Сбербанк в январе 2024 (РПБУ, обзор основных моментов в файле): неплохой результат по чистой прибыли на повышенной стоимости риска. Рентабельность капитала до расходов на резервы и налога на прибыль почти 40 % в годовом выражении (на 7 п.п выше среднего уровня 2021 года). Чистая рентабельность капитала 20,7%.

Если экономическая среда не преподнесет негативные сюрпризы, то высока вероятность, что пик по резервам (как % от валового портфеля) Сбербанк пройдет в первой половине текущего года, т.к банки оперативно реагируют на ситуацию с качеством и превентивно формируют резервы. Представитель Сбера в прошлом году сообщал, что нормализованную стоимость риска можно оценить в 1.2-1.3 п.п. В январе 2024 года она была около 2 п.п. Я сейчас прогнозирую 2.5 трлн.рублей прибыли до резервов и уплаты налога на прибыль (доналоговая прибыль + резервы и переоценки).Цифры здесь и далее по РПБУ. Стоимость риска – это чувствительный к экономической конъюнктуре параметр. Предлагаю исходить из 2,25 — 2% (показатель января) в негативном сценарии.

( Читать дальше )

( Читать дальше )

Фокус на Совкомбанке. По итогам года прибыль РСБУ 98 млрд.руб. Сохранение низкой рентабельности капитала в декабре. Обзорный пост по банкам выйдет завтра. По Совкому в базовом сценарии на 2024 год жду ~70 млрд.прибыли.

https://t.me/altorafund

На прошлой неделе Банк Санкт-Петербург выпустил релиз, в котором подвёл предварительные итоги 2023 г. по РСБУ. Благодаря публикуемой ЦБ оборотной ведомости, была известна прибыль за 11М. Исходя из озвученной в релизе БСПБ информации о прибыли в 2023, можно сделать вывод о том, что в декабре она составила 5 млрд.рублей. Это соответствует 35% рентабельности капитала в годовом выражении (14% август-сентябрь, 16 % октябрь, 18% ноябрь).

( Читать дальше )

Сейчас Газпром поставляет по трубе через Украину ~55% от всего объёма в ЕС. Потеря этой половины очень серьёзно скажется на финансовом состоянии Газпрома. Компания уже сейчас сталкивается с трудностями в финансировании капитальных расходов, а будет ещё хуже. При текущем объеме поставок, cредних ценах реализации Газпром может генерировать с этого канала ~450-500 млрд. чистой выручки в год. Вся маржа в экспорте газа и в нефтяном бизнесе. Я вижу фундаментальную стоимость Газпрома, учитывая его способности генерировать fcf, на 30 %  ниже текущей рыночной цены. 

www.bloomberg.com/news/articles/2024-01-26/eu-prepares-to-rule-out-ukraine-gas-transit-deal-with-russia?srnd=premium-europe

https://t.me/altorafund
 

Компания не от хорошей жизни сокращает инвестиционную программу. Подготовил «вилку» сценариев на текущий год. Ключевой фокус на бизнесах, которые приносят основную маржу Газпрому. Речь об экспорте газа в дальнее зарубежье (ЕС, Китай, Турция) и о Газпромнефти



В рассмотренных моделях показатели нефтяного бизнеса заложены с одними макропараметрами (средняя по году $ URALS 60, USDRUB 90) и не изменяются. По газовому бизнесу (экспортное направление) представлен общий сценарий объёма поставок в дз. Я экстраполирую тенденции последних месяцев в поставках газа в ЕС на весь год. По Турции и Китаю известны контрактные обязательства Газпрома. ЕС/Турция/СПГ (55 млрд.кубов) + Китай (30 млрд.кубов) = 85 млрд.кубов ожидаемый объём поставок в Дз. Вторая ключевая составляющая прогноза – средние цены реализации газа. Учитывая европейские фьючерсы на 2024 год, в базовом сценарии средняя цена реализации газа в ЕС/Турцию составит 345 $. По средним ценам в Китай ориентируюсь на фьючерсы в нефти и ожидаю ~280 $.

( Читать дальше )

Выросла вероятность увидеть какие-то дивиденды по итогам 2023 года. Циркулирует информация о 20 р. на акцию. Эта сумма эквивалентна 470 млрд.рублей  = ~20% расчётной EBITDA по итогам 2023 года. Я остаюсь пессимистом по Газпрому. Несмотря на высокие показатели EBITDA, чистой прибыли компания не генерирует достаточный свободный денежный поток. За последнее десятилетие 90% операционного кэш флоу было направлено на капитальные расходы.

