RUSFAR CNY — стоимость привлечения и размещения юаня на денежном рынке Мосбиржи. Весь 2025 год показатель держался в коридоре (-0,6%) – 0,4%. Грубо говоря, никакого дефицита юаней на рынке не было.

📊 Что произошло

5–6 февраля RUSFAR CNY резко вырос, в моменте стоимость доходила до 16%, правда к вечеру понедельника снова было падение к 0,5%. Тут же появились мнения, что это предвестник роста юаня и рубль будет слабеть.

🧠 Причина скачка

Ослабление рубля — очень вероятное событие на горизонте 1–2 кварталов. Но скачок RUSFAR CNY в моменте вызван другими событиями.

В первую очередь — Китайский Новый год и закрытие китайских бирж с 16 по 23 февраля. Кто-то резко решил запастись валютой перед праздниками, что и вызвало технический рост RUSFAR. Весь памп длился менее двух дней.

✍️ Итог

Ждём ослабления рубля в этом году, но скачок RUSFAR связан с праздниками в Китае и не является предвестником ослабления рубля в ближайшие дни, как об этом пишет ряд каналов.

Рыночный курс юаня USD/CNH (который офшорный, не внутренний) укрепился до максимумов с 2023 года.

В Китае НБК искусственно влияет на валюту. В течение 2025 года курс рос примерно на 0,25% в месяц с ускорением темпов в конце года. За искусственное повышение говорит тот факт, что другие валюты Азии либо ослабли к доллару (рупия на 6%), либо не изменились (иена).

📌 Возможные причины укрепления юаня

▪️ Привлечение иностранных инвестиций. Чем крепче юань, тем меньше тратят импортеры и инвесторы в пересчёте на иностранную валюту.

▪️ Торговый профицит. Экспорт — ключевой фокус властей Китая.

▪️ Большая часть укрепления — это просто результат ослабления доллара к мировым валютам из-за:

➡️ напряжённости торговых отношений США с ЕС на фоне разговоров о Гренландии,
➡️ продаж американских трежерис со стороны крупных мировых ЦБ из-за политики последних лет,
➡️ снижения доверия к доллару из-за политики Трампа.

Простыми словами, Трамп ослабляет доллар своими решениями, а Китай не очень-то и против того, чтобы юань немного окреп к доллару.

Народ на форумах активно обсуждал покупку серебра по 110$ и ждал роста цен до 200$. Сейчас 80$, и споры о пузыре не утихают. Давайте ещё раз обсудим, является ли происходящее в золоте и серебре пузырём?

Невероятный темп роста серебра — следствие ограниченного рыночного предложения. Рынок серебра в 6 раз меньше золота. А платины с палладием — в 6 раз меньше серебра. Чем меньше рынок — тем проще спекулянтам разогнать его.

👉 Соотношение цены серебра/золота достигло 70% отклонения от своей 200-недельной средней.

👉 Волатильность в серебре выше, чем в криптовалюте.

👉 Слабый фундаментал по золоту: в 4 квартале спрос в тоннах снизился на 11% г/г. Основными покупателями стали не банки, а инвесторы (покупка золота в монетах и слитках). Покупка центробанками снизилась на 37% г/г.

👉 Если до осени 2025 года спрос в основном формировался мировыми ЦБ, которые плавно сокращали долю трежерис и наращивали золото, то с осени взорвался инвестиционный спрос (через ETF и прочие инструменты). В Q4, увидев, какая дичь происходит, ЦБ начали спешно сокращать покупки золота. Главы ЦБ понимают, что если наберут золота по таким ценам, то рискуют получить прямой убыток при сдутии пузыря.

Текущее движение цен

▪️ золото = –8%
▪️ серебро = –18%
▪️ платина = –18%
▪️ палладий = –15%
▪️ медь = –5%

На форумах народ продолжал «тарить» золото и серебро даже вчера, когда появились первые признаки коррекции. Те, кто прозевал этот момент, получили серьезный убыток или вовсе маржин-колл. Мы не раз писали, что покупки на таких уровнях — уже сугубо спекулятивные.

