Новости рынков | Улучшения в части долга Ленты предполагают возможности для начала выплаты дивидендов - Альфа-Банк

Компания «Лента» вчера представила финансовые результаты за 2020 г. Хотя EBITDA оказалась на 6-10% ниже нашего прогноза и консенсус-прогноза рынка при рентабельности 8,8%, чистая прибыль (оказавшись на 11-13% выше нашего прогноза и консенсус-прогноза рынка), и СДП (при доходности СДП на уровне 15,6% за 2020) преподнесли позитивный сюрприз. По данным менеджмента, рост Lfl-продаж в январе-феврале составил 4-5%, что предполагает небольшое ускорение роста в сравнении с 4К20.

Положительный СДП и улучшения в части долга предполагают возможности для роста и/или начала выплаты дивидендов. Более подробная информация, по всей видимости, по этим вопросам будет раскрыта в ходе Дня стратегии 18 марта. После роста акций на 35% с начала 2020, они все еще не выглядят дорогостоящими при 4,5x 2021П EV/EBITDA (с дисконтом 10% к среднему мультипликатору за последние два года на уровне 5x).

Кипнис Евгений
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

Как уже сообщалось ранее, выручка Ленты выросла на 7% г/г в 2020 г. до 445,5 млрд руб.

Валовая рентабельность выросла на 0,8 п.п. г/г в 2020 г. на фоне снижения доли низкомаржинального оптового бизнеса (оптовая выручка снизилась на 17% г/г в 2020 г.), улучшения условий закупок, а также сокращения порчи.

Общие, административные и коммерческие расходы в процентном отношении к выручке выросли на 0,2 п.п. г/г в 2020 г., так как снижение расходов на функционирование магазинов г/г и снижение арендных расходов (на -0,1 п.п. г/г по каждой статье) было нейтрализовано повышением расходов на персонал (они выросли на 0,3 п.п. г/г) на фоне расходов, связанных с Covid-19, изменений в команде топ-менеджмента и бонусными выплатами в связи с достижениями определенных целей компании.

В итоге 2020 EBITDA выросла на 15,8% г/г до 39,3 млрд руб. (при рентабельности EBITDA на уровне 8,8%, что на 0,7 п.п. выше г/г), оказавшись, тем не менее, на 6-10% ниже нашего прогноза и более оптимистичного консенсус-прогноза.

Чистая прибыль за 2020 г. составила 17,4 млрд руб. (против убытка на уровне 2,1 млрд руб. в 2019 г.), что на 11-13% выше наших ожиданий и консенсус-прогноза рынка на фоне тех же факторов, что и EBITDA, а также снижения процентных расходов на 33% г/г и восстановления убытка от обесценения в размере 3 млрд руб. (против обесценения активов в 2019 г. на 11,9 млрд руб.).

Капиталовложения за 2020 г. составили 7,6 млрд руб., снизившись на 46% г/г, что соответствует 1,7% выручки и ниже ранее объявленных прогнозов компании (3% выручки), главным образом, на фоне замедления реализации проектов по ремонту и обновлению объектов с учетом сложившейся ситуации с COVID-19.

В итоге СДП составил 19,9 млрд руб. в 2020 (против 12,5 млрд руб., которые ожидали мы), что на 16% выше г/г при доходности СДП 15,6%. Чистый долг / EBITDA достиг комфортного уровня 1,5x, снизившись с 1,9x на 30 июня 2020 г. и 2,3x на конец 2019 г., по стандартам IAS17.

Компания представит прогноз на 2021 в ходе Дня инвестора, который пройдет 18 марта 2021.

Итоги телефонной конференции:

— Пандемия привнесла дополнительные 50 млрд руб. в продажи Ленты в 2020 г. (11% совокупных продаж).

— Лента продолжает наблюдать рост Lfl-продаж на 4-5% г/г в январе-феврале, хотя и отмечает потенциально высокую базу сравнения марта 2020 г.

— Компания упомянула о строящихся сейчас трех новых гипермаркетах, отложив более подробный прогноз по открытиям на День инвестора.

— Менеджмент не ожидает снижения валовой рентабельности в 2021 г. Сильных изменений в расходах на цепочки поставок нет, тогда как компания продолжает работать в направлении сокращения порчи.

— Стоимость новых заимствований составляет 6-6,5%.