Всех приветствую! Хочу поделиться своими мыслями относительно инвестиционного кейса префов Сургутнефтегаза. В моём восприятии это был топ-пик в нефтегазе с осени 2022 года, держал на весомую часть портфеля. Но 6-го января на фоне появления новостей от Reuters о готовящихся SDN санкциях на «две нефтяные компании» я продал половину акций. Через пару дней, как только появился в сети файл (подлинность по ряду признаков не вызывала сомнения), который подтверждал санкционирование СНГЗ и ГПН, я закрыл вторую часть позиции. Является ли попадание в SDN список game changerом в инвестиционном кейсе префов Сургутнефтегаза? Предлагаю разобраться ниже.

Блокирующие санкции в отношении Роснефти выглядели маловероятными исходя из её размеров. Решения из-за океана являются поступательными, с перспективой усиления давления в будущем.

Сургутнефтегаз – это история про добычу нефти. У компании очень низкая доля переработки.

( Читать дальше )

Всех приветствую! Послезавтра стартуют долгожданные торги X5. Сегодня подробно разберём операционные и финансовые показатели компании, проанализируем инвестиционную привлекательность данной истории.

По итогам 2024 года ожидаю, что выручка превысит 3.9 трлн рублей. CAGR выручки в период 2014-2024 составил 20%. Наращивать её компания способна за счет экстенсивного увеличения объёма торговой площади и роста монетизации метра торговой площади.

CAGR торговой площади за рассмотренный период составил 15,12%.

( Читать дальше )

В Reuters вчера утром вышла серьёзная новость (рынок ее проигнорировал, на мой взгляд), в которой «источник» описал планы США санкционировать «две нефтяные компании, более 100 танкеров, нефтетрейдеров и т.д.». Гадать о связке этих двух компаний (Зарубежнефть/ННК/Русснефть/Сургут/ГПН/кто-то ещё) не очень хочется. Тактически до оглашения санкционного списка (ожидается до 20-го января) вчера закрыл половину префов Сургутнефтегаза. Откуплю, если Сургут окажется вне санкционного списка. Попадание в SDN list может привести к увеличению «индивидуального» дисконта при реализации нефти, что негативно отразится на доходности операционного бизнеса. В краткосрочной перспективе не ожидал серьёзное удорожание префов СНГЗ, поэтому принял такое тактическое решение. На слайде доля экспорта в общем объёме поставок нефти и нефтепродуктов по основным компаниям. Самая большая доля экспортных поставок у Роснефти, Лукойла и Сургутнефтегаза. По Сургутнефтегазу опасаюсь санкций не по причине, что деньги с баланса пропадут, а что факт санкций окончательно превратит его в «черный ящик» без возможности что-либо анализировать здесь и строить прогнозы. Жду релиз из-за океана.

( Читать дальше )

Ожидаю, что за 2024 год дивиденд на преф составит 9,7 рублей. По мере выхода информации по прибылям нефтяников ХМАО могут быть некоторые корректировки. 

С осени 2022 года префы Сургута остаются топ-пиком в нефтянке и одним из топ-пиков в целом. За год с дивидендами получилась очень хорошая доходность: 31,5% до налогообложения дивидендов. Cчитаю, что без негативных сюрпризов он даст приемлемую совокупную доходность и в 2025 году. В целом, для меня уходящий год в рыночном отношении проходил спокойно и уверенно. Остаюсь приверженцем концентрированных долгосрочных и понятных идей, без лишней суеты. Убеждён, что в инвестиционной практике следует придерживаться простого и очевидного. Первостепенный фокус на доходности и перспективах бизнеса, а волатильность котировок – это уже вторично. Если вы купили качественные активы исходя из низких оценок, то вы неизбежно заработаете во временной перспективе. Более того, вы не просто заработаете, а получите хорошую доходность (в годовых) на инвестированный капитал.

( Читать дальше )

По Сберу в моменте получилось нарастить (реинвестировал летние дивиденды чуть ниже 230 за акцию) позицию почти на дне. Очень резкий разворот случился. Я бы предпочел увидеть U-образное, а не V-образное восстановление котировок. Примерно пятую часть портфеля продолжаю держать в кэше, не планирую сокращать долю в настоящий момент. Всё ещё сохраняется неопределённость на внешнем треке, всегда может прилететь чёрный лебедь с нефтяного рынка, а ЦБ отказался повышать КС из-за рыночного ужесточения ДКУ: раньше банки «добавляли» 2-3 пп к КС для наиболее надежных категорий заёмщиков, а сейчас 5-6 пп. Нагрузка выросла так, если бы при неизменности процентной «надбавки» увеличение КС произошло до 24%. Сбер остаётся крупнейшей позицией в портфеле, после отскока ничего с ним не делаю. Я оцениваю его исходя из целевой долгосрочной рентабельности капитала (20%). Считаю, что капитал Сбера должен оцениваться рынком с премией (10-15%), а не с дисконтом. На нормализации ситуации с безрисковыми ставками и при улучшении сентимента не сомневаюсь, что будут оценки 1.

