Все перечисленные компании платят дивиденды летом. Но чтобы получить более высокую доходность за счёт роста котировок, стоит покупать их уже зимой.

1️⃣ ВТБ VTBR

Руководство снизило диапазон прибыли на дивиденды до 25–50%. Но даже если выплатят 25%, всё равно будет 14% доходность. Пока ориентируемся на средний payout 35% и дивиденд 14,5 ₽ с доходностью 20%. Котировки в боковике с лета. Предпосылок для отмены дивидендов нет, но следим за достаточностью капитала.

2️⃣ МТС MTSS

Дивиденды не зависят от прибыли. Ждём стандартные 35 ₽ с доходностью 16%. Котировки у нижней границы многолетнего боковика. Обычно в декабре–январе уже начинался их рост под дивиденды.

Купили в ноябре ВТБ. Проанализируем свежие заявления Костина и пересчитаем потенциальный дивиденд.

👌 Подтверждён прогноз прибыли за 2025 год в 500 млрд. За 10 месяцев уже заработали 407 млрд. За 2026 ждут 650 млрд. Прогноз реален, т.к. в 2025 году у ВТБ очень низкий NIM (простыми словами, разница между средней ставкой по депозитам и кредитам). На текущий момент это 1,1%, в 2026 году будет выше 2%. А это огромная поддержка для чистой прибыли. В 2023 году показатель был 3% — есть куда расти.

👌 Выделили дочку для управления заблокированными активами, планируют перевести их туда до 12 декабря. Перевод активов может дать до 50 млрд прибыли в 2025 году.

👌 Продолжают продавать непрофильные активы — в основном отели. Росгосстрах «висит», продавать задёшево не готовы.

👌 Рассчитывают на снижение ставки ЦБ до 16% в декабре и дальнейшее оживление кредитования.

👌 Идёт трансформация розничного сегмента с уклоном в цифровые сервисы (аналогия с Т-Банком, углубление в комиссионные доходы).

📊 Ключевые показатели

▪️ Чистый процентный доход — 121 b₽ (–10% г/г, +29% к/к)
▪️ Чистый комиссионный доход — 81 b₽ (+9% г/г, +11% к/к)
▪️ Чистая прибыль — 100 b₽ (+2% г/г, –28% к/к)
▪️ NIM — 1,5% (–0,3 п.п. г/г)

📌 Банковский бизнес

По мере снижения ставки был небольшой (+0,1%) рост корпоративного кредитования. Это компенсировалось увеличением доли просрочки до 4,3% и стоимости риска до 1,1%. Показатели пока комфортные, но чистый процентный доход не растёт — средства клиентов притекают быстрее, чем выдаются займы.

💳 Комиссии

В комиссионном сегменте есть рост, тенденция прошлых кварталов сохраняется.

🤔 Квартал можно охарактеризовать как «где-то прибыло, где-то убыло»:

▪️ заработали на трансграничных платежах — потеряли на росте просроченных кредитов
▪️ заработали на золоте — потеряли на облигациях
▪️ заработали на продаже непрофильных активов и выбытии дочек — потеряли на страховых выплатах

Котировки компании с утра уже просели на санкциях США. Ситуация в бизнесе меняется, из-за чего руководству пришлось перенести на неопределённый срок заседание по дивидендам.

Компания вообще не выплатит дивиденды?

Выплатит, просто сейчас в приоритете — разобраться с последствиями санкций и донастроить бизнес-процессы, особенно в зарубежных подразделениях. Совет директоров ожидается позже. В целом, перенос в текущих условиях — логичное решение.

⚠️ Риски для инвесторов

Риск в том, что выплата за 9 месяцев 2025 года не гарантирована. Из-за макронеопределённости и ранее проведённого байбека компания может решить приберечь кэш. То есть дело не только в санкциях, а в сочетании четырёх факторов:

▪️ Низкие цены на нефть
▪️ Крепкий рубль
▪️ Санкции
▪️ Потрачена значительная часть резервов на байбек

То, что заплатят меньше, чем в прошлом году, — однозначно. Но могут и вовсе пропустить зимнюю выплату, что ещё больше разочарует частных инвесторов.

