Недавняя приостановка экспорта электроэнергии в Китай подсветила интерес к Интер РАО. Сразу скажем: экспорт в Китай — незначительная статья выручки, да и, вероятно, после переговоров будет возобновлён. Контракт долгосрочный, о расторжении не говорится.

Котировки и не отреагировали негативом. Наоборот, за 1,5 месяца сделали +20%. Наравне с дочками Россетей. Хотя у Интер РАО гигантский капекс, влияющий на прибыль и дивиденды.

📉 Почему акции были под давлением

За последние полгода акция находилась под давлением:

▪️ летнего дивгэпа. На фоне капекса инвесторы опасались, что следующие дивиденды будут меньше. Гэп был больше дивиденда, после гэпа продажи продолжились

▪️ инициатив Минэнерго по направлению дивидендов энергетиков на капекс. Пока власти не передумали, котировки IRAO падали

Из-за этого осенью-зимой компания торговалась с FWD P/E 2. Это дешевле ФСК-Россети, которая не платит дивиденды.

📈 Что стоит за текущим ростом

Нынешний рост — попытка рынка вернуть IRAO к более-менее справедливой оценке:

Один из ключевых фокусов для инвестора — дешевая оценка компании. Но иногда дисконт реально оправдан. Вот несколько кейсов:

▪️ Интер РАО (IRAO)

FWD P/E 2,2. У дочек Россетей — 3–3,5. Есть 50% дисконт к среднеисторическому. Причина — низкий дивидендный payout 25% чистой прибыли, который не собираются менять. Из-за этого дивидендная доходность ниже средней по отрасли. Плюс гигантская инвестпрограмма. Используется «кубышка» компании, что уменьшает чистую прибыль и будущие дивиденды.

▪️ ФСК-Россети (FEES)

FWD P/E 2. В отличие от Интер РАО, дивиденды не платят. Котировки разгоняли на ожиданиях их возможного возобновления. Но дивидендов из-за огромного капекса не будет как минимум в ближайшие 3–4 года.

▪️ Фикс Прайс (FIXR)

FWD P/E 6,7, FWD EV/EBITDA вообще 2. У остальных ритейлеров EV/EBITDA — 3,6–4,5. Теряют трафик и прибыль в конкурентной борьбе с маркетплейсами. Не могут расти даже на уровне инфляции. Пока не получается перестроиться на новую модель после давления со стороны маркетплейсов.

Финальный пост нашей серии, где мы подробнее рассматриваем основных бенефициаров в зависимости от развития ситуации на рынке в 2025 г. Сейчас остановимся на бумагах, для которых жёсткая ДКП только на руку. Это самый негативный сценарий. Ниже – 3 других части топа. 

1️⃣ HeadHunter (#HEAD)

Бизнес борется за лучшие кадры, из-за чего увеличиваются расходы на персонал, и даже рост ставки ЦБ вряд ли сильно повлияет на высококвалифицированных сотрудников. Кредиты под расширение брать накладно, поэтому выгоднее захантить качественного специалиста с большей производительностью труда. Кроме того, уровень зарплаты также активно растёт (реальная ЗП в 3 кв. 2024 г. увеличилась на 8,1%), что вынуждает сотрудников искать новые компании для перехода с более выгодными условиями.

В итоге HH в последнем отчёте показал рост скорр. чистой прибыли на 84,4% г/г, который был обусловлен не только положительной динамикой всех операционных показателей (рекордное число вакансий), но и неплохим доходом от процентов по депозитам в совокупности с низкой ставкой налога для ИТ-компаний. Помимо этого, чистый долг эмитента отрицательный, поэтому ключ почти никак не влияет на процентные расходы. Менеджмент планирует вновь повысить цены в 2025 году. А продолжение СВО будет и дальше давить на рынок труда.