Индекс Мосбиржи в середине недели приуныл на фоне падения нефтяных цен и завершил торги снижением на 0,7%. США в среду утром заключили двухнедельное перемирие с Ираном, что спровоцировало закрытие спекулятивных позиций в нефти. Да, ситуация с конфликтом временно стабилизировалась, но расслабляться рано: риски эскалации сохраняются, а значит, котировки нефти могут вновь пойти вверх. Спекулятивные качели — это всегда стресс для рынка, но именно в такие моменты можно найти выгодные точки входа.

📊 Ещё один тревожный сигнал — инфляция. Росстат зафиксировал рост на 0,19% за неделю (неделей ранее было 0,17%). Три недели подряд цены держатся на высоких отметках. Если замедления не случится, Центробанк может изменить планы 24 апреля: вместо снижения ключевой ставки на 0,5% мы увидим лишь 0,25%, а то и паузу в смягчении ДКП.

🛢 Отдельной головной болью стали недавние атаки беспилотников на порты Усть-Луги и Приморск. Экспорт нефти мгновенно просел на треть, составив 115 тыс. б/с. Хотя перевалка возобновилась, риск новых атак остаётся. Под ударом — Транснефть, Лукойл и Сургутнефтегаз: для них Балтика критически важна.

Прошлый год стал рекордным для рынка драгоценных металлов. Золото за 2025 год взлетело на 155% до $5600. С одной стороны, ралли на спотовом рынке драйвит доходы компаниий, с другой — экономическая ситуация приводит к росту костов. Не будем лезть в дебри корпоративных конфликтов ЮГК или специфику Селигдара, а разберем отчетность Полюса за полный 2025 год как наиболее стабильного представителя сектора.

⛏ Итак, выручка компании за отчетный период в рублях выросла всего на 2,6% до 712 млрд рублей. В долларовом выражении динамика выглядит лучше — плюс 19%, но для отечественного инвестора стоит смотреть на рублевую выручку. Получить такие цифры на фоне двукратного роста цен на золото — это, мягко говоря, неожиданно. Основной удар нанесла валютная переоценка: эффект укрепления рубля сократил потенциальные доходы экспортера примерно на 16,5%.

Если взглянуть на операционку, то здесь тоже без оптимизма. Производство золота планово снизилось на 16% до 2,53 млн унций, а продажи упали на 18% до 2,54 млн унций. Главная проблема — снижение концентрации металла в руде, что потянуло за собой рост себестоимости. Стоит отметить, что это характерно для всех компаний сектора, но нам от этого не легче.

Пока ИТ-сектор в России от бума импортозамещения переходит к осознанной цифровизации на базе отечественных решений, на IPO-радарах все ярче виден настоящий гигант заказной разработки и ИИ-решений. Речь о FabricaONE. AI, которая в 2025 году стала одним из самых обсуждаемых кандидатов на проведение IPO. Мы компанию уже разбирали ранее, но сегодня хочу еще раз пробежаться по ее бизнес-модели и проанализировать свежий отчет за полный 2025 год.

💻 Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 12,9% до 25,5 млрд рублей. Этого удалось достичь благодаря органическому росту и ряду M&A сделок. Модель FabricaONE. AI настроена не на одного якорного заказчика, а на диверсифицированную клиентскую базу. У компании более 1100 клиентов, что добавляет стабильности и предсказуемости результатам. Порядка 50% выручки приходится на финансовый сектор, 15% — на промышленность, 7% — на госсектор, остальное — по другим отраслям.

На промсекторе я бы остановился подробнее, ведь промышленность — это огромный рынок, который только начинает цифровую трансформацию.

Фудритейл всегда считался тихой гаванью. «Продукты люди будут покупать всегда» — основной тезис инвесторов. Формально они правы, но в условиях высокой ключевой ставки и активных расходов на CAPEX даже продуктовые сети могут оказаться в довольно сложном положении. Предлагаю разобрать отчет ИКС5 за полный 2025 год и расставить необходимые акценты.

