Относительно недавно делал обзор операционных результатов за 2кв2025 и много важных моментов там отметил, кому нужно освежить память — можете перечитать здесь (https://t.me/taurenin/3200). Если очень кратко: сейчас Новабев не является компанией роста, а рынок стагнирует. Основа роста прошлых лет — это сеть розничных магазинов ВинЛаб, которая тоже уже превратилась в зрелый бизнес.

📊 В 1п2025 компания смогла нарастить выручку на 21,1% г/г и увеличить операционную прибыль на 28% г/г. С корректировкой на курсовые разницы прибыль упала до 1,5 млрд р.

👆 Чистый долг с учетом обязательств по аренде вырос до 37,7 млрд р, а расходы на его обслуживание с начала года составили 3,5 млрд р (60% от операционной прибыли).

✅ Очевидно, что компания будет одним из главных бенефициаров снижения ставки и сокращение % расходов в 2 раза здесь может привести к резкому росту прибыли (p/e TTM был бы около 7).

👆 Как раз IPO ВинЛаба в формате cash-out может помочь с сокращением долговой нагрузки.

✅ За 1п2025 будут выплачены щедрые дивиденды (20р на акцию), на которые направлен практически весь FCF.За второе полугодие можно ожидать еще около 24 рублей (итого ДД за год около 10,6% к текущим).

( Читать дальше )

▫️Капитализация: 104,5 млрд ₽ / 1,653₽ за акцию

▫️Выручка TTM:129,4 млрд ₽
▫️Опер. прибыль TTM: 23,1 млрд ₽
▫️Чистая прибыль TTM:31,1 млрд ₽
▫️P/E ТТМ: 3,4
▫️P/B: 0,5
▫️fwd дивиденды 2025: 0%

❗️ Компания зачем-то выложила очень урезанный отчет за 1п2025, поэтому далеко не всё можно посмотреть и посчитать. Скорее всего чистая денежная позиция компании сейчас около 100 млрд р.

👆 Понятно, что после объявления инвестпрограммы на 327 млрд рублей (около 46 млрд рублей ежегодно), никто особо не рассчитывает на дивиденды из этой кубышки, даже если как-то решится вопрос с мажоритарием. Единственный плюс — потенциальный рост прибыли перспективе 2030 года.

📊 В этом плане чуда тоже не ждал бы, без кубышки огромные % доходы заместятся большими % расходами. Без кубышки в 2024м году компания заработала бы чуть больше 20 млрд р (P/E больше 5) и это сейчас для нашего рынка не дешево, учитывая полное отсутствие дивидендных перспектив.

Вывод:
Абсолютно неинтересная история, где сложно представить какой-то положительный исход. Возможно, конечно, будет сделка по продаже и у компании появится российский владелец, но это не гарантирует переоценки акций в бОльшую сторону.

( Читать дальше )

ГТЛК объявила о планируемом размещении нового выпуска биржевых облигаций серии 002P-10. Индикативный объем займа – не менее 20 млрд руб., срок обращения – 3 года (1080 дней). Купонный доход по облигациям будет плавающим, с привязкой к актуальной ключевой ставке Банка России плюс премия до 250 б.п. Купонный период установлен в 30 дней, то есть выплата купонов предусмотрена ежемесячная.

Выпуск предусматривает равномерную амортизацию номинала в течение последнего года обращения: по 25% от суммы долга в каждый из четырех заключительных кварталов. Такой график погашения снижает нагрузку единовременного платежа в конце срока и может быть удобен для инвесторов, рассчитывающих на постепенное возврат средств. Цена размещения установлена на уровне 100% от номинальной стоимости. Книга заявок будет открыта 10 сентября 2025 г. (с 11:00 до 16:00 МСК). Ориентировочная дата размещения облигаций – 15 сентября 2025 г., организатор и агент по размещению выпуска – Газпромбанк.

▫️ Капитализация: 4879 млрд (460р/акция)
▫️ Выручка TTM: 9061 млрд
▫️ EBITDA TTM: 2433 млрд
▫️ Чистая прибыль TTM: 556 млрд
▫️ fwd P/E 2025: 5,9
▫️ fwd дивиденд 2025: 7,6%

🧐 Отчетность вышла сильно урезанной. Не видно разовые доходы и расходы (они внесли существенный вклад в итоговый результат), но даже без них понятно, что дела не очень.

👆 Прибыль, приходящаяся на акционеров за 1п2025 составила всего 245 млрд р (-68,3% г/г). В умеренно-оптимистичном сценарии, если нефть подрастёт и рубль ослабнет, fwd P/E Роснефти за 2025й год будет около 5,9, а потенциальный дивиденд будет около 35р на акцию (7,6% к текущим).




