На мой взгляд, вместо ПИФов на замещающие облигации имеет смысл присмотреться к альтернативам: либо самим таким облигациям, либо, если вы верите в относительно скорую девальвацию рубля — инструменты типа валютных фьючерсов.

Если говорить про покупку валютных облигаций как про альтернативу ПИФам на замещающие облигации, такой подход позволит убить двух зайцев: сэкономить на комиссиях управляющих компаний, и получать напрямую купонный доход по валютным бумагам. Тем более, что сейчас на рынке появились облигации с вполне доступным номиналом от 100 долларов, что делает их интересными даже для скромных инвестиционных портфелей.

Если говорить про фьючерсы на валюту — это ещё один вариант для тех, кто рассчитывает на рост доллара. В отличие от ПИФов, здесь нет регулярных комиссий, а потенциальная доходность может быть выше за счёт курсовой разницы.

В любом варианте при таком подходе вы получаете полный контроль над своими вложениями без лишних посредников. Да, это потребует чуть больше вовлеченности, зато избавит от скрытых комиссий и позволит гибко реагировать на изменения рынка.

Сегодняшний обзор начнем с предварительной оценки динамики ВВП в 1 квартале 2025 года. Впервые с 2022 года мы видим квартальное падение на 0,3% после вполне приличного роста в конце 2024-го. Особенно тревожным выглядит спад в промышленности — а это основа нашей экономики. Как отмечают в Райффайзенбанке, ситуация усугубляется ещё и низкими нефтяными ценами, что бьёт по нашим экспортным доходам.

Здесь многие инвесторы обычно пугаются, так как спад экономики — это как бы плохо. Но давайте вспомним, что именно этого по сути ЦБ РФ и добивался своей монетарной политикой и поднятием ключа. То есть при устойчивом замедлении экономики, во-первых, ЦБ может получить дополнительный аргумент для смягчения денежно-кредитной политики и начала снижения ключевой ставки. А это означает снижение нормы требуемой доходности и пересмотр таргетов по компаниям вверх, потому что они начнут платить меньше процентных расходов по обслуживанию своих долгов, и прибыли начнут расти. Плюс на снижении ключа до 16% и ниже экономическая активность начнет оживать.

Компания отчиталась за 1 квартал 2025 года по МСФО и теперь мы можем посмотреть на динамику основных финансовых показателей и рентабельность👇

📊Результаты за 1кв 2025г:

✅Выручка выросла на 20,7% до 1,07 трлн руб.

❌Скор. EBITDA* (до МСФО 16) снизилась на 8% до 51,1 млрд руб.

❌Рентабельность EBITDA снизилась на 149 б.п. до 4,8%

❌Чистая прибыль снизилась на 24% до 18,4 млрд руб.

*EBITDA снизилась на фоне опережающего роста расходов. В частности, расходы на персонал выросли на 36,7% год к году.

💰Денежный поток от основной деятельности сократился в 2,8 раза в основном из-за уменьшения кредиторской задолженности. С учетом роста капитальных затрат на 32% г/г свободный денежный поток ушёл в отрицательную зону и пришлось наращивать долговую нагрузку до 318,7 млрд руб. (+10,4% с начала года).

❗️По графику видно, что исторически первые кварталы у компании слабые, но при этом рентабельность EBITDA опустилась до минимальных уровней за последние 4 года.

👆Компания объяснила снижение рентабельности единоразовыми расходами на персонал в 1 квартале 2025 года. При этом ИКС 5 подтвердила ранее озвученные финансовые цели на 2025 год👇

Если вы ищете компании, способные приносить иксы, то в первую очередь нужно смотреть на фундаментальные показатели, особенно на темпы роста бизнеса. Чтобы акции стабильно росли на 100% в год или около того, компания должна демонстрировать выручку и прибыль, растущие не менее чем на 50-70% в год. А чтобы этого добиться — там должна быть новая прорывная индустрия, масштаб деятельности компании должен быть относительно небольшим, чтобы был возможен рост на низкой базе, а конкуренция должна быть очень небольшой. При этом мультипликатор PEG (соотношение P/E к темпу роста прибыли) должен быть меньше 1, что будет говорить еще и о недооцененности при высоких темпах роста.

