отчетность

Рентабельность осталась на уровне предыдущего года. Вчера РусГидро опубликовало в целом нейтральные финансовые результаты за 2018 г. по МСФО, которые не стали сюрпризом для рынка, поскольку ранее на дне инвестора уже были представлены некоторые цифры. Выручка без учета государственных субсидий в 2018 г. выросла лишь на 3,1%(здесь и далее – год к году) до 359,8 млрд руб. (с учетом 41,2 млрд руб. субсидий прирост составил 5,1% до 400,4 млрд руб.), операционные расходы – на 5,1% до 314,9 млрд руб., EBITDA прибавила 5,3%, достигнув 109,7 млрд руб. Доходы выросли на фоне рекордной выработки электроэнергии – 144,3 млрд кВтч, тогда как по итогам 2019 г. прогнозируется ее снижение до 136–139 млрд кВтч, а государственные субсидии составят около 32 млрд руб. Рентабельность по EBITDA осталась на уровне 2017 г. (27,4%): опережающий рост топливных расходов по субгруппе «РАО ЭС Востока» нивелировал эффект от реализации программы сокращения издержек. Как следует из заявления руководства компании, РусГидро стремится компенсировать часть этих топливных расходов, что в будущем положительно отразится на рентабельности. EBITDA по субгруппе «РАО ЕС Востока» составила 23,7 млрд руб., на 0,9% выше значения предыдущего года.

Выручка увеличилась, но исключительно за счет ценового фактора. Вчера ТГК-1 опубликовала неоднозначные, на наш взгляд, финансовые результаты за 2018 г. по МСФО. Впрочем, рынок воспринял их позитивно на фоне значительного увеличения чистой прибыли. Совокупная выручка выросла на 5,5% (здесь и далее – год к году) до 92,5 млрд руб., преимущественно за счет повышения цен на электроэнергию, тогда как ее выработка упала на 0,6%. Выручка от продажи электроэнергии и мощности увеличилась на 5,6% до 53,6 млрд руб., от продажи тепловой энергии – на 4,4% благодаря росту ее полезного отпуска на 1,5%, обусловленному более низкими температурами наружного воздуха в 1 и 4 кв. Отметим снижение средних цен на мощность по объектам ДПМ на 2,4%. В результате, несмотря на увеличение оплачиваемой по ДПМ мощности на 5,5%, доля выручки от продажи мощности ТГК-1 в ее совокупной выручке, по данным управленческой отчетности компании, снизилась на 1 п.п. до 21%.

Снижение доли ГЭС привело к падению рентабельности. Доля выработки ГЭС в совокупной выработке ТГК-1 за год упала на 2,7 п.п. до 43,7%, что привело к росту на 2,3% удельного расхода топлива на производство электроэнергии. Поэтому даже при весьма умеренном (всего на 1,7%) приросте постоянных затрат, совокупные операционные расходы увеличились на 4,7% до 77,4 млрд руб., в том числе расходы на топливо – на 9,2% до 34,8 млрд руб. EBITDA выросла на 2,4% до 20,9 млрд руб., а рентабельность по EBITDA снизилась на 0,7 п.п. до 22,6%.

Квартальный ROAE остался около 80%. Тинькофф Банк вчера опубликовал отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО. Чистая прибыль оказалась недалеко от прогнозов: ниже нашей оценки на 2% и выше консенсус прогноза на 3%. ROAE за квартал составил 81%,за год – около 75%. Основной доход совпал с нашими ожиданиями, чистый процентный доход превысил рыночные ожидания на 2%. ЧПМ снизилась за квартал на 120 б.п. до 21,8% (мы ждали 22%, рынок – 20,6%), при этом продолжила снижаться как доходность активов (минус 90 б.п. за квартал для валовой доходности), так и стоимость фондирования (минус 20 б.п. за квартал). Чистые комиссии совпали с нашим прогнозом, увеличившись за весь год на 68%. Прочие доходы не дотянули до нашей оценки и немного сократились за квартал, в частности, на 8% за квартал снизились чистые страховые комиссии. По словам руководства, в части страхования квартал был непоказательным из-за технических причин, и банк нацелен удвоить страховые премии в текущем году. Операционные расходы были ниже нашей оценки на 5%, но выше консенсусной на 4%, за весь год их рост составил 39% (операционный доход при этом вырос на 42%), а

OIBDA на 3% ниже консенсус-прогноза. Вчера Ростелеком представил отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО, которая оказалась незначительно лучше ожиданий по выручке, но слабее их по OIBDA и чистой прибыли. Так, выручка увеличилась на 4% (здесь и далее – год к году) до 87,3 млрд руб. (1,3 млрд долл.), что выше нашего и консенсусного прогнозов на 2% и 1% соответственно. OIBDA увеличилась на 1% до 26,0 млрд руб. (391 млн долл.), ниже наших и рыночных ожиданий на 8% и 3%. Соответственно, рентабельность по OIBDA составила 29,8%, снизившись на 0,7 п.п. Чистая прибыль оказалась также существенно меньше, чем прогнозировалось.