📉 Операционные показатели слабые:

▫️Добыча углеводородов: 121,6 млн т н.э. (-7,4% г/г)
▫️Добыча нефти: 89,3 млн т (-3,8% г/г)
▫️Добыча газа: 39,3 млрд м3 (-16% г/г)
▫️Переработка нефти: 38,7 млн т (-5,3% г/г)

👆 В целом, вектор вполне очевиден, так как американская ExxonMobil нарастила добычу на 12,8% г/г и есть планы нарастить её еще на четверть к 2030 году. Конкуренция большая, идет борьба за долю на рынке нефти и к РФ применяются нерыночные методы, так что перспектива проекта «Восток Ойл» становится всё более размытой.

( Читать дальше )

▫️Капитализация: 215 млрд / 90,5₽ за акцию

▫️Выручка (ТЧЭ) ТТМ: 109,3 млрд ₽
▫️EBITDA ТТМ: 65 млрд ₽
▫️скор. ЧП ТТМ: 14,2 млрд ₽
▫️P/B: 0,6
▫️скор. P/E ТТМ: 15,1
▫️fwd дивиденды 2025: 0%

📊Результаты отдельно за 1П2025г:

▫️Выручка (ТЧЭ): 43,3 млрд ₽ (-42,6% г/г)
▫️EBITDA: 22,6 млрд ₽ (-57,8% г/г)
▫️скор. ЧП: 2,4 млрд ₽ (-92,3% г/г)

✅ С чистым долгом все стабильно, на балансе есть скромная чистая денежная позиция в 965 млн рублей. Совкомфлоту также удалось реструктуризировать долг у одного из гос. банков на 9,5 млрд рублей.

✅ Совокупные операционные расходы снизились на 5,4% г/г до 21,7 млрд, проценты по депозитам перекрывают обслуживание обязательств — здесь тоже всё в порядке.

❌ Операционный денежный поток Совкомфлота в 1П2025г сократился на 88% г/г до 6,2 млрд рублей, а общий объём инвестиций наоборот вырос на 42,3% г/г до 15,3 млрд. На этом фоне компания получила убыток по FCF в 11,9 млрд рублей.

❌ С начала 2025г капитал компании сократился на 130 млрд рублей до 381 млрд, а P/B вырос до 0,6.

( Читать дальше )

▫️ Капитализация: 344,5 млрд ₽ / 3,3₽ за акцию

▫️ Выручка ТТМ: 1639 млрд ₽
▫️ EBITDA ТТМ: 187 млрд ₽
▫️ Чистая прибыль ТТМ: 147,5 млрд ₽
▫️ скор. ЧП ТТМ: 147,6 млрд ₽
▫️ скор. P/E ТТМ: 1,6
▫️ P/B: 0,3
▫️ fwd дивиденды 2025: 10,4%

📊 Отдельно за 2кв2025 всё стабильно:

◽️ Выручка: 376,8 млрд ₽ (+12,2% г/г)
◽️ EBITDA: 38,7 млрд ₽ (+25,8% г/г)
◽️ ЧП:35,8 млрд ₽ (+13,7% г/г)

✅ На фоне ожидаемого роста капитальных затрат (+61% г/г), кубышка за 1п2025 уменьшилась до 359 млрд р.

👆 На 2025й год запланирован большой CAPEX около 315 млрд р (пока реализовано только 69,2 млрд р), поэтому денежная позиция существенно уменьшится, а к концу 2026 года она станет меньше в разы, чем сейчас.

❗️ Проблема в том, что в 1п2025 чистые процентные доходы составили 36% от чистой прибыли до налогов. Будет одновременно уменьшаться кубышка и будут падать процентные доходы на фоне снижения ставки ЦБ, так что итоговая прибыль с 1п2025 по 2п2026 прибыль, скорее всего, будет стагнировать, несмотря на рост на операционном уровне.

( Читать дальше )

 

▫️ Капитализация: 1,2 трлн ₽ / 77,9₽ за акцию
▫️ Чист. % доход ТТМ: 345,7 млрд ₽
▫️ Чист. ком. доход ТТМ: 302,2 млрд ₽
▫️ Чистая прибыль ТТМ: 538,2 млрд ₽
▫️ скор. ЧП ТТМ: -4,9 млрд ₽
▫️ P/B: 0,5

📊 Результаты отдельно за 2К2025г:

▫️ Чист. % доход: 94,2 млрд ₽ (-30% г/г)
▫️ Чист. ком. доход: 72,9 млрд ₽ (+20,1% г/г)
▫️ Чистая прибыль:139,2 млрд ₽ (-10% г/г)
▫️ скор. ЧП: 57,6 млрд ₽ (-46,3% г/г)

🫠 Банк повысил прогноз по чистой прибыли на 2025г до 500 млрд рублей, но прибыль будет почти полностью сформирована разовыми доходами. Без учета переоценок и прочего, за 1П 2025г ВТБ получил убыток в 58,3 млрд рублей.

✅ Кредитный сегмент бизнеса хоть и находится под давлением, но уже видны признаки стабилизации: стоимость риска (CoR) осталась на уровне прошлого квартала в 0,8%, чистая процентная маржа выросла с 0,9% в 1кв2025г до текущих 1,2%.

