Одна из самых популярных тем во время каждых переговоров: какие компании будут расти в случае мира. Решили собрать кратко основную информацию по каждой: идея, риски, вероятность реализации позитивного сценария.

⚡️ Юнипро UPRO

💡 Идея: выход Uniper из акционеров, восстановление дивидендов. Либо на постоянной основе, либо очень крупный разовый дивиденд.

⚠️ Вероятность реализации: 70%. Uniper сама заявляла, что не собирается оставаться в РФ.

✅ Потенциальный рост котировок: +90%

❗️ Риски: кэш уйдёт на капекс вместо дивидендов. Основной риск в том, что новый мажоритарий может не выплатить дивиденды после выхода Uniper.

⚡️ ТГК-1 TGKA

💡 Идея: аналогична Юнипро — выход Uniper из акционеров, восстановление дивидендов.

⚠️ Вероятность реализации: 70%. Uniper сама заявляла, что не собирается оставаться в РФ.

✅ Потенциальный рост котировок: +30%

❗️ Риски: кэш уйдёт на капекс или сокращение долга вместо дивидендов.

🔥 Газпром GAZP

💡 Идея: возобновление экспорта в Европу через Северные потоки с помощью СП с США.

Впервые звучат инсайды о возможности территориальных уступок со стороны Украины. Это повышает шансы на мир в ближайшие месяцы. В связи с этим напомним о ключевых бенефициарах потенциального мира.

Традиционная оговорка — не факт, что компании получат реальный операционный буст (снятие санкций, возврат на зарубежные рынки). Но рынок в любом случае будет закладывать позитив в цену.

Градация — в порядке реалистичности снятия или смягчения ограничений.

🚢 Транспорт и логистика

▪️ Совкомфлот FLOT
Котировки на уровнях 2021 года. Идея — снятие санкций с танкерного флота в целях восстановления свободы экспорта. Это позволит сократить эксплуатационные расходы на обход ограничений. Как минимум — отсутствие новых санкций, что уже позитив.

▪️ Аэрофлот AFLT
Котировки на уровнях 2021 года. Идея — возврат регулярных рейсов в Европу и США, восстановление прямых закупок импортных комплектующих. Также — снижение потерь от сбоев и приостановок вылетов из-за атак на аэропорты.

Нейтральный МСФО за Q3 25:

▪️ Выручка 2,2 t₽ (–8% г/г)
▪️ EBITDA 635 b₽ (–7% г/г)
▪️ Чистая прибыль 148 b₽ (год назад убыток 38 b₽)

По выручке и EBITDA компания отработала примерно на уровне 2 квартала. По чистой прибыли результат хуже — снижение на 56% к/к.

🧱 Что мешает расти
 

▪️ Дисконты на российскую нефть и нефтяной бизнес под санкциями. Выручка –10% г/г, операционная прибыль –56% г/г.
▪️ Низкие цены на газ и крепкий рубль. Выручка газового бизнеса упала сильнее (–15% г/г). Основная просадка — экспорт. Опер. прибыль –31% г/г.
▪️ Отрицательный FCF 155 b₽: с 2024 года в большинстве кварталов наблюдается отток из-за капекса.

Операционно прибыльны все бизнесы, хотя в прошлом году электроэнергетика и медиа были убыточными.

📉 Баланс не улучшился
 

Долг 6,6 t₽. Основная проблема — значительная его часть в валюте. 50% финансовых расходов — курсовые разницы. В Q3 рубль немного ослаб, что привело к курсовому убытку 128 b₽.

Минфин объявил о намерении снизить долю государства в ряде компаний до уровня 50% плюс 1 акция. Ранее назывались 7–10 потенциальных кандидатов. Некоторые из них уже сегодня платят щедрые дивиденды, но инвесторы не спешат радоваться этой инициативе.

📉 Два ключевых негативных фактора:

▪️ Неудачное время. Рынок на локальных минимумах, а ликвидность остается низкой.