Компания объявила о договоренности по консолидации 100% Tele2. Руководство Ростелекома также вчера объявило о том, что достигнута принципиальная договоренность с остальными акционерами о консолидации 100% Т2 РТК Холдинга (Tele2), и акционеры переходят к формальным процедурам. При этом никаких данных об условиях и сроке закрытия сделки не сообщалось, кроме того, что Tele2 продолжит работать как самостоятельная компания с собственным менеджментом.

EBITDA на верхней границе прогноза. Вчера Юнипро опубликовало в целом положительные финансовые результаты за 4 кв. и весь 2018 г. по МСФО. Суммарная выручка за прошлый год увеличилась на 1,6% до 77,8 млрд руб. за счет 12-процентного роста в 4 кв., переломив негативный тренд, сохранявшийся на протяжении 9 мес. 2018 г. Рост выручки по итогам года обусловлен повышением цен на электричество, тогда как выработка в данный период сократилась на 3,3%. Операционные расходы в 2018 г. увеличились на 2,8% до 13,8 млрд руб., в основном из-за роста расходов на оплату труда (плюс 11,3%) и расходов на топливо (плюс 2,7%). EBITDA составила 8,7 млрд руб. в 4 кв. (плюс 15,4%) и 27,9 млрд руб. за весь год (минус 41,2%), приблизившись к верхней границе первоначального прогноза компании (26–28 млрд руб.). Чистая прибыль достигла 5,4 млрд руб. (плюс 20,3%) и 16,6 млрд руб. (минус 50,5%) соответственно. Существенное падение EBITDA и чистой прибыли объясняется выплатой страхового возмещения в размере 20,4 млрд руб. во 2 кв. 2017 г.

В 2019 г. EBITDA должна составить 26–28 млрд руб. В текущем году Юнипро рассчитывает сохранить выработку электроэнергии на прошлогоднем уровне (47 млрд кВтч.), при этом вклад в показатель третьего энергоблока Березовской ГРЭС будет минимальным. Выручка от продажи мощности суммарно изменится слабо, при этом доля платежей по КОМ будет расти, по ДПМ – снижаться. Общая выручка компании, по нашим оценкам, прибавит около 2%, но она сильно зависит от динамики цен РСВ. EBITDA в 2019 г. прогнозируется в размере 26–28 млрд руб., тогда как капитальные затраты будут расти. В 2018 г. они составили 13,9 млрд руб., в том числе на ремонт Березовской ГРЭС – 10,0 млрд руб.

Рентабельность по OIBDA составила 30,5%. Т2 РТК Холдинг (Tele2), который может стать подконтрольным Ростелекому, вчера опубликовал финансовые результаты за 2018 г., подтвердившие тенденцию улучшения рентабельности при достаточно быстром по меркам сектора росте выручки. В частности, выручка выросла на 16% год к году до 143 млрд руб., а OIBDA – на 43% до 44 млрд руб. при рентабельности по OIBDA на уровне 30,5%. Чистая прибыль составила 2,7 млрд руб. по сравнению с 5,5 млрд руб. убытка годом ранее. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/OIBDA за предшествующие 12 месяцев снизилась до 2,8 с 2,9 в конце 3 кв. 2018 г.

Ростелеком может стать единственным или контролирующим собственником Т2 РТК Холдинга. Ростелекому в настоящий момент принадлежит 45% в Т2 РТК Холдинге, а остальным владеет консорциум, включающий ВТБ, банк «Россия» и СОГАЗ. В конце января СМИ сообщали, что Ростелеком согласовал с остальными акционерами Т2 РТК Холдинга сделку, в результате которой его доля может быть увеличена до 100% (или до контрольной, по другим данным). Вместе с тем, по их информации, для этой сделки Т2 РТК Холдинг был оценен в размере 240 млрд руб., что, исходя из опубликованных вчера результатов, предполагает достаточно высокую оценку по мультипликатору EV/EBITDA на уровне 5,5.

Увеличение продаж тепловой энергии помогло выйти в плюс. Мосэнерго опубликовало слабые финансовые результаты за 4 кв. и весь 2018 г. по МСФО, которые, впрочем, оказались лучше, чем в 3 кв. за счет благоприятных для бизнеса компании погодных условий. Выручка от продажи электроэнергии и мощности в 4 кв. снизилась на 3,2% (здесь и далее – год к году) до 33,2 млрд руб., несмотря на прирост выработки электроэнергии на 4,3%, что объясняется окончанием срока действия договоров о предоставлении мощности в отношении двух объектов ДПМ. Более холодные температуры наружного воздуха по сравнению с уровнями годичной давности способствовали увеличению отпуска тепловой энергии на 5,6% и выручки от продажи тепла на 9,6% до 29,0 млрд руб. В итоге суммарная выручка прибавила 3,6%, достигнув 62,9 млрд руб. в 4 кв., а за весь год она выросла лишь на 1,4% до 198,9 млрд руб., в том числе выручка от продажи электроэнергии и мощности упала на 2,1% до 116,4 млрд руб., а от продажи тепла – увеличилась на 6,3% до 80,0 млрд руб.

