередей Арктик СПГ-2

🧩 Что решит проблемы НОВАТЭКа:

▪️ Снятие санкций хотя бы с судостроительных компаний. Для этого нужно окончание СВО
▪️ Рост цен на нефть

Увы, пока улучшений в компании не видно. От самой компании тут мало что зависит:

❗️ Предложение на рынке нефти превышает спрос на 3.5 млн баррелей. Локальный рост цен только на обострении вокруг Ирана

Впервые звучат инсайды о возможности территориальных уступок со стороны Украины. Это повышает шансы на мир в ближайшие месяцы. В связи с этим напомним о ключевых бенефициарах потенциального мира.

Традиционная оговорка — не факт, что компании получат реальный операционный буст (снятие санкций, возврат на зарубежные рынки). Но рынок в любом случае будет закладывать позитив в цену.

Градация — в порядке реалистичности снятия или смягчения ограничений.

🚢 Транспорт и логистика

▪️ Совкомфлот FLOT
Котировки на уровнях 2021 года. Идея — снятие санкций с танкерного флота в целях восстановления свободы экспорта. Это позволит сократить эксплуатационные расходы на обход ограничений. Как минимум — отсутствие новых санкций, что уже позитив.

▪️ Аэрофлот AFLT
Котировки на уровнях 2021 года. Идея — возврат регулярных рейсов в Европу и США, восстановление прямых закупок импортных комплектующих. Также — снижение потерь от сбоев и приостановок вылетов из-за атак на аэропорты.

Еще одна налоговая поблажка от Минфина — на этот раз точечная и для Газпрома.

💰 Предложение Минфина

Минфин предложил следующую схему:

▪️ Изъятие у независимых производителей газа (НОВАТЭК, Роснефть, ЯТЭК, ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз) дополнительных доходов, возникающих в результате опережающей индексации регулируемых цен на газ, ежегодно на период 2026–2028 годов.

▪️ Предоставление Газпрому налогового вычета по НДПИ на величину изъятых доходов.

💵 Сколько кэша направят Газпрому

▪️ 64 млрд руб. с ноября 2026 по август 2028
▪️ С августа 2028 — ежемесячно по 5,5 млрд руб.

Рынок поначалу приободрился, но сумма в абсолюте небольшая. Отметим, что вместе с вычетом для всех газодобытчиков поднимется и НДПИ (через уточняющий коэффициент).

🤔 Что означает инициатива Минфина

▪️ Газпром готовится к строительству “Силы Сибири-2”. Государство ищет средства за счёт сверхмаржи других производителей, не нанося им серьёзного ущерба.

▪️ Маржа газодобычи нефтяников снизится — вдобавок к проблеме низких цен на нефть. Основной негатив — для ЯТЭК, завязанного исключительно на газе. Но компания и так переоценена и неинтересна для покупки.

Свежая стратегия Минэнерго предполагает 3-кратный рост производства СПГ на отрезке 2024-2030. Для этого ожидают к 2027 полностью запустить в работу 3 линии Арктик СПГ-2. А также в течение 2027-2030 возвести:

 
🔹 Арктик СПГ-1 19,8 млн т (НОВАТЭК)

🔹 Мурманский СПГ 20,4 млн т (НОВАТЭК)

🔹 Обский СПГ 4,8 млн т (НОВАТЭК)

🔹 Комплекс Усть-Луга 13,2 млн т (Газпром)

 
В прошлой стратегии рассчитывали на выход к 100 млн т СПГ к 2035 году. Теперь планируется выпускать 90-105 млн т уже в 2030. На реализацию отведено 5 лет, а из вышеперечисленных проектов строится только Усть-Луга (готовность 46%). Ну и имеются 2 линии Арктик СПГ-2. Остальные проекты – на стадии разработки.

 
👉 Второй момент – все перспективные инициативы НОВАТЭКа под блокирующими санкциями. Это означает разрыв связей с западными технологиями и сложности со сбытом, если заводы запустят.

❗️ Третий момент – для предотвращения затоваривания заводов нужно расширять флот. Арктик СПГ-2 хоть и запустил 2-ю линию, но СПГ с нее нечем вывозить. Даже с 1-й линии могут вывезти только 50% газа

 На фоне обвала нефтяного рынка котировки NVTK падали быстрее Роснефти. Как СПГ-производитель зависит от нефти и может ли выиграть от торговой войны США и Китая?

 
🔸 Во-первых, СПГ-контракты НОВАТЭКа привязаны к котировкам Brent. Это долгосрочные контракты, заключавшиеся еще в 10-х годах. Привязка к нефти дает возможность хеджировать риски по контрактам. Отсюда и зависимость от динамики Brent. То есть НОВАТЭК “ходит” с нефтью, а не с газом. 

🔸 Что касается рисков снижения экспорта в СПГ – здесь есть вероятность замещения российских поставок т.к. многие страны теперь будут вынуждены покупать именно американский СПГ, чтобы сократить торговый дефицит. Одномоментно и полностью российский СПГ не вытеснят как из-за скидок, так и из-за долгосрочных контрактов. 

🔸 Касательно Китая – тут замещение поставок американского СПГ особого позитива тоже не принесет. США занимали всего 1% китайского импорта СПГ. Большую часть КНР покупал из Австралии и Катара.

Котировки с момента ралли рынка выросли слабее GAZP и FLOT. Хотя компания также является очевидным бенефициаром снятия санкций. 

Кейс NVTK похож на Газпром – наращивание экспорта путем реализации СПГ-проектов и получения флота для вывоза СПГ. Этого будут добиваться при переговорах.

Проблемы, что попытаются разрешить:

🔓 Снятие санкций с Арктик СПГ-2. Это откроет возможности беспрепятственной продажи СПГ и завершения постройки 3-й линии. Пока действует 1 линия на 6,6 млн т/год и Ямал СПГ на 21 млн т/год

🔓Получение 6 танкеров из Кореи. Это даст возможность вывозить около 6 млн т СПГ в год. Если получат 3 газовоза в 2025, то в 2026 уже будет задействована 1 линия и 50% 2 линии. Появится необходимость в достройке 3 линии. В более долгосрочной перспективе вернутся к Обскому и Мурманскому СПГ

🔓Снятие санкций с действующего флота

Реально ли решить?

⛓️‍Вероятность полного снятия санкций – 20%, частичного – 50%. Трамп, понятное дело не хочет делиться СПГ-пирогом, но как минимум получить свои танкеры, застрявшие у производителей — NVTK вполне может. 

 Список – спекулятивный. То есть ряд компаний мы бы не брали в долгосрочный портфель.

🔮 Это те истории которые будут наиболее чувствительно реагировать на любой потенциал, связанный с СВО. И он пригодится вам в ближайшие недели. Сейчас как раз в этих историях локальный откат можно присмотреться.

⛽️ Газпром #GAZP

Ставка на возврат европейского экспорта, составлявшего около 80% зарубежных поставок до СВО. Оценивается на 30-40% дешевле среднеисторического уровня. Куча проблем, которые не решатся даже после окончания СВО, год без дивидендов – зато физики точно будут брать.

🚢 Совкомфлот #FLOT

Отмена санкций на танкеры лишит компанию доп. расходов на теневой флот, может исчезнуть дисконт на фрахт, ускорится процесс наращивания флота. Котировки максимально впитали введенные санкции, оценивается на 40-60% дешевле среднеисторических. Танкеры и отмена санкций по ним будут в центре внимания на переговорах.

🛳 НОВАТЭК #NVTK