Что произошло

▪️ Отчет Microsoft (замедлился рост ИИ-сегмента, много кэша идет на капекс в ИИ). Котировки падали в моменте на 12%. Microsoft входит в топ-3 крупнейших компаний в мире и в большое число ETF, в том числе и плечевых. Да и в самой компании часто сидят с большими плечами. Такое резкое и неожиданное падение вызвало волну маржин-коллов на американском рынке. Эта нехватка ликвидности вызывает продажи в активах, где тоже используются большие плечи — а сейчас это золото и серебро.

▪️ Демократы и республиканцы 29 января договорились по финансированию. Шатдауна, видимо, не будет. Это был один из драйверов разгона золота.

От роста цен на золото выиграли не только добытчики, но и государство.

После валютного кризиса 2015 ЦБ активно наращивал долю золота в резервах. Сейчас он один из мировых лидеров, доля золота — 43%.

▪️ За год золотовалютные резервы ЦБ выросли на 130 млрд $ — до 360 млрд $. В металле это примерно 2300 т

▪️ Часть золотовалютных резервов страны — ликвидные активы ФНБ, используемые для покрытия дефицита бюджета. Там 160 т золота

📌 2 важных момента

▪️ В резервах ЦБ золото в целом сократилось на 6,2 т за год

▪️ В ФНБ за год металла стало на 18 т меньше

Золото используется для покрытия дефицита бюджета, небольшая часть — на выпуск золотых монет. Но переоценка стоимости помогла частично компенсировать дефицит, не сократив резерв в денежном выражении.

🧠 Вывод тоже важный

Пока золото на хаях, ЦБ пользуется этим без особых потерь для резервов. Грубо говоря, рост цен на золото компенсирует его продажу и снижение запасов.

Но коррекция в золоте станет большим риском для резервов из-за переоценки, ведь доля золота в них велика.

Не раз говорили — рубль сдерживается государством в рамках борьбы с инфляцией.

Целевая инфляция почти достигнута. Что предпринимает регулятор:

▪️ Ежедневные операции с валютой в 1-м полугодии 2026 будут скорректированы на величину продаж валюты на 540,8 млрд руб. в интересах Минфина.

▪️ Если равномерно распределить на полугодие — по 4,62 млрд руб. ежедневно. Если простым языком, то продавали валюту на 14,54 млрд, теперь будут только на 4,62.

☝️ Сейчас ЦБ продаёт для Минфина валюту из ФНБ на 5,6 млрд руб. в день. Так должно было быть до 15 января. Плюс сам продаёт валюту на 8,94 млрд руб. в день до 30 декабря. Суммарно — 14,54 млрд руб. в день.

☝️ Но с 1-го рабочего дня (с 12 января) и до 15 января продажи составят уже не 5,6, а 5,6 + 4,62 = 10,22 млрд руб. в день. Самостоятельных продаж валюты ЦБ не будет — в свежем анонсе ЦБ нет данных.

📌 Вывод простой

👉 До 30 декабря продавали валюту на 14,54 млрд руб. в день.

👉 С 12 до 15 января будут на 10,22 млрд руб. в день.

ЦБ много раз заявлял, что рубль не таргетируют, а курс формируется рыночным образом. Формально — да, но текущая ситуация вызывает всё больше сомнений.

Кто создаёт спрос и предложение на валюту? Экспортёры и импортёры. И что мы видим в 2025 году:

▪️ Экспорт за 8 месяцев снизился на 5% г/г. Меньше экспорта — меньше притока валюты в страну, что должно ослаблять рубль.

▪️ Импорт при этом почти не изменился г/г. Он проседал в начале года и подрос летом. Значит, по рыночной логике рубль сначала должен был укрепиться (что мы и видели), а затем ослабнуть — чего не случилось.

