Росагролизинг

📌 Сегодня предлагаю выяснить, безопасно ли держать в портфеле облигации лизинговых компаний или стоит ждать первые дефолты.

1️⃣ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• Для сектора лизинга 2025 год стал самым сложным за последнее десятилетие. Из-за длительного удержания ключевой ставки на высоком уровне упали спрос и платежеспособность клиентов.

• Раньше по объёму нового бизнеса лидировали сегменты грузовых авто и ж/д техники. Сейчас клиенты лизинга стали экономить на грузовом транспорте, а впереди рост утильсбора и локализация такси – из-за этих факторов в 2025 году стал лидировать сегмент легковых автомобилей. Это на руку Европлану и Балтийскому лизингу (3 и 6 место в сегменте по итогам 9 месяцев).

2️⃣ КЛЮЧЕВЫЕ ПРЕДСТАВИТЕЛИ:

• Отобрал в таблицу топ-5 компаний по наибольшему объёму размещённых облигаций в 2025 году. Все показатели считал по отчётам РСБУ за 9 месяцев 2025 года (МСФО есть только за 1 полугодие). Кредитный рейтинг у Европлана «АА», у четырёх остальных «АА–». Выводы из таблицы следующие:

Итоги трех кварталов 2025 года оказались сложными для крупных лизинговых компаний: большинство показало либо значительное снижение прибыли, либо убытки. Основными причинами аналитики называют высокие процентные ставки, низкую платежную дисциплину клиентов, рост объема ремаркетинга и формирование резервов под обесценение активов.

Согласно отчетности по РСБУ, совокупная чистая прибыль полутора десятка крупнейших компаний составила 14,2 млрд руб., что втрое меньше показателя за аналогичный период 2024 года. Положительные результаты продемонстрировали лишь три компании: «Альфа-Лизинг» (почти 4 млрд руб. против убытка годом ранее), «ДельтаЛизинг» (рост в два раза, до 3,7 млрд руб.) и «Росагролизинг» (рост в три раза, до 629 млн руб.). Остальные компании показали резкое снижение прибыли, а четыре — зафиксировали убытки: ГТЛК (2,2 млрд руб.), «ПСБ Лизинг» (1,6 млрд руб.), ЛК «Эволюция» (1,4 млрд руб.) и «ВТБ Лизинг» (966 млн руб.).

🔶 АО «Росагролизинг»
(для квалифицированных инвесторов)
▫️ Облигации: Росагролизинг-002Р-04
▫️ ISIN: RU000A10CS91
▫️ Объем эмиссии: 7 млрд. ₽
▫️ Номинал: 1000 ₽
▫️ Срок: на 3 года 1 мес.
▫️ Количество выплат в год: 12
▫️ Тип купона: плавающий
▫️ Размер купона: КС ЦБ + 2%
▫️ Амортизация: нет
▫️ Дата размещения: 19.09.2025
▫️ Дата погашения: 09.10.2028
▫️ ⏳Ближайшая оферта: -

Об эмитенте: «Росагролизинг» — государственная лизинговая компания, деятельность которой направлена на техническую и технологическую модернизацию отечественного АПК посредством передачи в лизинг средств производства организациям АПК страны.

➖➖➖

Информацию о новых выпусках, анализ эмитентов (с расчетом ОФС, фин. показателей, рейтинг и др.) см. в телеграм-канале.

Доработал таблицу по анализу рэнкингов лизинговых компаний по данным обзора Эксперт РА за 6 мес. 2025г. (ссылка на первоисточник 👉 https://raexpert.ru/rankings/leasing/1h_2025/).

Подписчики подсказали, что более логично соотносить денежный поток с размером ЧИЛ, а не портфеля. Решил, что это предложение совершенно правильное, поэтому немного сместил акценты. За одним в таблице посчитал соотношение портфеля и ЧИЛ, что может дать дополнительную информацию к размышлению.

При сравнении динамики ЧИЛ за период, решил брать не последние полгода, а последние 9 мес. Так как ставку ЦБ РФ начали повышать во второй половине 2024г., уже с 4 квартала многие лизинговые компании начали сталкиваться с негативными тенденциями, поэтому интересно посмотреть, кто продолжил расти, уже после начала цикла повышения ставки ЦБ, кто закрепился на достигнутых в 2024г. уровнях, а кто упал уже ниже пиковых значений, достигнутых в первые 3 кв. 2024г.

Соотношения размера портфеля и ЧИЛ

Если посмотреть на соотношение размера портфеля и ЧИЛ(см. 5 столбец), то можно выделить группу лизинговых компаний, у которых это соотношение больше 2. Вообще, более менее стандартным является соотношение от 1,6 до 2, если показатель не вписывается в этот диапазон, то необходимо обратить внимание и разобраться с причинами отклонений.

Обзор выпуска облигаций Росагролизинг-002Р-04

Сегодня под микроскопом — АО «Росагролизинг», 100% госкомпания, которая снабжает аграриев техникой в лизинг.
Главная функция компании — предоставление субсидированного лизинга сельскохозяйственной техники и оборудования российским аграриям. Этот государственный мандат подразумевает, что достижение политических целей, таких как модернизация парка сельхозтехники в стране, может иметь приоритет над максимизацией прибыли. Это может приводить к предложению лизинговых продуктов на условиях, более выгодных для клиентов, чем это было бы оптимально с коммерческой точки зрения. Компания была создана в 2001 году и с 2002 года активно осуществляет свою деятельность на территории Российской Федерации.

Вначале посмотри на свежий отчет за 1-е полугодие 2025, и он, мягко говоря, неоднозначный. Давайте разбираться, стоит ли держать их облигации в портфеле.