▪️ Отсутствие доверия частных инвесторов. Государство не демонстрирует готовность соблюдать даже базовые правила игры: то у Транснефти поднимают налог на прибыль, то в IT-секторе вводят новый сбор, то происходят аресты владельцев компаний, и акционеры не понимают, что будет с их долями.

💬 В таких условиях у инвесторов нет желания вкладываться. Некоторые эмитенты, похоже, не заинтересованы в росте капитализации. Пример — ВТБ, который активно продвигал собственные акции, а затем провел допэмиссию по крайне низким уровням.

💰 Сигнал о дефиците бюджета

Такие инициативы лишь подчеркивают глубину проблем с наполнением бюджета. Любая идея, способная дать дополнительные поступления, рассматривается.

Еще одна налоговая поблажка от Минфина — на этот раз точечная и для Газпрома.

💰 Предложение Минфина

Минфин предложил следующую схему:

▪️ Изъятие у независимых производителей газа (НОВАТЭК, Роснефть, ЯТЭК, ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз) дополнительных доходов, возникающих в результате опережающей индексации регулируемых цен на газ, ежегодно на период 2026–2028 годов.

▪️ Предоставление Газпрому налогового вычета по НДПИ на величину изъятых доходов.

💵 Сколько кэша направят Газпрому

▪️ 64 млрд руб. с ноября 2026 по август 2028
▪️ С августа 2028 — ежемесячно по 5,5 млрд руб.

Рынок поначалу приободрился, но сумма в абсолюте небольшая. Отметим, что вместе с вычетом для всех газодобытчиков поднимется и НДПИ (через уточняющий коэффициент).

🤔 Что означает инициатива Минфина

▪️ Газпром готовится к строительству “Силы Сибири-2”. Государство ищет средства за счёт сверхмаржи других производителей, не нанося им серьёзного ущерба.

▪️ Маржа газодобычи нефтяников снизится — вдобавок к проблеме низких цен на нефть. Основной негатив — для ЯТЭК, завязанного исключительно на газе. Но компания и так переоценена и неинтересна для покупки.

Газовый бизнес компании сидит в убытке. По РСБУ за 9М 2025:

▪️ Выручка 4,3 t₽ (без изменений г/г)
▪️ Операционная прибыль 195 b₽ (год назад убыток)
▪️ Чистый убыток 170 b₽ (-44% г/г)

За 3 квартал тоже в убытке, причем это основной убыток за год (160 b₽). Если посмотреть операционную прибыль, то за 3 квартал заработали всего 18 b₽, за 2 квартал — 2 b₽.

Очень скромный результат, несмотря на:

▪️ Отмену ежемесячной надбавки 50 b₽ к НДПИ
▪️ Индексацию тарифов на газ на 12%

Вторая проблема — снижение доходов от дочек. За 9 месяцев упали на 25%. Это дивиденды Газпром нефти и отмененные дивиденды энергетических дочек.

🤷‍ Получается, даже с работающими под завязку Турецким потоком, Силой Сибири, ежегодной индексацией внутренних цен газовый бизнес не приносит нормальной прибыли. Операционная маржа околонулевая.

☝️ Да, ситуация будет улучшаться по мере дальнейшего повышения тарифов и роста поставок в Китай. Но отчет выглядит достаточно слабо. Доходы от Газпром нефти снизились, а основной бизнес находится в минимальном плюсе.

Крупнейший газодобытчик снова неплохо отчитался. По МСФО за Q2 25:

📍 Выручка 2,2 t₽ (-4% г/г)

📍 EBITDA 702 b₽ (-4% г/г)

📍 Чистая прибыль 340 b₽ (-19% г/г)

Весьма достойный результат с учетом того, что нефтяной сегмент занимает 50% выручки. В нем, естественно, выручка обвалилась. А вот в газовом – выросла на 7%. Цены на газ росли и в РФ (индексация 2024), и за рубежом. Во-вторых, выросло число клиентов внутреннего потребления, а в экспорте сумели увеличить на 28% поставки в Китай.

