Новости рынков | Новый проект Polymetal должен гарантировать высокий коэффициент извлечения золота - Атон

Polymetal утвердил строительство АГМК-2: NPV $112 млн, IRR 14%   

Операционные параметры. АГМК-2 будет фокусироваться на переработке дважды упорных руд (55% запасов Polymetal, 14 млн унц. ЗЭ), извлечение золота из которых является более сложным процессом. Проектная мощность АГМК-2 составляет 250-300 тыс т концентрата в год, что предполагает производство 500 тыс унц. золота в год — на 30-35 тыс унц. больше по сравнению с использованием схемы продажи сторонним покупателям, благодаря более высокому коэффициенту извлечения.

Финансовые параметры. Капзатраты должны составить $431 млн, они рассчитаны на 5 лет (начало строительства во 2К19, выход на полную мощность к 4К23) и будут на 100% профинансированы из операционного денежного потока. АГМК-2 должен позволить снизить TCC на $100-150/унц., добавляя $100-110 млн к EBITDA в год с 2024. При консервативном прогнозе по цене на золото ($1 200/унц.) и ставке дисконтирования 10% POLY оценивает IRR при базовом сценарии в 14%, NPV — в $112 млн.

IRR АГМК-2 в 14% выглядит менее впечатляющим по сравнению с другими проектами Polymetal (например, у Нежданинского этот показатель составляет 29%), поскольку проект требует высоких капвложений из-за использования более продвинутой технологии автоклавного окисления (высокотемпературное, с повышенным давлением). Тем не менее АГМК-2 должен гарантировать высокий коэффициент извлечения золота (ожидается 96%) при более низких операционных расходах (затраты на переработку — $120/унц.) и позволит компании самостоятельно перерабатывать концентрат вместо его продажи сторонним покупателям, которая ставит компанию в зависимость от конъюнктуры на внешних рынках упорного концентрата. НЕЙТРАЛЬНО для акций на данном этапе. Мы подтверждаем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по акциям Polymetal, которые торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2019П 7.3x (с премией 25% к золотодобывающим компаниям средней капитализации).

АТОН