После байбека денежная позиция компании сократилась, и на дивиденды придётся «отдать последние рубли». А за бортом — Urals по $50–55 за баррель и рубль по 80 за доллар. Рисковый шаг в таких условиях.

Компания первой среди металлургов представила отчёт за 3 квартал:

▪️ Выручка 179 b₽ (−18% г/г, −3% к/к)
▪️ EBITDA 36 b₽ (−45% г/г, −8% к/к)
▪️ Чистая прибыль 13 b₽ (−62% г/г, −19% к/к)
▪️ Продажи стальной продукции 2,9 млн т (+3% г/г, +4% к/к)

Главная проблема — обвал цен на сталь. После относительно стабильного года в конце августа котировки рухнули на 14%. Неудивительно, что PMI в сентябре оказался слабым — экономика балансирует на грани рецессии.

Инвестпрограмму не сворачивают, из-за чего свободный денежный поток остаётся отрицательным. Дивидендов за 3 квартал не будет. Мы также не ожидаем итоговых выплат за 2025 год — при текущей конъюнктуре рынка о них можно забыть.

👍 При этом компания остаётся прибыльной, с маржой EBITDA около 20%. Себестоимость производства почти вдвое ниже рыночных цен на металл, что обеспечивает неплохой запас устойчивости.

⚠️ Однако кризис спроса продолжается. Руководство ранее заявляло, что восстановление начнётся только при ставке ЦБ около 12%. Рост продаж возможен не раньше 2026 года, по мере смягчения ДКП, но именно тогда придётся пик капвложений.

На фоне коррекциипотерялась дивидендная идеяв компании. В середине сентября бывшая головная компания CIAN PLC подала заявление на переезд в РФ, и 16 октября переезд завершён.

Ожидаем следующую цепочку событий:

▪️ В конце октября – начале ноября проходит совет директоров с рассмотрением выплаты дивидендов
▪️ В ноябре, при одобрении решения на СД, проходит внеочередное собрание акционеров с утверждением дивидендов

Больше конкретики появится при выходе отчёта за 3 квартал — тоже в ноябре. ⚠️ Пока руководство не говорит, сможет ли провести выплату в этом году. Тут ещё стартует конвертация расписок CIAN в акции МКАО ЦН, и владельцам могут предложить обменять их на акции CNRU. 

Такое уже было у МД Медикал — дивиденды объявляли после завершения принудительной конвертации. Есть небольшая вероятность, что выплаты придётся перенести на начало 2026. Но дивидендный реестр могут закрыть в декабре или конце ноября.

Всё ещё рассчитываем на 110 руб. дивиденда с доходностью около 18%.

Нефтедобытчик продолжает публиковать красивые отчеты всего с двумя раскрытыми финпоказателями. За 1 полугодие:

📍 Доналоговая прибыль –629 b₽ (год назад +169 b₽)
📍 Чистая прибыль –453 b₽ (год назад +140 b₽)

2 квартал оказался заметно лучше. Чистый убыток составил всего 13 b₽ – в 34 раза меньше, чем в 1 квартале. Это подтверждает старый тезис: финансовая деятельность влияет на результат сильнее, чем операционная. Рубль укреплялся до июля, что приводило к отрицательной переоценке валютной части «кубышки».

Сама «кубышка» на конец 2 квартала оценивается примерно в 5,5 t₽ (–200 млрд ₽ за квартал).

⚠️ Риски дивидендов

Третий квартал идет лучше – курс доллара ослабел до 82 ₽. По крайней мере, курсового убытка не будет. Но динамика слабая, и из чистого убытка по итогам 9 месяцев компания не выйдет. Остается единственная надежда, что в 4 квартале рубль ослабнет хотя бы до 95/$.

