X5 Retail Group

Я уже делал краткий разбор  по данной теме. Сегодня же разберем то, какое влияние рост НДС может оказать на конкретные сектора и экономику в целом.

📈 Минфин предложил повысить ставку налога на добавленную стоимость (НДС) с20% до 22% с 1 января 2026 г. Одновременно власти планируют оставить льготную ставку этого налога в 10% на социально значимые товары (продукты, лекарства, детские товары) и снизить порог для применения упрощенной системы налогообложения: с60 млн до 10 млн руб. На первый взгляд ничего серьезного, но для рынка и для инвесторов такие перемены имеют важное значение.

☝️ Что такое НДС и зачем он нужен
НДС — это косвенный налог, который заложен в цену товара или услуги. Формально его платят компании, но фактически он ложится на плечи конечного потребителя. Именно поэтому мы чувствуем любые изменения ставки НДС сразу: в магазине, заправке или при покупке билета на поезд или самолет.

Для бюджета НДС — один из главных источников дохода. Его собираемость высока, а поступления стабильны. В последние годы доля этого налога в консолидированном бюджете колебалась в районе 20%. По сути, это денежный фундамент, на котором держится значительная часть государственных расходов.

— Можно верить в то, что X5 заплатит дивиденды в 10%+ в конце года… (и, скорее всего, заплатит)

— Можно верить в то, что Магнит НЕ продлит РЕПО и запустит выкуп по 4 000 после 1 октября… (вот тут далеко не факт)

— А можно посчитать мультипликаторы и осознать, что по прибыли 2026 года дешевле всех в ритейле Лента. P/E Ленты 2026 = 4,6, у Магнита = 5, у X5 = 6. 

И это при самых высоких темпах роста (25% — Лента / 21% — X5 / 15% — Магнит) и самом низком уровне долга среди трех ритейлеров (ND/EBITDA Ленты на конец 2025 года = 0,5, у X5 = 1,2, у Магнита больше 2). 

Поэтому на текущей коррекции акции Ленты не падают от слова совсем. Динамика на скрине — с начала года, динамика акций говорит сама за себя.

Подробные обзоры результатов трех главных ритейлеров читайте у меня в канале: 

Обзор X5: t.me/Vlad_pro_dengi/1865
Обзор Ленты: t.me/Vlad_pro_dengi/1834
Обзор Магнита: t.me/Vlad_pro_dengi/1894

Справедливые цены по X5, Ленте и Магниту, а также еще 44 российским компаниям вы можете узнать из моей таблицы потенциалов: t.me/Vlad_pro_dengi/1920

📌 Продолжаем обзор секторов компаний Мосбиржи, и следующий в очереди сектор ритейла. Напомню, ранее я делал обзоры на банковский сектор, золотодобытчиков и металлургов.

❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• В 2024 году почти у всех ритейлеров рентабельность по EBITDA оказалась на рекордно низких значениях за последние 5 лет, причина – рост расходов на персонал. Тем не менее, каждый ритейлер по-своему отличился – Лента показала свои лучшие в истории результаты, а акции за год выросли на 76%. Высокие дивиденды выплатили X5 (див. доходность 19,9%) и Fix Price (17,1%), а Магнит значительно потерял во многих показателях и не выплатил дивиденды, итог – акции Магнита за 2024 год подешевели на 30%.

• Как и полгода назад, сегодня рассмотрел только представителей продуктового ритейла (X5, Лента, Магнит, Fix Price). Окей не попал в обзор из-за очень низкой капитализации (≈9 млрд рублей).

1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 1П2025 г.:

• По итогам полугодия ростом прибыли отличилась только Лента (+44,5% год к году). Рост финансовых расходов привел к падению прибыли у X5 (–18,9%) и Магнита (–70,2%). Fix Price (–32,2%) отчитался снижением прибыли из-за выплаты спецдивиденда.

Совокупная выручка сетей жестких дискаунтеров («Светофор», «Чижик», «Доброцен» и др.) за первое полугодие 2025 года составила 642,1 млрд рублей, что на 27% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Рассказываем, что из компаний сектора смотрится увереннее остальных.

Ключевые моменты

— Сберегательное поведение потребителей. Главный драйвер формата — стремление населения экономить на фоне высокой ключевой ставки и общей экономической неопределенности. Потребители целенаправленно ищут магазины с самыми низкими ценами.
— Активная территориальная экспансия. Количество магазинов в сегменте выросло на 9,1% (или +963 точки), достигнув около 11,5 тысячи по всей России.
- Лидеры роста. Наибольший рост продемонстрировала сеть «Чижик» (X5), чья выручка выросла на 89,3%, до 193,8 млрд рублей. Также среди лидеров «Моя цена» (Магнит), «Находка», «Доброцен» и «Победа». При этом «Светофор», единственная сеть из представленных, показавшая падение выручки (–3,4%), теряет лидерство, несмотря на общий рост рынка. Это вызвано рядом факторов: конфликты с поставщиками, закрытие точек из-за качества товаров и общая операционная нестабильность.

В конце августа отчитались все компании потребительского сектора. Картина неоднозначная. Разберем основные тенденции и озвучим свои ожидания по отрасли до конца 2025 г.