▪️ В прошлом году динамика экспорта и импорта была схожей, и рубль стоял в боковике, а к концу года даже просел. В этом же году он, напротив, неожиданно переукрепился.

▪️ Продажи валюты экспортёрами оставались стабильными и только в сентябре снизились относительно прошлого года.

▪️ Смущает и плотный боковик по рублю — в диапазоне 78–82. Любое ослабление быстро откатывается к этим уровням, но ниже курс тоже не пускают.

За последние дни рубль снова укрепился и подобрался к своей многомесячной поддержке — 78–80 ₽. Мы не раз обсуждали этот процесс (ВСТАВИТЬ ССЫЛКИ), но редко обращали внимание на то, что укрепление рубля — это во многом следствие ослабления доллара.

Для сравнения:

• Евро–рубль за 6 мес.: +4,5%

• Доллар–рубль: –4%
  Разница почти 9%, и она напрямую отражает динамику доллара на мировом рынке.

💱 Что такое DXY

DXY — это индекс стоимости американской валюты относительно корзины из шести других мировых валют. С начала года он снизился на 10%. Причины ослабления:

▪️ Дедолларизация валютных резервов мировых ЦБ
▪️ Критика ФРС со стороны Трампа
▪️ Риски шатдауна в США

Последний фактор стал ключевым: приостановка работы госучреждений заставила инвесторов вновь усомниться в надёжности доллара — и они ушли в золото.

📈 Котировки золота – почти $3900/oz., за сентябрь 12 раз переписан исторический максимум.

Таким образом, другие валюты — в силу меньших политических и экономических рисков — стали привлекательнее для инвесторов и укрепились к доллару.

Котировки жёлтого металла почти 3800 $/oz., и золотодобытчики готовятся получить шикарные доходы в текущем полугодии. В чём причины такого роста и как долго он может продлиться?

Одна из причин – снижение ставки ФРС (трежерис становятся менее доходными) и полезность золота как защиты от инфляции. Но основные драйверы эйфории в золоте – мировые центробанки, которые увеличивают резервы для диверсификации и снижения зависимости от доллара США.

📈 Достаточно взглянуть на график: с началом СВО и заморозкой российских активов банки резко нарастили долю золота в резервах и удерживают покупки на рекордных уровнях — вдвое выше, чем до 2022 года.

🚀 Рост золота в 2011

Золото уже переживало подобный рывок в 2011 году. Тогда, после кризиса 2008-го, банки стали добавлять металл в резервы вместо валюты. Причина роста в 2011 – ожидания ухудшения экономики США. В тот момент стране впервые в истории понизили долгосрочный кредитный рейтинг с ААА до АА+, доллар начал слабеть, и центробанки отреагировали спросом на золото.

Для начала статистика морских контейнерных перевозок:

📍 Перевалка контейнеров в портах в апреле сократилась на 5,1% г/г, за 4 месяца – на 0,5% г/г

📍 За 4 месяца в Балтийских портах рост на 12% г/г, в Азово-Черноморских +2,5% г/г, в Каспийских +2% г/г, в Дальневосточных –спад на 8% г/г

Рост на Балтике связан с восстановлением потоков после спада с началом СВО. Более интересен другой тренд – оборот Дальневосточного бассейна, резко сократившийся в текущем году с рекордно высоких уровней 2024. Как известно, порты Приморья – ворота азиатского импорта в РФ. Спад перевалки как раз обусловлен сокращением контейнерного импорта, проходящего через порты бассейна, на 17% г/г.

Если посмотреть на импортную контейнерную перевалку (график прикреплен), за 4 месяца она сократилась на 4% г/г. И это при укреплении рубля до 80/$, такой рубль делает импорт куда более привлекательным. 

Почему не растет ввоз?

Ответ – в структуре импорта. 48% – это «машины, оборудование и транспортные средства». Сразу появляется несколько причин: