Вообще на данный фонд мы смотрим с осторожностью. Да, в рекламе они пишут, что ЗПИФ «Самолет. Инвестиции в недвижимость» таргетирует доходность 21% годовых, что на IPO они выходили с привлекательным дисконтом к стоимости чистых активов, что инвесторам обещаны стабильные ежеквартальные выплаты дохода от аренды и различные бонусы вроде эксклюзивных скидок на жилье самого застройщика и возможность обмена паев на квадратные метры.

При ближайшем рассмотрении выясняется, что реальная, базовая доходность от арендного потока у них предполагается достаточно скромная, всего около 5% годовых после вычета всех комиссий управляющей компании, притом что в их собственных оптимистичных расчетах было заложено целых 8%. А это уже ставит под вопрос достижимость таргетируемой доходности. Плюс, на наш взгляд, здесь есть целый пласт существенных рисков, которые не стоит игнорировать: это и явно завышенные ожидания менеджмента по дальнейшему росту цен на недвижимость, выступающие главным мотором целевой доходности, и неадекватно учтенные в их финансовой модели возможные простои фонда по незанятым площадям и низкая ликвидность паев, которые будет крайне сложно быстро продать по цене.

Вообще если смотреть отчет Банка Санкт-Петербург за 1-е полугодие 2025 года, то он вышел несколько неоднозначным. С одной стороны процентные доходы растут, чистая процентная маржа очень неплохая. Но с другой — чистая прибыль практически без изменений из-за резкого роста резервов, а в поквартальном сопоставлении видно, что во 2-м квартале динамика ухудшилась: чистый процентный доход и прибыль снизились, ROE упал до 17%. Плюс банк пересмотрел прогноз на 2025 год — стоимость риска вырастет до 200 б.п., что будет давить на прибыль и на будущие дивиденды.

Рынок это все воспринял негативно, тем более, что рекомендация совета директоров по промежуточным дивидендам была озвучена на уровне всего 30% от чистой прибыли, а не из ожидаемых рынком 50%. Такая рекомендация не исключает того, что в будущем при выплате уже финальных дивидендов за год банк вернется к нормативу выплаты 50% от чистой прибыли, используя нераспределенную прибыль прошлых периодов. Но рынок явно будет сейчас предполагать худшее, поэтому краткосрочно банку, вероятно, будет трудно расти с опережающими темпами роста.

Ранее мы уже писали, что полностью вышли из акций Московской биржи. Давайте посмотрим на их динамику с даты того поста 👇

— Акции компании принесли 10% доходности с учётом дивидендов (без учёта налогов).

— Индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал рост на 12,6%

📊Результаты за 2кв. 2025г:

❌Процентные доходы упали на 39% г/г до 15,9 млрд руб.

✅Комиссионные доходы выросли на 15% г/г до 17,8 млрд руб.

❌Чистая прибыль снизилась на 23% г/г до 15 млрд руб.

Процентные доходы выросли в 1,5 раза по сравнению с прошлым кварталом (в 1кв 2025г — 10,1 млрд руб.) на фоне увеличения клиентских остатков на счетах. Однако в ближайшей перспективе это не меняет ситуацию кардинальным образом.

Пока наши ожидания подтверждаются:

Несмотря на долгосрочные драйверы роста и неплохие дивиденды за 2024 год, мы ожидаем, что динамика акций Мосбиржи будет слабее рынка в ближайший год из-за снижения процентных доходов и прибыли.

❗️Fwd P/E ≈ 6,5 и это означает, что есть потенциал роста к справедливой оценке. Но снижение прибыли, на наш взгляд, будет перевешивать драйверы роста (снижение ключевой ставки, рост комиссионных доходов, потенциальные дивиденды), необходимые для роста акций.

Вчера Центральный Банк обнародовал долгожданный проект указания, которое должно наконец-то устранить налоговый казус при первичных размещениях ценных бумаг. Ранее инвесторы сталкивались с парадоксальной ситуацией: если после проведения IPO или SPO минимальная цена акции или облигации в первый день торгов хотя бы ненамного превышала цену размещения, эта разница автоматически признавалась материальной выгодой и подлежала налогообложению.

Теперь же согласно проекту указания Банка России рыночная цена акций и облигаций при IPO и IBO будет приравниваться к цене размещения, что ранее действовавшие нормативные правовые акты не предусматривали. Это означает, что разница между ценой размещения и котировкой в первый день торгов больше не будет считаться «материальной выгодой» и не будет облагаться налогом налогом. Решение будет распространяться и на акции, и на облигации, приобретенные на первичном размещении после вступления указания в законную силу. Документ вступит в силу через 10 дней после публикации.

Если говорить про кредитное качество Уральской стали, то важно понимать, что это циклическая компания из сектора металлургии в низкой стадии цикла. Естественно, что это сказывается на их финансовых показателях. Если смотреть отчетность за этот год, то выручка упала на четверть, процентные расходы выросли в два раза и из отчетности очень похоже, что без существенного снижения ключевой ставки есть риск нарушения ковенантов по кредитам и дальнейшего снижения кредитного рейтинга., который уже был снижен в начале этого года с А+ до А с негативным прогнозом.

Что касается самой облигации, ее параметры выглядят адекватными, учитывая кредитный рейтинг эмитента и срок до погашения. Доходность к погашению составляет 12,12% годовых. Сопоставимыми инструментами в том же инвестиционном грейде можно считать облигацию МКБ серии ЗО2027, со сроком до погашения 2,4 года, доходностью к погашению — 11,4%, и кредитным рейтингом эмитента А+. а также же облигацию Полипласт П2Б6 с доходностью к погашению 11,72%, сроком до погашения 2,3 года и кредитным рейтингом эмитента А-.

