Новости рынков | Ozon имеет шансы остаться вторым крупнейшим игроком на российском рынке интернет-коммерции - Синара

По акциям Ozon сохраняем рейтинг на уровне «Держать». Полагаем, компания имеет все шансы остаться вторым крупнейшим игроком на российском рынке интернет-коммерции на среднесрочном горизонте, а наращивание масштабов поспособствует улучшению показателей юнит-экономики. Уже четыре квартала подряд EBITDA находится в области положительных значений. Впрочем, перспективы эмитента уже во многом нашли отражение в котировках, выросших с начала года на 49%. Потенциал роста до рассчитанной нами целевой цены на конец 2023 г. (2200 руб. за акцию) теперь составляет только 4%.

Катализаторы роста: перевод розничных продаж в онлайн; более быстрый рост маркетплейсов по сравнению с рынком e-commerce в целом.

Риски: отрицательные значения FCF; возникновение в какой-то момент потребности во внешнем финансировании.

Рынок e-commerce по-прежнему стремительно растет. В текущем году российский рынок интернет-торговли, согласно Data Insight, должен вырасти на 30% г/г до 5,7 трлн руб., в первую очередь благодаря увеличению числа заказов, которое, как ожидается, взлетит на 64% г/г (сумма среднего чека, напротив, уменьшится). АКИТ также оценивает рост рынка за 2023 г. в 25–30%. Крупные маркетплейсы (Wildberries, Ozon) в последние кварталы показывают более высокие темпы роста, чем рынок в целом, и, скорее всего, эта тенденция продолжится в среднесрочной перспективе.

Мощный рост Ozon продолжался в 1К23. Результаты Ozon за 1К23 мы оцениваем как весьма хорошие: при GMV в 303 млрд руб. (+71% г/г) выручка составила 93 млрд руб. (+47% г/г). Скорр. EBITDA (8,0 млрд руб.) уже четвертый квартал подряд находится в области положительных значений. Количество заказов увеличилось на 93% г/г до 179 млн, а число активных покупателей — на 29% г/г до 37 млн. Доля маркетплейса в GMV достигла 79,5%, прибавив 9,1 п. п. в годовом сопоставлении — рост, как можно сделать вывод, в основном был обусловлен 3P-продажами, а продажи 1P оставались в целом на том же уровне, что и год назад.

Мы пересмотрели в сторону повышения прогнозы на этот год, обновив модель по Ozon с учетом последних результатов и комментариев компании. Так, мы ожидаем, что GMV в 2023 г. вырастет на 70% г/г до 1,4 трлн руб. (против 63% г/г в предыдущей модели), а выручка — на 62% г/г до 450 млрд руб. По нашим оценкам, EBITDA в 2023 г. достигнет 16,6 млрд руб., что означает рентабельность по EBITDA по отношению к выручке от продаж в 3,7%, а к GMV — в 1,2%. К 2026 г., по нашим прогнозам, показатели достигнут 6,2% и 2,0% соответственно.

Ввиду ограниченного потенциала роста до нашей целевой цены в 2200 руб. за акцию мы сохраняем рейтинг «Держать». В модели DCF мы используем WACC в 17,5% и CoE в 20,5%. Исходя из обновленных прогнозов, справедливая стоимость предприятия составляет 558 млрд руб. (она на 98% формируется денежными потоками после 2030 г.), а целевая рыночная капитализация на конец 2023 г. — 482 млрд руб. Таким образом, целевая цена на конец 2023 г. в 2200 руб. за акцию оказалась на 16% выше предыдущей оценки. Новая цена предполагает 4%-ный потенциал роста с текущей курсовой стоимости, ввиду чего мы сохраняем рейтинг на уровне «Держать».

ИБ «Синара»