Новости рынков | В 2020 году Быстринский ГОК Норникеля должен начать работать на полную мощность - Sberbank CIB

«Норникель» опубликовал в пятницу сильные производственные результаты за 4К19, которые превысили прогнозы компании для ключевых активов по всем основным металлам. Мы ожидаем, что показатели компании за 2П19 по МСФО будут очень сильными, а EBITDA увеличится более чем на 15% относительно 1П19 примерно до $4,3 млрд. По нашим расчетам, финальные дивиденды за 2019 год составят около $1,1 млрд при доходности 2,2%. С учетом спотовых цен на металлы и текущего курса рубля к доллару Норникель котируется с коэффициентом «стоимость предприятия/EBITDA 2020о» 6,2 и дивидендной доходностью 10,5% (исходя из дивидендных выплат в 2020 году).

Сильные результаты на ключевых активах; прогнозы на 2020 год подтверждены. Объемы производства на ключевых активах (т. е. исключая Быстринский ГОК) превысили верхнюю границу годового прогноза компании по четырем основным металлам (никелю, меди, палладию и платине). «Норникель» подтвердил производственные прогнозы по этим металлам на 2020 год. Компания ожидает, что выпуск никеля останется на уровне 2019 года, производство меди сократится на 6% (поскольку в текущем году компания планирует прекратить переработку приобретенного у корпорации «Ростех» концентрата с высоким содержанием металла в руде), а выпуск металлов платиновой группы уменьшится на 7-8% относительно высокой базы 2019 года (когда производство выросло благодаря выработке незавершенного производства).

Быстринский ГОК постепенно выходит на проектную мощность. Выпуск меди на Быстринском ГОКе в 4К19 вырос на 18% относительно 3К19 до 13 тыс. т, а за весь год достиг 43 тыс. т, что соответствует среднему значению прогнозного диапазона компании. Производство золота увеличилось на 20% по сравнению с предыдущим кварталом, составив 49 тыс. унций в 4К19 и 177 тыс. унций за 2019 год. Хотя последний показатель оказался на 8% ниже, чем нижняя граница прогноза «Норникеля», компания подтвердила, что в 2020 году планирует произвести 55-65 тыс. т меди и 220-240 тыс. унций золота. В 2020 году Быстринский ГОК должен работать на полную мощность (с объемом переработки руды 10 млн т в год), однако выпуск будет меньше, чем средние уровни цикла, вероятно, из-за более низкого содержания металла в руде.

Мы ожидаем сильных финансовых показателей за 2П19. Финансовая отчетность Норникеля за 2П19 по МСФО выйдет 26 февраля. Мы ожидаем, что компания представит сильные результаты. EBITDA, по нашим прогнозам, увеличится более чем на 15% относительно 1П19 примерно до $4,3 млрд, а свободные денежные потоки после уплаты процентов составят примерно $2,7 млрд (при доходности за 2П19 на уровне 5%). Поскольку Норникель уже выплатил $1,5 млрд дивидендов за 3К19, мы полагаем, что оставшиеся выплаты за 2П19 должны составить около $1,1 млрд при доходности 2,2% (с учетом коэффициента выплат 60% EBITDA, предусмотренного формулой расчета дивидендов компании).

Sberbank CIB