Прирост выручки в 4 кв. замедлился до 0,9%. ОГК-2 представила в целом хорошую финансовую отчетность за 4 кв. и весь 2018 г. по МСФО. В последнем квартале прошедшего года выручка компании увеличилась на 0,9% (здесь и далее – год к году) до 38,0 млрд руб. против прироста на 1,6% в 3 кв. Замедление обусловлено снижением выручки от продажи тепловой энергии на 2,6%, тогда как выручка от продажи электроэнергии и мощности выросла на 1,4% на фоне повышения цен. За весь год выручка возросла на 1,4% до 143,2 млрд руб. В текущем году поддержку выручке ОГК-2 также будет оказывать в первую очередь рост цен на электроэнергию и мощность, тогда как введение в эксплуатацию первого энергоблока Грозненской ТЭС мощностью 180 МВт в декабре 2018 г. увеличит установленную мощность ОГК-2 менее чем на 1%.

Рентабельность по скорректированной EBITDA выросла за год на 2 п.п. Операционные расходы увеличились на 9,7% в 4 кв. и на 4,3% за весь год, однако расходы, скорректированные на величину резерва под обесценение основных средств, упали на 4,7% в 4 кв., а по итогам 2018 г. остались приблизительно на уровне годичной давности.

Тимур Нигматуллин, аналитик «Открытие Брокер»

Мобильный оператор Tele2 отчитался за 2018 год. Ранее результаты представила российская дочка Veon «Вымпелком». Результаты «МТС» ожидаются 19 марта, а «Мегафона» – 21 марта.

Выручка компании прибавила 16,4% до 143,2 млрд руб. Рентабельность на уровне EBITDA выросла на 5,7 п.п. до 30,5%. Чистый долг/EBITDA сократился почти на треть и составил 2,8, что по-прежнему существенно выше среднеотраслевого уровня. Количество абонентов прибавило 4,2% до 42,3 млн.

В целом отчётность компании выглядит неплохой относительно динамики финансовых и операционных показателей основных конкурентов. Скорее всего, компания показала лучшие в секторе темпы роста выручки и абонентской базы. Вместе с тем, поскольку Tele2 является непубличной компанией, оценить отчётность относительно рыночной капитализации не представляется возможным.

В отчёте стоит обратить внимание на момента. Во-первых, компания смогла окончательно дистанцироваться от бизнес-модели мобильного дискаунтера. Благодаря активному строительству 3G и 4G сети ARPU выросла на впечатляющие для высококонкурентного стагнирующего российского рынка 11,5%. При этом монетизацию абонентской базы удалось усилить, несмотря на такие известные недостатки сети, как отсутствие 2G частот в Московской области. Второй момент – стабильность бизнеса. Рентабельность EBITDA из-за новых высокомаржинальных услуг довольно близко подошла к наименее маржинальному из «тройки» «Вымпелкому» (маржа 35,9%). Из 43,7 млрд руб. EBITDA Tele2 на инвестиции в 2018 году было направлено 25,5 млрд. Таким образом, на обслуживание чистого долга объёмом (оценочно) 122 млрд руб. менеджменту можно было направить около 18 млрд руб. Этой суммы хватило не только на выплату процентов, но и на сокращение кредитной нагрузки на 2-6 млрд руб. Соответственно, при сохранении тенденции долговая нагрузка оператора не будет возрастать или даже несколько снизится от текущего уровня в среднесрочной перспективе.

Комиссионный доход опередил ожидания, ЧПД – отстал. Вчера Московская биржа представила отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО и провела телеконференцию. Скорректированная EBITDA оказалась на уровне консенсус-прогноза, тогда как прибыль превзошла его на 11%, преимущественно за счет роспуска 75% резервов, созданных во 2 кв. под судебное дело, после того как биржа выиграла кассационный суд. С поправкой на эти резервы, а также отложенные налоги по разовым резервам и изменение амортизационной схемы по стандарту МСФО 9 прибыль превысила рыночные ожидания всего на 2%. Комиссионный доход оказался выше оценок на 3%, но это было нивелировано пятипроцентным отставанием ЧПД от консенсус-прогноза. По итогам года биржа увеличила комиссионный доход на 12% (его доля в выручке в итоге достигла 59% против 55% в 2017 г.), тогда как чистый процентный доход уменьшился на 7%. Квартальный рост комиссионного дохода затронул все сегменты, кроме облигаций и валютного рынка, а за год прирост показали все сегменты, при этом максимальный (на 20%) – акции, на 13–15% также выросли денежный и срочный рынки.