🛒 Итак, выручка компании в отчетном периоде выросла на 18,7% до 4,6 трлн рублей. Операционная прибыль тоже подросла до 247 млрд рублей. На уровне операционного бизнеса все выглядит очень прилично. Рост выручки уже возвращается к нормальным темпам — около 12–16% в год. Сопоставимые продажи растут в основном за счет чека, а не трафика. Это важный момент: инфляция замедляется, а значит, дальше рост будет зависеть от реального спроса и эффективности сети.

Основной драйвер бизнеса остается прежним — «Пятерочка». «Перекресток» растет умеренно, а «Чижик» постепенно становится вторым по размеру сегментом группы. Главная проблема — это финансовые расходы, которые выросли до 168 млрд рублей против 115 млрд годом ранее. В результате прибыль до налогообложения снизилась до 108,8 млрд рублей, а чистая прибыль упала на 20,2% до 83 млрд рублей.

У компании настолько большой долг, что расходы на его обслуживание приводят к убытку второй год кряду. Такова диспозиция! На этом разбор компании и ее отчета за 2025 год можно было заканчивать, но это не наш метод. Предлагаю разобраться более детально в ближайших перспективах «трубника».

💿 Итак, выручка компании за отчетный период упала на 24% до 404,4 млрд рублей. После прохождения пика в 2022 году по выручке (629 ярдов) динамика за последние три года негативная. За счет падения спроса в РФ на стальные трубы стагнируют и продажи. Так, объем реализации бесшовных труб составил 2,3 млн тонн, сварных труб — 0,7 млн тонн, что соответствует падению год к году на 26,5% и 38,6% соответственно.

Сама компания объясняет это четырьмя ключевыми факторами: переохлаждением экономики, высоким уровнем ключевой ставки, ростом издержек и значительным уровнем инфляции. По инфляции это они лихо накинули, но в остальном правы. Импульсный скачок ставки и слишком медленное ее снижение приводят к падению деловой активности и промпроизводства. Однако в случае с ТМК подключаются дополнительные факторы.

Можно сколько угодно сравнивать Московскую биржу с «казино», которое всегда остается в плюсе, но период повышенных заработков на процентах и чужих деньгах подходит к логическому завершению с каждым заседанием ЦБ. Сегодня предлагаю подбить итоги 2025 года и экстраполировать их на будущие результаты компании.

🏦 Итак, совокупные доходы биржи за отчетный период снизились на 11,1% до 129 млрд рублей. Несмотря на общее падение, структура доходов претерпела фундаментальный сдвиг. Если в 2024 году процентный доход доминировал, то теперь он заметно сжимается, а год к году падает на 38,9%. Пик доходности на высокой ключевой ставке уже позади, поэтому менеджмент сейчас делает упор именно на комиссионном доходе.

Комиссионные доходы выросли за 2025 год на 24,9% до 78,7 млрд рублей. Ключевыми драйверами в 4 квартале стали: денежный рынок за счет огромных объемов операций РЕПО (+22%), срочный рынок, где инвесторы активно хеджировались и спекулировали на волатильности (+59%) и рынок облигаций на буме первичных размещений (+62,8%). А вот крайне низкая активность инвесторов на рынке акций привела к снижению доходов этого сегмента на 23,9%.

Облачные сервисы — один из самых быстрорастущих сегментов IT-индустрии, и Selectel уверенно держится в числе крупнейших игроков этого рынка. Сегодня предлагаю погрузиться в детали финансовой отчётности эмитента по МСФО за 2025 год.  

📊 Итак, выручка компании за отчётный период увеличилась на 39% до 18,3 млрд рублей — как за счёт органического роста, так и за счёт эффекта M&A‑сделки по приобретению компании Servers ru. Почти вся выручка — рекуррентная. Это значит, что эмитент получает стабильный денежный поток, который сглаживает сезонность — бич многих IT‑компаний.

Продолжительный период высокой ключевой ставки не проходит бесследно для рынка облачных технологий, и в некоторых отраслях экономики компании оптимизируют IT‑бюджеты, что сказалось на темпах расширения IT-инфраструктуры. При этом всегда есть сферы, которые чувствуют себя лучше других. Сейчас – это финансовый сектор и розничная торговля, выручка от клиентов из этих сфер выросла в 2,1 и 1,5 раза соответственно. 

