Новости рынков | Прогнозы ВТБ на 2021 год пока выглядят амбициозными - Газпромбанк

Результаты ВТБ по МСФО за 4К20 совпали с прогнозами по чистой прибыли, но просигнализировали o хорошей динамике доходных линий. Данный позитив был нивелирован продолжением обесценения непрофильных активов, негативной валютной переоценкой и ростом расходов.

C учетом по-прежнему уязвимой капитальной позиции банка и других рисков официальный прогноз на 2021 г. выглядит пока чересчур амбициозным. Однако его возможное подтверждение промежуточными результатами может стать поводом к переоценке в середине года.

Несмотря на фундаментальную привлекательность акций ВТБ (P/BV 21П 0,42х против 1,13х у Сбера при существенно меньшей ожидаемой разнице в рентабельности капитала в 2021 г.: 10,2% против 16,5%), краткосрочных драйверов пока не видно, с учетом низкой дивидендной доходности за 2020 г. (3,4% против 5,8% у Сбера). В этой связи мы сохраняем свой нейтральный взгляд на историю (целевая цена 0,048 руб. за акцию, рейтинг «ПО РЫНКУ»).

Клапко Андрей
«Газпромбанк»

Хороший рост доходных метрик… Чистая прибыль ВТБ была близка к оценкам (16,2 млрд руб. в 4К20) при рентабельности капитала 5,1% (4,8%) в 4К20 (2020 г.). По итогам 2020 г. ВТБ заработал 75,3 млрд руб. (-63% г/г). При этом в структуре выручки сильную динамику показал процентный доход (+23% г/г) и маржа (3,8% против ожидавшихся 3,6-3,7%). Комиссионный доход также вырос (+13% г/г) за счет ценных бумаг, страховых комиссий и выданных гарантий. По итогам года комиссии превысили 20% операционного дохода ВТБ (частично на фоне переноса безрисковых валютных операций клиентов в комиссионный доход).

… был сбалансирован обесценением непрофильных активов… Основное давление на результаты оказало обесценение непрофильных активов (32,6 млрд руб. в 4К20 и 126,8 млрд руб. за 2020г). При этом стоимость кредитного риска была вблизи прогнозов (2,0% в 4К20 и в 2020 г.) на фоне в целом стабильного качества портфеля (NPL 5,7%) и прохождения пика резервирования в 2К-3К20.

…и рядом других статей. Еще одним фактором давления стал сезонный рост издержек (+11% г/г в 4К20), который по итогам года остался умеренным (+6%). Стандартный для ВТБ элемент волатильности – валютная переоценка структурно длинной валютной позиции – также принес отрицательный результат (-22,3 млрд руб. в 4К20) на фоне укрепления рубля. При этом с 2021 г. ВТБ анонсировал хеджирование данного риска на уровне МСФО за счет транзакционных ресурсов по ОВП в соответствии с локальными стандартами учета.

Прогнозы банка на 2021 г. пока выглядят амбициозными. ВТБ ожидает резкого восстановления прибыли в 2021 г. (250-270 млрд руб.) на фоне предпосылок прекращения давления по линии непрофильных активов и резкого снижения стоимости риска (менее 1% в 2021 г. против 1,5% у Сбера, для сравнения). Мы согласны, что завершение периода обесценения непрофильных активов станет естественным триггером для роста прибыли в 2021 г., но пока ожидаем более скромных цифр (184 млрд руб. в 2021 г. при рентабельности капитала 10,2%) за счет более консервативного взгляда на стоимость риска в 2021 г. (1,5%).

Долгосрочные риски для дивидендов остаются. Капитальная позиция ВТБ остается уязвимой, однако менеджмент готов рекомендовать распределение 50% прибыли по МСФО в виде дивидендов на фоне ряда таких факторов поддержки нормативов, как: 1) размещение четырех траншей вечного долга в долларах и евро (с расчетами в рублях) на общую сумму до 50 млрд руб. 2) позитивный эффект от дальнейшего внедрения регулирования Базель 3,5 и 3) секьюритизация для разгрузки рисковых активов. В долгосрочной перспективе обеспечить 50% будет сложнее из-за ожидаемо большего объема выплат.