Но таких компаний крайне мало даже на глобальном рынке — это либо технологические лидеры, либо компании, захватывающие новые рынки. Например, Tesla с 2015 по 2020 год росла как раз с похожими темпами роста благодаря прорыву в электромобилях. Ещё один пример — NVIDIA, чьи акции в последние годы сильно выросли из-за бума искусственного интеллекта. То есть, как вы видите это крайняя редкость, и угадать какая индустрия станет новым дизраптором достаточно сложно. Может быть, это будет летающее такси, а может быть какая-то роботизированная доставка или компания, которая разработает андроидов и запустит их в серийное производство.

У Инарктики в прошлом году реализовались биологические риски, что негативно повлияло на котировки акций компании. Но если смотреть их последний отчет за 2024 год, то он вполне неплохой: выручка выросла на 11% г/г, до 31,5 млрд. рублей. Компании удалось на 11% нарастить выручку, до 31,5 млрд руб., несмотря на падение объемов продаж из-за гибели рыбы. EBITDA незначительно снизилась до 12,5 млрд. рублей, а скорректированная на негативную переоценку биологических активов чистая прибыль составила 10,3 млрд. рублей (+11% г/г).

Но главное, у компании уже восстанавливается поголовье рыбы, что должно привести к восстановлению продаж в натуральном выражении в этом году. При этом у Инарктики сохраняется высокая рентабельность и низкая долговая нагрузка, показатель ND/EBITDA – 1,0х. По итогам 2024 года компании даже удалось снизить чистый долг на 7%.

Плюс компания усиливает вертикальную интеграцию — Инарктика продолжает развивать приобретенные мальковые заводы в Калужской, Нижегородской и Архангельской областях. Число смолтовых заводов подросло до пяти. Кроме того компания строит собственный завод по производству рыбного корма в Великом Новгороде, что позволит компании в долгосрочной перспективе снизить зависимость от сторонних поставщиков и сократить операционные расходы.

Начнем с ситуации на рынке нефти, который прямо сейчас переживает встряску. 3 мая ключевые игроки ОПЕК+ — Саудовская Аравия, Россия, Ирак и другие — объявили о планах увеличить добычу на 411 тысяч баррелей в сутки уже с июня этого года.

Это часть стратегии постепенного возврата к рынку тех 2,2 миллиона баррелей, которые были выведены ранее. Но рынок воспринял новость негативно: Brent моментально обвалилась на 4,55%, опустившись до $58,5 за баррель — минимумов этого года. За этим решением стоит не только желание стабилизировать рынок, но и внутренние разборки. По данным Reuters, Саудовская Аравия таким образом наказывает Ирак и Казахстан за систематическое нарушение квот. Более того, если дисциплина в ОПЕК+ не улучшится, альянс может ускорить отмену всех ограничений — вплоть до полного возврата добычи уже к октябрю вместо запланированного 2026 года.

Аналитики, естественно, стали понижать прогнозы по ценам на нефть в этом году и главный вопрос сейчас — выдержит ли рынок этот дополнительный объем, особенно на фоне нестабильного глобального спроса.

❗️Новость: «В 2025 году Лента планирует открыть не менее 1 000 новых магазинов, преимущественно форматов магазинов у дома и дрогери»

👆Компания продолжает расширять своё присутствие на рынке, а также отчиталась за первый квартал 2025 года, давайте разберем результаты👇

📊Результаты 1кв 2025 года:

✅Выручка выросла на 23,2% до 248,8 млрд руб.

✅EBITDA (до МСФО 16) выросла на 25,4% до 16,3 млрд руб.

✅Рентабельность по EBITDA — 6,6%

❗️Капитальные расходы выросли в 2 раза до 9,2 млрд руб.

