Новости рынков | Бизнес Уралкалия под давлением - Инвестиционная компания ЛМС

Инвестиционная идея: «Уралкалий».

Решение провести принудительный выкуп и погасить казначейские акции может потребовать $0.316 млрд- $1.2 млрд нового финансирования, но, возможно, предполагает только получение контроля над активом после выкупа 10% казначейских акций у банков из залогов.

По данным Д. Мазепина, основного собственника ОХК Уралхим и «Уралкалия», к середине 2019 года может быть принята стратегия выхода на азиатские биржи, так как на Московской бирже привлечь необходимый $1-$1.2 млрд., как в 2007 на IPO, сейчас невозможно. В 2007 году вся компания была оценена близко к текущему рынку — на уровне $7.843 млрд. или $3.5 за акцию, что близко к значению стоимости акций «Уралкалия» в случае погашения казначейского пакета, сейчас составляющего 54,21% капитала (54,77% обыкновенных акций). Текущая капитализация «Уралкалия» — $6.114 млрд., а рыночная цена — $1.3 за акцию. Для размещения на бирже нужно иметь не менее 10% акций в свободном обращении. При погашении казначейских бумаг текущее число акций в свободном обращении, 5,18% уставного капитала (5,23% обыкновенных акций) может вырасти до 11,41% уставного капитала (11,57% обыкновенных акций).

Инвесторам может быть предложено 20% капитала «Уралкалия», сейчас принадлежащих партнёру Д. Мазепина. В июле 2016 года эти акции были выкуплены Дмитрием Лобяком у Прохорова по $3.2 (210 руб.), с премией в 15,4% к рынку. Включение партнёра понадобилось, так как лимит на кредитование группы Уралкалий-Уралхим был исчерпан Сбербанком по причине регуляторных ограничений. Когда выкупался пакет у Прохорова, калий на рынках Китая и Индии продавался по $310/т., сейчас последний контракт на этих рынках прошёл по $290/т., в связи с чем «Уралкалий» решил отказаться продавать на этом основном своём рынке продукцию, проиграв конкуренцию, видимо, Беларуськалию, заключившему за полгода до этого крупный контракт со скидкой, по $290 за тонну. Новым рынком сбыта «Уралкалия» может стать Кения, где цены сейчас – около $320 за тонну и, за счёт субсидий фермерам, рынок удобрений оценивается «Уралкалием» в $40-$50 млрд., из которых 10% может достаться компаниям Мазепина после строительства морского терминала и выстраивания каналов сбыта.

Есть риск принудительного выкупа, так как можно докупить 0,23% капитала с рынка, собрав формально 95%. Но бизнес «Уралкалия» сейчас под давлением и сложно собрать вместе 40-95% без выведения бумаг из-под залога, нужны денежные средства на покупку акций с баланса Уралкалий-технологии:

«Инвестиционная компания ЛМС»

1. Денег на выкуп никто из банков не даст при долге в 2,7 годовых EBITDA. В июле 2018 года новые привилегированные акции даже размещались за счёт денежных требований (вероятно, вексель ОХК Уралхим).

2. SPO в Азии провести тоже нельзя, если не продавать там продукцию

3. Новостной негатив необходим, чтобы сейчас заставить инвесторов продать свои акции по текущей низкой цене, накануне завершения инвестиционной программы в 2019 году по основному аварийному руднику.

4. Заявления о принудительном выкупе делаются с 2016 года, повторялись в декабре 2017 года, когда принималось решение о делистинге с Московской биржи. Но ничего не происходило, так как в залогах — 50% капитала

5. Акции нужны для залогов в банки под кредиты. Сейчас уже заложено 48%-50% в капитале и из-за падения котировок банки должны требовать увеличить пакет акций в залогах.

Структура долга:

-$1.2 млрд. — март 2016 года, 16 международных банков (ING Bank, Natixis, «Юникредит банк», Sberbank Europe, Societe Generale, Росбанк, Bank of China (Hungary), Credit Agricole, Intesa Sanpaolo, Bank of America, Ситибанк, Commerzbank, Deutsche Bank, Райффайзенбанк, IKB Deutsche Industriebank, Чайнасельхозбанк, «ICBC банк») -$1.5 млрд.

— кредитная линия «Сбербанка» в сентябре 2015; -$0.800 млрд.

— синдицированный кредит в сентябре 2015; -$0.800 млрд.

— Банк ВТБ под залог 12,6% (или 14,56%)+7,38% = 19,98% (или 21,94%);

-$3.9 млрд. — январь 2016 кредитная линия «Сбербанка» под залог 20%+8,6% = 28,6% до начала 2020 года

Итого: в залогах 48,58%-50,54% капитала. $8.2 млрд всех кредитов и линий, фактический долг на 1 полугодие 2018 года — $4.715 млрд. $0.828 млрд — денежные средства.