VK объявила о планах разместить во второй половине апреля 2026 года биржевые облигации на 10 млрд руб. сроком на 3 года, а сегодня НКР присвоил компании кредитный рейтинг AA. ru со стабильным прогнозом. Все это вызвало мой интерес, поэтому делюсь некоторыми подробностями с вами .

Напомню, что по итогам 2025 года чистый долг VK сократился более чем в два раза. Его соотношение к EBITDA снизилось до 3,6х. В среднесрочной перспективе компания таргетирует снижение показателя до 2-3х. С учётом ожидаемого смягчения денежно-кредитной политики процентные расходы продолжат снижаться.

💰Теперь к самой сделке. Компания говорит, что размещение облигаций не приведет к росту долга на конец 2026 года. График погашения остается комфортным: на конец 2025 года у VK было около 33 млрд руб. свободных денежных средств, а выплаты по долгу в 2026 году составляют около 24 млрд руб. После размещения картина еще улучшится. Таким образом, кэша уже хватает на обслуживание текущих обязательств.

☝️ Еще один важный момент – стоимость долга. Средняя ставка по текущему долговому портфелю VK ниже 10%, что заметно лучше рыночных условий. С учетом объявленного размера привлечения, существенного влияния на эту ставку не ожидается, даже с учетом текущего уровня ставок 

С авиакомпаниями всегда была непростая история. Пассажиры летают, самолеты загружены, выручка растет, но итоговый финансовый результат может рисовать любые картинки в зависимости от курса валют, субсидий и «разовых проводок». А потом — бах, и Дубай небо закрыл 😉 Ну это так, к слову, давайте лучше посмотрим, что наколдовал нам Аэрофлот по итогам 2025 года.

✈️ Итак, выручка Группы за отчетный период выросла на 5,3% и достигла 902 млрд рублей. Основной вклад традиционно дают регулярные рейсы (844 ярда), а вот чартеры и грузовой сегмент продолжают стагнировать, потеряв 40% и 4,4%соответственно.

Пассажиропоток фактически замер на уровне прошлого года в 55,3 млн человек. Внутренние перевозки слегка просели до 42 млн (–1,4%), зато международные подросли на 5,2% до 13,4 млн. При этом загрузка кресел остается аномально высокой — 90,2%, что говорит о дефиците бортов на популярных маршрутах.

При этом расходы не стоят на месте. ФОТ вырос на 30,7% до 130 млрд рублей — пилотам и техникам нужно платить рыночные зарплаты, иначе летать будет некому. Техническое обслуживание прибавило 19%, топливный демпфер (поддержка от государства) сократился в разы: с 44,6 млрд до 9,8 млрд рублей.

Дивидендный сезон все ближе. Инвесторы, изучившие годовые отчеты, теперь с нетерпением ждут рекомендаций СД по дивидендам. Учитывая долгосрочный боковик на рынке, именно дивиденды могут обеспечить нам столь необходимый возврат инвестиций. Основной фокус внимания — на компаниях, которые, несмотря на сложную конъюнктуру, сохранили положительный свободный денежный поток.

⛽️ На прошлой неделе мы с вами изучили отчет Лукойла. Нефтяник, вопреки всем вызовам и списанию зарубежных активов, умудрился изыскать средства на выплату дивидендов. Сегодня хотел бы поговорить о двух эмитентах, чей свободный денежный поток остался положительным, но руководство пытается по разным причинам «лишить» нас дивидендов. Это — Фосагро и Норникель.

Когда цифры из отчета нам сигнализируют о наличии средств на выплату, в ход идут заявления руководства в СМИ. Так, Потанин заявил, что дивиденды «непрофессионально» рассматривать в отрыве от погашения долга, сославшись на его дорогое обслуживание. При этом соотношение чистого долга к EBITDA опустилось до комфортного уровня в 1,6x, поэтому не могу данные заявления рассматривать никак иначе, чем новую причину лишить миноритариев дивидендов.