Новости рынков | Бумаги Энел Россия ещё какое-то время могут оставаться под давлением - Атон

Энел Россия: новый стратегический план на 2019-21  

Прогноз на 2018 был подтвержден; оценки EBITDA на 2019-20 были снижены на 11-15% по сравнению с предыдущим планом (до 15-15.7 млрд руб.), по чистой прибыли — на 15-24% (до 6.7-6.9 млрд руб.), отражая падения спроса на фоне переизбытка мощности, которое, в свою очередь, окажет давление на цены РСВ и приведет к снижению валовой рентабельности.

Ветровые проекты начнут вносить существенный вклад в EBITDA с 2022 — 30% от общего показателя (19 млрд руб.) благодаря «зеленым» тарифам ДПМ, которые на 60% выше ДПМ по тепловым энергоблокам.

FCF и чистая долговая нагрузка отразят капзатраты на ветровые проекты (29.7 млрд руб.): Энел Россия ожидает кумулятивный отрицательный FCF в 2019-21 (-18.6 млрд руб.), а соотношение чистый долг/EBITDA может подскочить в три раза до 3.6x (при сохранении дивидендов на уровне 65% чистой прибыли).

Дивиденды могут сократиться на фоне снижения прогнозной чистой прибыли (на 2-4 пп по сравнению с предыдущим планом, дивидендная доходность 10-11%), а также с учётом того, что Энел Россия может скорректировать коэффициент выплат (65% от чистой прибыли по МСФО) в 2019-21, чтобы найти нужный баланс между капзатратами и дивидендами.

Продажа Рефтинской ГРЭС по-прежнему на повестке, но компания не предоставила новой информации по статусу сделки — переговоры ведутся, и объявления возможны в ближайшие месяцы.

День инвестора Энел Россия вчера принес смешанные новости, в результате чего акции упали на 5% и растеряли половину своего роста с начала года. В то время как прогнозы на 2019-20 разочаровали, долгосрочная перспектива выглядит более оптимистично благодаря ветровым проектам. Тем не менее, остаётся неясной перспектива продажи Рефтинской ГРЭС. С одной стороны, сделка может помочь фондировать строительство ветровых мощностей, сократив ожидаемую долговую нагрузку, с другой — она может существенно подорвать финансовые результаты Энел Россия — Рефтинская генерирует 40% общей выручки, по нашим оценкам. Мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНУЮ позицию по акциям Энел Россия и считаем, что бумаги могут оставаться под давлением в течение некоторого времени, учитывая разочаровывающие прогнозы по чистой прибыли и дивидендам, а также риск снижения коэффициента выплат до ввода ветровых проектов.

АТОН