( Читать дальше )

Добрый вечер! Сегодня рассмотрим историю с OTC — Удмуртнефть. Компания является совместной структурой Роснефти и китайской Sinopec. Через АО «Промлизинг» Роснефть и Sinopec владеют 97% обыкновенных акций.

Удмуртнефть является крупнейшим нефтедобывающим предприятием на территории Удмуртской Республики, обеспечивая ~60% добываемого в регионе сырья. Накопленный объём добычи компании с начала промышленной деятельности превышает 330 млн тонн. Существует высокий риск дальнейшего снижения добычи.

( Читать дальше )

По Газпрому публикую файл, где рассматриваю последние тенденции в финансовых и операционных показателях.






Вопреки распространённому мнению, компания находится в не самой плохой форме. Консолидация Сахалинской Энергии, сильная ценовая конъюнктура в нефтяном и газовом бизнесах (+девальвация), оптимизация расходной части –> Газпром по итогам года по выручке превысит 10 трлн рублей, продемонстрировав EBITDA маржу, близкую к 30%. В файле я представил финансовую модель на период 2025-2026 гг. Не закладываю сохранение транзита газа через Украину. Таким образом выпадает 16 млрд кубометров, но 50% от этого объёма будет компенсировано ростом поставок в Китай. При текущей ценовой конъюнктуре я вижу ограниченное влияние отмены дополнительной налоговой нагрузки в 2025 году на фоне слабого роста выручки к 2024 году, инфляции издержек, потере маржинальных поставок газа через Украину. Не прогнозирую восстановление EBITDA маржи до величины, существенно превышающей 30%. Макропараметры очень волатильные, Газпром становится все более зависимым от конъюнктуры в нефтянке: доля нефте-нефтегазопродуктов, сырой нефти в выручке в последних кварталах выросла почти до 40%, плюс рост в экспортном газовом портфеле поставок в Китай с нефтепродуктовой привязкой.

( Читать дальше )

Сбербанк провёл день инвестора, где подвел итоги первого года реализации стратегии 2026, поделился макроэкономическим прогнозом на 2025 год, актуализировал прогнозы по собственным ключевым финансовым метрикам. 

В последние месяцы достаточно дискуссий о судьбе банковского сектора в следующем году. В целом отдельные банки в публичной и непубличной плоскости дают не самые плохие прогнозы на 2025 г. Для меня неплохой прогноз – это повторение результата 2024 года, либо просадка в пределах 10-15%. Центральный банк прогнозирует снижение чистой прибыли банковского сектора в 2025 году. Актуальные ожидания: 2.7-3.2 трлн руб. прибыли, против 3.5 трлн в текущем году.

Центральный банк считает, что наблюдаемый по банковскому сектору объём расходов на резервы не характеризует реального накопленного уровня риска, сохраняет прогноз по увеличению расходов на резервы в следующем году. Маржа находится на высоком уровне, позволяя банкам абсорбировать риски, оставаясь достаточно прибыльными. На слайде ниже цифры по всем банкам России.

( Читать дальше )

Сургут не раскрыл отчётность за 9М2024, но по косвенным индикаторам можно видеть, что с прибыльностью всё хорошо. Основной «джус» будет в 4-м квартале при курсе 100+. Наблюдаем. 

Аэрофлот представил финансовые результаты по МСФО за 3Q24 и 9М24. Визуализировал на диаграмме доходы и расходы компании. Чистая прибыль за 9М24 составила 59.9 млрд рублей. Показатель содержит эффект курсовых переоценок и ряд «единоразовых» (которые повторяются из квартала в квартал) факторов. В частности, Группа провела переоценку отложенных налоговых активов и обязательств с применением новой ставки 25 %. По итогам 9М24 чистая прибыль превысила доналоговую на 9.3 млрд рублей. Возврат акциза за авиатопливо (демпфер) вносит существенный вклад в рентабельность.

Пассажиропоток по итогам 2024 года выйдет на предельную загрузку имеющегося флота. Для дальнейшего роста числа перевезенных пассажиров необходимо увеличивать парк воздушных судов. По итогам 2025 года пассажиропоток будет на уровне 2024 года: ~55 млн человек.

( Читать дальше )