Нет причин считать, что в следующее десятилетие будет иначе. Если состоится выплата 20 рублей на акцию по итогам 23 года, то в моменте рынок может отреагировать так, будто это хорошая новость. Но, дистрибутируя акционерам больше свободного денежного потока, компания разрушает свою стоимость. В случае Газпрома дополнительно разрушают стоимость инвестиции с IRR<WACC. На 2024 год интрига состоит в том, какой процент операционного денежного потока будет направлен на инвестиции. Если инвестиционная программа на текущий год действительно будет в пределах 1600 млрд.рублей (позитивный для FCF сценарий), то при наблюдаемых тенденциях в нефтяном и газовом бизнесах свободный денежный поток в 2024 г. может оказаться в диапазоне 300-500 млрд.рублей.

( Читать дальше )

Остался ли потенциал роста в акциях металлургов? Практические советы российским инвесторам.

Глава Северстали на прошлой неделе сообщил, что компания планирует придерживаться дивидендной политики, и что Совет директоров может на ближайшем заседании рассмотреть возможность возврата к выплатам дивидендов. На этой новости в четверг акции металлургов выросли на 6-7%.

Для нас это благоприятное развитие событий. На конец года в акциях компаний черной металлургии фонд «Харизматичные идеи» имел около 10,2% от портфеля при весе в индексе в 4,9%, или более чем вдвое выше индексной доли (об увеличении позиции в металлургах мы писали до выхода новостей).

Интересно хотя бы грубо оценить, каким может быть размер дивидендов и, соответственно, потенциал продолжения роста стоимости акций.

Для Северстали, если воспользоваться последним отчетом по РСБУ за 9 месяцев 2023 года, можно оценить следующие цифры:
— Чистый долг (-150) млрд рублей, те избыток денежных средств;
— EBITDA примерно 240-250 млрд

( Читать дальше )

В 2023 году наблюдалась рекордная за много лет чистая процентная маржа. В среднем по году она превышала 5 % (3.7-3.9%% 19-21гг.) и находилась не очень далеко от уровня Сбера. У БСПБ самый низкий показатель (в сравнении с ВТБ, Сбером, Совкомом) процентных расходов к балансовым пассивам. Здесь очень большая доля текущих счетов в клиентских средствах.

Если БСПБ удержат чистую процентную маржу на уровне 5+ % в следующем году, то при нормализованной стоимости риска рентабельность капитала может быть от 16 %. Напомню, что в текущем году абнормально высокая рентабельность капитала была во многом достигнута за счет доходов, которые не относятся к чистым процентам и комиссиям. Эти вещи не имеют свойства перманентно из квартала в квартал повторяться. Также не имеет свойства из года в год повторяться фри ланч с не просто 0 резервами по портфелю, а с доходами от их роспуска. У БСПБ покрытие резервами стадии 3 в 3-м квартале чуть ниже 100 %. У Сбера и Совкомбанка 130+%. Спред между текущей ставкой, под которую может занять бизнес, и средним по отраслям ROIC схлопнулся до минимального значения.

( Читать дальше )

Каждый сам может из своих допущений (относительно рубля и нефти) выбрать то, на какой фин.результат 2024 ставить. Основные переменные в прогнозных моделях: добыча, переработка, средний по году курс USDRUB/$ URALS. С учетом процентных доходов получаем доналоговую прибыль до влияния переоценок депозитов. Вторая часть модели – курс USDRUB на конец 2024 года. Исхожу из допущения о 75% валютизации финансовых вложений. Если Сургут увеличит показатель валютизации, то влияние fx фактора станет выше.

В качестве основного для себя сценария в операционной части я ориентируюсь на 90+ USDRUB/60 URALS в среднем по году. С процентными доходами дивиденд на преф. при 0 fx разницах получается 5+ рублей. Если курс на 31.12.2024 будет 95, то дивиденд на преф. может получиться в районе 7 рублей. Очень высоко оцениваю вероятность такого сценария. Таким образом, 70 рублей за преф к див.отсечке я не просто жду, я ожидаю возможное быстрое закрытие дивидендного гэпа. Префов Сургута в моем портфеле на ~17% (эффективная средняя в районе 26). И я совсем не имею желания продавать по текущим. Напротив, я планирую дополнительные небольшие покупки в ближайшие дни.

( Читать дальше )