Иначе есть риск, что дивиденд по префу за 2026 будет как по обычке – около 0,95 ₽ (доходность 4%).

Провайдер премиальных медицинских услуг неплохо отчитался по МСФО за первое полугодие 2025 года:

📍 Выручка — 12,6 млрд ₽ (+2% г/г)
📍 EBITDA — 5,2 млрд ₽ (-1% г/г)
📍 Чистая прибыль — 5,3 млрд ₽ (+25% г/г)
📍 Net Debt/EBITDA — (-2,3) (-2,5 п. г/г)

По операционной части — стабильный слабый рост:

• госпитализации +3%,
  
  

• визиты в поликлинику +0,6%.

Неорганически компания не расширяется, новых клиник не запускает. Рост маркетинговых расходов также не наблюдается. Даже по динамике среднего чека (+4–5% в евро, в рублях — меньше) не видно попыток переложить издержки на потребителей.

По эффективности компания остаётся эталоном в отрасли. Маржа EBITDA — 41%, снизилась медленнее, чем у МД Медикал (у него — около 30%).

Динамика чистой прибыли впечатляет: у ЮМГ +25%, у МД Медикал — всего +4%.

У ЮМГ — огромная денежная подушка: 18 млрд ₽, что составляет около 25% капитализации. Проценты по депозитам дают почти 30% EBITDA.

Оператор АЗС представил отчет за H1 25:

📍 Выручка 107 b₽ (+30% г/г)

📍EBITDA 10,6 b₽ (+49% г/г)

📍 Чистая прибыль 3,2 b₽ (+45% г/г)

Большая часть выручки – оптовые продажи с низкой рентабельностью (8% по EBITDA). В сравнении с прошлым годом доля розницы вообще не увеличилась. Основной фактор здесь – повышение топливных цен. Развитие сети АЗС идет очень медленно, буквально по паре заправок за полугодие.

Сильные темпы роста связываем с операционным рычагом. У компании слабая эффективность, и небольшое ускорение в росте выручки способно увеличить прибыль на сотни млн руб. Но опять бросается в глаза разница с FCF, который традиционно в минусе, на этот раз на 6.7 млрд. 

👀 Если смотреть на капзатраты, то они больше не стали. Куда тогда уходят займы? Ведь долг с начала года вырос на 60%. 

Но пока займы идут в основном на рефинанс старых долгов и выплату дивидендов. Настораживает рост запасов нефтепродуктов сразу на 7 b₽. Возможно, готовились к высокому сезону и сейчас продадут их по более высокой цене. Но в моменте денежные потоки становятся слабыми, и ими еще сложнее рассчитываться по набранным долгам.

Крупнейший газодобытчик снова неплохо отчитался. По МСФО за Q2 25:

📍 Выручка 2,2 t₽ (-4% г/г)

📍 EBITDA 702 b₽ (-4% г/г)

📍 Чистая прибыль 340 b₽ (-19% г/г)

Весьма достойный результат с учетом того, что нефтяной сегмент занимает 50% выручки. В нем, естественно, выручка обвалилась. А вот в газовом – выросла на 7%. Цены на газ росли и в РФ (индексация 2024), и за рубежом. Во-вторых, выросло число клиентов внутреннего потребления, а в экспорте сумели увеличить на 28% поставки в Китай.

На чистую прибыль по-прежнему влияют курсовые разницы. Поскольку рубль в Q2 продолжал крепнуть, зафиксировали 64 b₽ чистой курсовой прибыли. Однако, чистая прибыль больше не растет г/г. А в сравнении с Q1 снизилась на 51%.

Руководство отметило сокращение долга, но на конец 2 квартала он все еще был выше 6 t₽. Основную роль в сокращении сыграло укрепление рубля.

🖊 Если вкратце, то Газпром вышел на плато. Улучшение в газовом сегменте компенсирует негатив в нефтяном сегменте. Интересно, что в последние 3 года все было наоборот.