Оценка акций компании зависит не только от цены продукта, который она производит и продает. Если, например, у компании расширяется бизнес, а у Полюса он расширяется — то и оценка будет расти с опережающими темпами роста. Ни аномального роста, ни аномальных объемов у Полюса нет, акции просто продолжают предыдущий локальный восходящий тренд, в который они зашли еще 24 июня.

Наоборот, по нашей оценке Полюс продолжает оцениваться значительно ниже своей справедливой стоимости около 2 500 рублей за акцию на горизонте года. А если сравнивать его с другими золотодобытчиками на нашем рынке, то по мультипликаторам он лишь незначительно дороже Южуралзолото и Селигдара, что явно оправдывается его самой низкой в мире себестоимостью добычи и тем фактом, что у него нет ни корпоративных рисков ЮГК, ни повышенной долговой нагрузки Селигдара. Поэтому до пузыря тут на мой взгляд еще очень далеко.

В долгосрочной перспективе у Полюса также есть значительный потенциал благодаря реализации масштабной инвестиционной программы по запуску добычи на месторождении Сухой Лог, что в перспективе позволит существенно увеличить добычу золота до 6 млн унций к 2030 году.

За счёт размытия долей акционеров почти в 2,5 раза компания смогла привлечь 112 млрд рублей в рамках дополнительной эмиссии акций.

Полученные средства были направлены на погашение кредитов, благодаря чему чистый долг сократился со 174,3 до 65,6 млрд руб.

❗️Однако ключевая проблема никуда не делась: компания продолжает генерировать операционный убыток (то есть, убыточна ещё до уплаты процентов).

📊Результаты за 1п 2025 года:

Выручка* выросла на 12,7% до 72,6 млрд руб.

Скор. EBITDA — 10,4 млрд руб. (в 1п 2024г была отрицательной).

Опер. прибыль — отрицательная (5,6 млрд руб.)

Убыток — 12,7 млрд руб.

*Выручка за 1п 2024 года была пересмотрена в сторону снижения. Без учёта этого пересчёта рост составил бы всего 3,4%.

💡При этом компания повышает прогноз на 2025 год и ожидает, что скорректированная EBITDA составит более 20 млрд руб. по итогам года.

Fwd EV/EBITDA ≈ 12,8

Резонный вопрос: зачем покупать VK, если есть Яндекс, который растёт в 2-3 раза быстрее, прибылен и оценивается дешевле (fwd EV/EBITDA ≈ 7)? 🤔

На прошлой неделе компания Софтлайн выпустила финансовый отчет по МСФО за 1-е полугодие 2025 года, и отчет этот вышел слабым. Выручка снизилась на 2% на фоне падения продаж программного обеспечения и оборудования, хотя оборот по данным компании растёт. Это может говорить о том, что позднее, по мере признания оборота в выручку, ситуация несколько исправится, поэтому взгляд на компанию у нас в целом скорее нейтральный в моменте, а не негативный.

Скорректированная. EBITDA выросла на 3% до 3,5 млрд руб., но чистая прибыль почти нулевая из-за высоких финансовых расходов. Главная проблема — высокая долговая нагрузка: 22,8 млрд рублей краткосрочных долгов, почти нет кэша, низкая ликвидность. Вхождение Sk Capital в капитал Софтлайна на фоне этого выглядит скорее как мера поддержки ликвидности, а не как перспективы будущего роста. Компания надеется на сильный 4-й квартал и подтверждает свои прогнозы по обороту и EBITDA на 2025 год, но в моменте прогнозы выглядят несколько оптимистично.

Акции компании штурмуют исторические максимумы (≈270 рублей). С момента нашего последнего разбора рост составил 23%, плюс к этому — дивиденды (доходность составила 35% менее чем за три месяца).

Возникает логичный вопрос: «А не переоценены ли акции?» Давайте разбираться👇

📊Результаты 1п 2025г РСБУ:

✅Выручка выросла на 14,4% до 68,5 млрд руб.

✅EBITDA выросла на 13,6% до 37,6 млрд руб.

✅Чистая прибыль выросла на 7,2% до 19,9 млрд руб.

☝️За первое полугодие заработали 82% от годовой прибыли за 2024 год. Если не будет крупных списаний в 4 квартале, токомпания имеет все шансы выйти на плановую прибыль в 2025 году — 34,4 млрд руб.

fwd P/E 2025 ≈ 4,6

fwd див. доходность ≈ 13,6%

💡Если изучить ИПР*, то видно, что компания также планирует нарастить прибыль в 2026 году до 43,9 млрд руб.

*ИПР — отчёт по исполнению инвестиционной программы, где компания, в том числе, даёт планы по основным финансовым показателям на годы вперёд.

fwd P/E 2026 ≈ 3,6

fwd див. доходность ≈ 17,3%

Вообще именно сегодня доходность к погашению у этой облигации уже еще ниже, 13,61%. Эта доходность учитывает купонные выплаты и разницу между ценой покупки и номиналом при погашении и не учитывает реинвестирование купонов. Думаю, что можно ориентироваться на нее как на доходность, которую вы получите при покупке этой ОФЗ, но фактическая доходность будет несколько выше, если полученные купоны вы будете реинвестировать.

Если считать с реинвестированием, то есть эффективную доходность, то она составляет 14,07%. Но она не совсем точная, так как формула считает, что вы будете реинвестировать купоны в эту же облигацию и под тот же процент, что не так. Поэтому фактическая доходность окажется где-то в диапазоне между 13,61 и 14,07%, если вы приобретете эту облигацию и будете держать ее до погашения в 2031 году.

В плане того стоит ли ее с такой доходностью покупать или нет — это вопрос, на который можете ответить только вы сами. Устраивает вас такая доходность, позволяет портфель наращивать долю длинных ОФЗ — покупайте.