На чистую прибыль по-прежнему влияют курсовые разницы. Поскольку рубль в Q2 продолжал крепнуть, зафиксировали 64 b₽ чистой курсовой прибыли. Однако, чистая прибыль больше не растет г/г. А в сравнении с Q1 снизилась на 51%.

Руководство отметило сокращение долга, но на конец 2 квартала он все еще был выше 6 t₽. Основную роль в сокращении сыграло укрепление рубля.

🖊 Если вкратце, то Газпром вышел на плато. Улучшение в газовом сегменте компенсирует негатив в нефтяном сегменте. Интересно, что в последние 3 года все было наоборот.

Свежая стратегия Минэнерго предполагает 3-кратный рост производства СПГ на отрезке 2024-2030. Для этого ожидают к 2027 полностью запустить в работу 3 линии Арктик СПГ-2. А также в течение 2027-2030 возвести:

 
🔹 Арктик СПГ-1 19,8 млн т (НОВАТЭК)

🔹 Мурманский СПГ 20,4 млн т (НОВАТЭК)

🔹 Обский СПГ 4,8 млн т (НОВАТЭК)

🔹 Комплекс Усть-Луга 13,2 млн т (Газпром)

 
В прошлой стратегии рассчитывали на выход к 100 млн т СПГ к 2035 году. Теперь планируется выпускать 90-105 млн т уже в 2030. На реализацию отведено 5 лет, а из вышеперечисленных проектов строится только Усть-Луга (готовность 46%). Ну и имеются 2 линии Арктик СПГ-2. Остальные проекты – на стадии разработки.

 
👉 Второй момент – все перспективные инициативы НОВАТЭКа под блокирующими санкциями. Это означает разрыв связей с западными технологиями и сложности со сбытом, если заводы запустят.

❗️ Третий момент – для предотвращения затоваривания заводов нужно расширять флот. Арктик СПГ-2 хоть и запустил 2-ю линию, но СПГ с нее нечем вывозить. Даже с 1-й линии могут вывезти только 50% газа

 Котировки за неделю выросли на 20%. Действительно ли конец СВО настолько сильно поможет компании? Вернутся ли дивиденды? 

Кейс GAZP похож на идею в Сегеже и НОВАТЭКе – восстановление экспорта в Европу.

Для начала вспомним текущие поставки в западном направлении и состояние мощностей:

 ✅  Турецкий поток – 2 нитки по 15,75 млрд куб. м/год. Работают примерно на 50% проектной мощности, прокачка будет увеличиваться

 ❌  Газопровод через Суджу – 2 нитки по 26 и 28 млрд куб. м/год. Остановлены с 1 января 2025, прокачка заблокирована Украиной

 ❌  Газопровод через Сохрановку – 1 нитка 26 млрд куб. м/год. Остановлен с 11 мая 2022, прокачка заблокирована Украиной

 ❌  Северный поток-1 – 2 нитки по 27,5 млрд куб. м/год. Повреждены, восстановление маловероятно

 ❌  Северный поток-2 – 2 нитки по 27,5 млрд куб. м/год. Одна повреждена, вторая пригодна, но не сертифицирована и не используется

 Список – спекулятивный. То есть ряд компаний мы бы не брали в долгосрочный портфель.

🔮 Это те истории которые будут наиболее чувствительно реагировать на любой потенциал, связанный с СВО. И он пригодится вам в ближайшие недели. Сейчас как раз в этих историях локальный откат можно присмотреться.

⛽️ Газпром #GAZP

Ставка на возврат европейского экспорта, составлявшего около 80% зарубежных поставок до СВО. Оценивается на 30-40% дешевле среднеисторического уровня. Куча проблем, которые не решатся даже после окончания СВО, год без дивидендов – зато физики точно будут брать.

🚢 Совкомфлот #FLOT

Отмена санкций на танкеры лишит компанию доп. расходов на теневой флот, может исчезнуть дисконт на фрахт, ускорится процесс наращивания флота. Котировки максимально впитали введенные санкции, оценивается на 40-60% дешевле среднеисторических. Танкеры и отмена санкций по ним будут в центре внимания на переговорах.

🛳 НОВАТЭК #NVTK