Главный тезис: перед нами классический случай, когда слабая операционная эффективность компании полностью компенсируется мощной поддержкой государства. Покупая бонды «Росагролизинга», вы ставите не на ее бизнес, а на то, что государство ее никогда не бросит.

Размещений после сентябрьского заседания ЦБ настолько много, что я просто физически не успеваю сделать детальные обзоры на все свежие выпуски, которые хотелось бы разобрать и про которые меня спрашивают в комментариях.

📜Поэтому предлагаю взглянуть на ряд новых бондов в формате дайджеста — они не заслужили полноформатную «прожарку», но отметить их всё же стоит. Как обычно, всю свежую отчетность эмитентов проанализировал вручную и самостоятельно.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

✈️Аэрофлот 02-02 (флоатер)

● Название: Аэрофлот-П02-БО-02
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 30 млрд ₽
● Купон до: КС+190 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 5 лет
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: AA от АКРА и ЭкспертРА

👉Организаторы: Газпромбанк, Альфа-Банк, Sber CIB, Совкомбанк, Т-Банк.

⏳Сбор заявок — 15 сентября, размещение — 19 сентября 2025.

Долгоиграющий консервативный флоатер от надежного эмитента. У меня самого в портфеле очень давно болтается фикс 01-01. Подробно разбирал бизнес Аэрофлота в обзоре прошлого выпуска.

АО «Росагролизинг» специализируется на лизинге сельскохозяйственной техники и оборудования. Головной офис находится в Москве, компания работает во всех федеральных округах РФ, функционируют 10 филиалов в различных регионах РФ. Компания на 100% принадлежит государству, полномочия по осуществлению прав акционера компании реализует Министерство сельского хозяйства РФ.

Сбор заявок 16 сентября

11:00-15:00

размещение 19 сентября

• Наименование: Росагрл-002P-04
• Рейтинг: АА- (Эксперт РА, прогноз «Стабильный»)
• Купон: КС+220 б.п. (ежемесячный)
• Срок обращения: 3 года
• Объем: 5 млрд.₽
• Амортизация: нет
• Оферта: нет
• Номинал: 1000 ₽
• Организатор: Совкомбанк
• Только для квалифицированных инвесторов
• Вся свежая информация по новым выпускам у меня в телеграмм канале.

— Что собой представляет парк техники, которую компания предлагает потребителям?
— Рынок огромен, структура разнится по секторам. Комбайны почти все российские или белорусские, тракторы включают долю азиатских моделей. Есть сегменты полностью импортные — узкоспециализированная техника. Закупаем напрямую у заводов или аккредитованных дилеров, фиксируем цены, чтобы они не менялись во время оформления документов. Работаем более чем с 1,5 тыс. предприятий, номенклатура — свыше 15 тыс. единиц техники. Около половины техники — самоходные тракторы, комбайны, прицепной и навесной шлейф. Есть тренд на универсальность техники для экономии издержек.

— Насколько высок спрос на белорусскую технику? Существуют ли сложности с закупками?

Россия рассматривает вариант закупки первых десяти балкеров для экспорта зерна в Китае, где стоимость постройки судна в четыре раза ниже отечественной. По данным Минсельхоза, потребность экспортеров оценивается в 61 крупнотоннажное судно: 27 Handysize (40 тыс. т) и 34 Supramax (60 тыс. т).

На российских верфях стоимость Handysize составит 13,9 млрд руб. за головное судно и 12,5 млрд руб. за серию, Supramax — 16,5 и 14,6 млрд руб. соответственно. В Китае цены значительно ниже — 3,5–4,2 млрд руб. Экспортеры считают, что окупаемость возможна лишь при стоимости не выше 5,5 млрд руб. и ставке по лизингу 4–5%.

«Росагролизинг» уже нашел партнера в Китае: постройка судна там может занять 12–18 месяцев при цене около $40 млн. Первые десять балкеров планируется заказать за рубежом, причем шесть из них — в обязательной части контракта, еще четыре — в опционе. Вторая партия из 51 судна может быть локализована на верфях ОСК при условии рыночной цены и господдержки.

АО «Росагролизинг» (Минсельхоз России)
Общий долг на 31.12.2022г: 57,236 млрд руб/ мсфо 47,246 млрд руб
Общий долг на 31.12.2023г: 82,599 млрд руб/ мсфо 82,552 млрд руб
Общий долг на 31.12.2024г: 138,887 млрд руб/ мсфо 138,810 млрд руб
Общий долг на 31.03.2025г: 138,092 млрд руб
Общий долг на 30.06.2025г: 130,342 млрд руб

Выручка 2022г: 10,022 млрд руб/ мсфо 10,933 млрд руб
Выручка 6 мес 2023г: 6,895 млрд руб/ мсфо 7,331 млрд руб
Выручка 2023г: 15,812 млрд руб/ мсфо 16,664 млрд руб
Выручка 1 кв 2024г: 5,013 млрд руб
Выручка 6 мес 2024г: 10,764 млрд руб/ мсфо 11,118 млрд руб
Выручка 9 мес 2024г: 17,433 млрд руб
Выручка 2024г: 24,686 млрд руб/ мсфо 26,089 млрд руб
Выручка 1 кв 2025г: 7,162 млрд руб
Выручка 6 мес 2025г: 14,623 млрд руб

Прибыль 6 мес 2022г: 1,026 млрд руб/ Прибыль мсфо 1,353 млрд руб
Прибыль 2022г: 2,442 млрд руб/ Прибыль мсфо 2,587 млрд руб
Прибыль 6 мес 2023г: 1,968 млрд руб/ Прибыль мсфо 1,849 млрд руб
Прибыль 2023г: 3,092 млрд руб/ Прибыль мсфо 2,977 млрд руб
Прибыль 1 кв 2024г: 524,96 млн руб