❌ Как и ожидалось, практически сразу после дивидендов ВТБ будет проводить доп. эмиссию. Максимальный объём акций заявленных к размещению — 1,264 млрд АО или 23,5% от текущего числа АО в обращении. Менеджмент планирует привлечь 80-90 млрд.

( Читать дальше )

▫️ Капитализация: 1852 млрд ₽ / 121,1₽ за акцию

▫️ Выручка ТТМ: 1218 млрд ₽
▫️ EBITDA ТТМ: 498 млрд ₽
▫️ Чистая прибыль ТТМ:122,5 млрд ₽
▫️ скор. ЧП ТТМ:157,2 млрд ₽
▫️ скор. P/E: 11,8
▫️ P/B: 2,4
▫️ ND/EBITDA: 1,63х

✅ Операционные расходы Норникеля остались на уровне прошлого года и даже если сделать корректировку на экспортные таможенные пошлины (которые в этом году уже не действуют), то рост составляет всего 6,8% г/г. С контролем над издержками все в порядке.

✅ Благодаря высвобождению оборотного капитала, свободный денежный поток в 1П2025г вырос на 128,5% г/г до 114,3 млрд рублей. Капитальные затраты немного подросли, но по итогам года менеджмент все равно ожидает сокращение инвестиций.

❌ Местные производители в США пытаются пролоббировать введение заградительных пошлин на импорт палладия из РФ (то есть от ГМК). Вполне может быть, что такое решение действительно будет принято (более чем укладывается в текущую политику США), но для компании это не самая большая проблема.

👆 Последний раз в 2023г компания раскрывала долю США и Южной Америки в выручке на уровне 10% и структура продаж осталась плюс минус без изменений. Отдельно доля палладия будет ещё меньше и почти наверняка поставки получится перенаправить на рынки Азии (Китай крупнейший потребитель).

( Читать дальше )

Пока на рынках акций и облигаций все закладывают (https://t.me/taurenin/3218) сильное снижение ставки ЦБ, рубль последние несколько недель перестал укрепляться. Бакс торгуется в диапазоне 78-79р.

Слишком крепкий рубль является одной из причин замедления инфляции, а высокая ставка ЦБ — это одна из причин крепкого рубля. Высокая ставка ЦБ не только влияет на экономическую активность, но и делает рублевые инструменты (депозиты, облигации и т.д.) более интересными для вложений, чем валютные.

✅ Буквально несколько месяцев назад депозиты под 21-23% выглядели явно интереснее, чем покупка валютных облигаций с доходностью 5+% (при баксе 85р). Разница доходностей была слишком большой (16-18%) и рублевая доходность во многом покрывала риск девальвации. Более того, многие надежные корпоративные облигации торговались тогда с доходностью 27% годовых и более.

👆 Сейчас всего этого нет. Доходности корпоративных облигаций обвалились, а ОФЗ с погашением через год торгуются с доходностью 13,6% (вклады дают около 14%). Т.е. сейчас надежные валютные бонды с доходностью 5-6% уступают ОФЗ всего на 7,5-8,5%, это при том, что бакс легко может вырасти до 95р на горизонте года и только это даст 20% доходности + %.

( Читать дальше )

 

▫️Капитализация:874 млрд ₽ / 1045 ₽ за акцию
▫️Выручка ТТМ: 784,9 млрд ₽
▫️EBITDA ТТМ: 190 млрд ₽
▫️Чистая прибыль: 104,4 млрд ₽
▫️скор. ЧП ТТМ: 101,4 млрд ₽
▫️скор. P/E TTM: 8,6
▫️P/B:1,6

✅ Результаты отдельно за 2кв2025 оказались лучше, чем в прошлом квартале, несмотря на то, что рубль укрепился и продолжалось давление на спрос:

▫️Выручка: 185,5 млрд ₽ (-16% г/г)
▫️скор. EBITDA:39,3 млрд ₽ (-36% г/г)
▫️Чистая прибыль: 15,7 млрд ₽ (-55% г/г)
▫️скор. ЧП: 19,8 млрд ₽ (-60,4% г/г)

✅ На операционном уровне во 2кв2025 тоже всё нормально. Производство сталивыросло на 8% г/г до 2,5 млн тонн, продажи увеличились на 4% г/г до 2,8 млн тонн.

✅ Чистый долг Северстали остается около нулевым, а ND / EBITDA = 0,01.

⚠️ Доля ВДС в общем разрезе продаж стальных продуктов продолжает снижаться и по итогам 2кв2025г составила 51%. Спрос на более маржинальную продукцию падает, растёт доля полуфабрикатов, но это только частично компенсирует выпадающую выручку.

❌ Свободный денежный поток по итогам квартала сократился на 85% г/г до 3,6 млрд рублей. В 1П2025г бизнес получил убыток по FCF в 29,1 млрд рублей и следующее полугодие тоже будет убыточным.

( Читать дальше )