Основные тренды по итогам 1П 2025

• Благодаря повышенной инфляции темп роста выручки остается двузначным (10-25% г/г). Однако рост LFL-трафика замедляется, так как изменилось потребительское поведение. Это оказывает давление на плотность продаж (подробнее об этом говорили здесь).

• Из-за ускорившегося роста расходов на персонал и аренду снижается рентабельность EBITDA. Индексация зарплат в отрасли за период составила 30%+ г/г.

• Долговая нагрузка по сектору остается на уровне 1.5-2х Чистый долг/EBITDA. Коэффициент покрытия процентных расходов при этом вырос в 2 раза г/г на фоне повышения ключевой ставки (с 22% до 41% от EBIT).

• В борьбе за потребителя и долю на рынке компании продолжают активно расширять географию присутствия, из-за чего капрасходы значительно растут г/г.

• С учетом снижения чистой прибыли при параллельном росте капрасходов сохраняется давление на FCF. В среднем доходность FCF составила -3% против +1% годом ранее (выделился «Магнит», у которого доходность FCF была -57%).

Сентябрь традиционно является временем повышенной активности инвесторов: завершается летний период низкой ликвидности, а рынки начинают формировать ожидания по итогам года. В текущем месяце ключевым фактором станет предстоящее решение Банка России по ключевой ставке. Наш базовый сценарий предполагает ее снижение на 100 б.п., до 17%, что способно оживить долговой рынок и поддержать акции компаний, ориентированных на внутренний спрос. Одновременно инвесторам необходимо учитывать три дополнительных фактора, а именно сохраняющийся нейтральный фон геополитики, но с возможным резким изменением, постепенное ослабление рубля и умеренно стабильные цены на нефть. В совокупности эти драйверы будут определять структуру инвестиционного портфеля, пишет Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global.

Геополитика на минималках

С точки зрения геополитики, сентябрь пока не обещает резких изменений. Переговоры о возможной нормализации отношений между Россией и Западом остаются скорее на уровне ожиданий, новых санкций со стороны США в ближайшей перспективе также не прогнозируется.

И про Пятерку мы говорили недавно, ровно две недели назад — smart-lab.ru/blog/tradesignals/1193372.php

Формируется поджатие в диапазоне, сверху сопротивление 3080-3100, снизу поддержка 2850, от этого и работаем… В идеале не рисковать и дождаться выход в одну из сторон, а уже потом действовать 🤝

👆 Вот такую мысль я вам озвучивал, и тут ничего не поменялось — мы так и не вышли из диапазона! Хомяк продолжает смиренно ждать…

Отмечу, что на фоне общего негатива на рынке, X5 тянется к пробою нижней границы -так что покупателям быть аккуратнее 🫡

Приглашаю в канал степную братву, там ещё больше интересных разборов, обсуждений и прочих полезностей — t.me/+Hqf_BrCvO5NkYWY6

По показателям во 2 квартале этого года:

🟠Выручка увеличилась на 21,6% на фоне роста LFL-продаж и торговых площадей на 13,9% и 8,9% соответственно.
🟠Валовая прибыль выросла на 17,6% до 276,8 млрд руб., а рентабельность по ней (до МСФО 16) составила 23,6%.
🟠Скорр. EBITDA увеличилась на 7,2% до 78,9 млрд руб., при этом рентабельность скорр. EBITDA (до МСФО 16) равна 6,7%.  

Долговая нагрузка на комфортном уровне: чистый долг/EBITDA 1,05х на конец первого полугодия.

📊 Финансовые цели на 2025 год:
• Рост выручки: ~20%
• Рентабельность EBITDA: 6%+
• Капитальные затраты: <5% от выручки
• Чистый долг/EBITDA: 1,2–1,4x

По планам у компании к 2028 году роботизация и внедрение ИИ — именно оно частично заменит до 30% операций. Это должно в будущем снизить затраты.

📈 В чем тут идея среднесрочно, учитывая что компания и так фундаментально недооценена?

🟠Дивидендная политика и цель по долговой нагрузке соответствуют див. доходности 20% на следующий год.

Вчера и сегодня росли акции Ленты (в моменте росли до 1 850 руб. за 1 акцию). 

Поводом для роста стали слухи о покупке дальневосточной сети магазинов «Реми», это 52,6 млрд руб. выручки (+5%) и 2,6 млрд руб. прибыли (+7%). Пока это слухи, но как акционеру, мне такая сделка потенциально нравится. 

 
❓Продаю ли я бумаги на этом росте?

Нет, и вот почему — потенциальные мультипликаторы 2025 года по трем главным ритейлерам выглядят так. 

🍏 Лента

• P/E 2025 = 5,6

• ND/EBITDA 2025 = 0,5

Большая часть денежного потока Ленты приходится на 3 и 4 кварталы (поэтому я ожидаю, что уровень долга на конец года в сценарии отсутствия новых M&A снизится с 0,9 до 0,5 ND/EBITDA). 

🍏 Магнит

• P/E 2025 = 4,7

• ND/EBITDA 2025 = 1,5

🍏 X5

• P/E 2025 = 6,3

• ND/EBITDA 2025 = 1,2

Лента по P/E дешевле X5 и дороже Магнита. Магнит — самый дешевый, но наиболее нагруженный долгом. 

✏️ Давайте в теории приведем Ленту к уровню долга Магнита и X5.