✅ND/EBITDA — 1

На операционном уровне компания также отрабатала сильно:

✅LFL-продажи выросли на 12,4%
— LFL- ср. чек вырос на 7,8%
— LFL- трафик вырос на 4,3%

Напомним стратегические цели компании в 2025г:

🎯 Выручка — 1 трлн рублей

🎯 EBITDA — 80 млрд рублей

По результатам 1 квартала 2025 года мы видим, что стратегические цели достижимы с высокой вероятностью.

▪️Fwd EV/EBITDA ≈2,8 (справедливо 4-4,5)

▪️Fwd P/E ≈5 (справедливо 7-8)

💡Даже несмотря на рост более чем 20% с начала года, акции Ленты сейчас оценены недорого и имеют потенциал роста более 50%

Вообще все три эти компании могут быть в долгосрочном дивидендом портфеле, но они немного разные. Интер РАО — это единственная генерирующая компания в этой тройке и у нее есть специфика в виде значительной накопленной подушки кэша и возможности впоследствии перейти на повышенный норматив выплат дивидендов. То есть, как бы имеется гипотетический драйвер для роста, который может когда-то реализоваться. Но он не реализовывается уже многие годы, поэтому все-таки не стоит делать основную ставку в дивидендном портфеле на это, а по ожидаемой дивидендной доходности Интер РАО значительно проигрывает сетевикам.

Если же говорить про сетевиков, то и Россети центр и Приволжье, и Ленэнерго – фундаментально крепкие компании, и я бы их обеих назвал лидерами в секторе. Но префы Ленэнерго несколько стабильнее, поэтому если надо добавить в портфель только одного сетевика, скорее бы я смотрел именно на них. Дивиденды там, пожалуй, самые стабильные в секторе, но чудес в виде ракеты и даже просто опережающих темпов роста относительно рынка от этих акций ждать не стоит, и стоит их рассматривать именно как защиту.

Это отличный вопрос! Попытаюсь на него ответить. Концентрация — это когда вы держите 5-10 активов, в которые действительно верите. Плюсы? Максимальная отдача от лучших идей: если угадали — зарабатываете существенно больше рынка. Минусы? Высокий риск: одна ошибка может серьёзно ударить по портфелю. Это как ставить всё на несколько карт — либо выигрываете много, либо теряете.

Диверсификация — это 15 и более активов из разных секторов. Плюсы? Снижение рисков: провал одной компании не утянет весь портфель на дно. Минусы? Умеренная доходность: прибыль от топовых активов «размазывается» по остальным. Это не гонка за рекордами, а плавное движение вперёд с минимумом неожиданностей. Как поезд вместо гоночного болида — медленнее, но безопаснее.

Оба подхода имеют право на существование, но подходят они разным инвесторам. Если готовы глубоко анализировать компании и рисковать — можно концентрироваться. Если хотите спать спокойно — диверсифицироваться. Можно как вариант поискать и компромисс — основу портфеля диверсифицировать, а 10-20% выделить на концентрированные ставки на 1-3 актива. Но в любом случае главное правило — чем меньше у вас времени на анализ, и чем меньше у вас самостоятельных навыков по анализу, тем больше должна быть диверсификация.

Начнем сегодня с очередного поворота в геополитике. Официальный представитель госдепартамента США Тэмми Брюс сегодня заявила, что США больше не будут играть роль посредника в переговорах между Россией и Украиной и что для России и Украины пришло время для проведения переговоров самостоятельно между собой.

Рынок воспринял эти заявления негативно и снижается более, чем на 1,8%. При этом акции, которые больше всего выигрывают от потенциального мира снижаются больше рынка, что говорит о том, что во многом сегодняшним коррекционным рыночным настроениям поспособствовали именно заявления представителя США о том, что они фактически выходят из переговоров.

На самом деле это не означает, что это будет именно так или что мирное соглашение по окончанию СВО стало недостижимо. Скорее, даже если действительно США сократят свою роль в качестве посредника, они все равно будут продолжать давить на стороны для того, чтобы мирное соглашение в итоге все же было достигнуто. Но реакция рынка на эти заявления еще раз показывает, что сейчас у нас с вами очень новостной рынок, который очень гипертрофированно реагирует на любые новости по ходу мирных переговоров по окончанию СВО.