Headhunter

Добрый день, друзья!

Сегодня опубликован годовой отчет Хэдхантера, который в недавнем прошлом стал бенефициаром кадрового голода в российской экономике.

Хэдхантер давно в моём портфеле, и я всегда симпатизировал этой компании за экономическую эффективность и уважительное отношение к российским миноритариям. В то же время, на этот раз компания неприятно удивила меня опубликованными показателями.

Не стану повторяться про высокие темпы прироста выручки и потрясающую рентабельность Хэдхантера – это уже всё заложено в котировках компании ещё с прошлого года.

Вместо этого обращу внимание на неудовлетворительную структуру баланса компании, которая сложилась в результате выплаты супердивиденда.

👉 Хэдхантер так перестарался с выплатой единоразового дивиденда в конце 2024 года, что почти обнулил свои оборотные активы и собственный капитал (см. ниже).


По состоянию на 31.12.24 г. доля собственного капитала в пассивах снизилась до 19%, а коэффициент текущей ликвидности упал до 0,36 (что ничтожно мало даже заштатного ритейлера с низкой маржинальностью).

Дивдоходность Хэдхантера будет двузначной. Что за чудо-айти?

2024 год выдался достаточно удачным для этой кэш-машины. Какие стоит ожидать дивы и какие перспективы будут у компании со снижением ключевой ставки?

🔼 Количество крупных клиентов и выручка с них продолжает расти!

— Клиенты крупного бизнеса прибавили еще 4,2% (г/г) в IV квартале. Теперь их уже 14,3 тыс. Количество клиентов из малого и среднего бизнеса (МСП) снизилось до 245,6 тыс. (-7,1% г/г).

— Хэдхантер поднял цены и нарастил среднюю выручку на одного клиента в крупном бизнесе на 17,8%, а в МСП — на 19,1%.

📈 Выручка выросла на 34,5% за 2024 год — до 39,6 млрд руб.!

Скорректированный показатель EBITDA вырос на 33,7% за весь 2024 год — до 23,2 млрд руб.

Даже при выплате рекордных дивов в декабре у компании всё еще отрицательный чистый долг (ND/EBITDA ~ -0,1x). При этом оценка по EV/EBITDA ~ 8,8x и P/E ~ 9,3x.

👉 Еще один важный момент — соотношение количества активных резюме к количеству активных вакансий на рынке (HH-Индекс) в феврале снизилось в Москве и Санкт-Петербурге. Это дает надежду полагать, что рынок труда приходит к некому балансу. Это позитив для Хэдхантера.

📈Выручка +35%г/г = 40
📉Опер расходы +45%г/г = 18
👉Расходы персонал +24%г/г = 7,9
📉Расходы маркетинг +59% = 5,1

📉⚠️Большая неконтрольная доля в прибыли = 5,49 млрд, которая маскирует реальную прибыль 18,4 млрд руб при хедлайне в 24
👉также стоит вычесть 1,6 ярда от курсовых разниц
👉но можно прибавить 1,4 млрд расход на программу мотивации
👉полностью скорр прибыль акционеров = 19
📉При налоге 25% она была бы = 14,5 (P/E=13)

📉⚠️Расход по налогу на прибыль уменьшили с 4,8 млрд в 2023 году до 0,6 млрд в 2024, что может быть опасно в будущем. с 1.01.2025 ставка будет 5% вместо 0%

📈заработали 3,25 млрд на процентах
📈умопомрачительный FCF составил 26 млрд руб

Вопросы:
👉какой ff сейчас
👉что за неконтрольная доля?
👉че думают по налогам?

Отчет таблицей smart-lab.ru/q/HEAD/f/y/

Ставка ЦБ РФ — 21%. Однако аналитики ждут ее снижения уже в конце I полугодия 2025 г. Это подтверждается и тем, что многие банки начали предлагать клиентам менее выгодные процентные ставки по вкладам. Сейчас хороший момент для формирования позиций в дивидендных акциях. По мере нормализации процентных ставок интерес к голубым фишкам будет лишь возрастать.

Сейчас один из лучших моментов, чтобы пополнить счет для инвестиций. Упустить его — значит, потерять возможности для ощутимого роста капитала в будущем. Дивидендная доходность в отдельных бумагах ожидается выше 30% на горизонте года.

Почему сейчас

• Российские акции — лучшая защита от инфляции на длинной дистанции. Это подтверждается статистикой.

• Прогнозируемый потенциал роста курсовой стоимости акций — до 100% за год в отдельных ликвидных бумагах.

• Фондовый рынок все еще выглядит дешевым по историческим меркам: мультипликатор P/E держится на уровне до 4,2, что заметно ниже среднего последних 10 лет на уровне 6,1.

#HEAD

5 марта Хэдхантер планирует опубликовать отчёт по МСФО за 2024 год.

Мы ожидаем роста выручки до 44,5 млрд рублей (+51% г/г), что станет рекордным показателем за всю историю компании. Скорр. EBITDA может вырасти до 24,5 млрд рублей (+40% г/г), при снижении рентабельности EBITDA до уровня 55%. Скорр. чистая прибыль может расшириться до 20 млрд рублей (+45% г/г), при этом чистая рентабельность может составить 45%.

Главным моментом в отчёте будет прогноз компании на 2025 год, и как она планирует компенсировать ослабление рынка труда, которое напрямую влияет на ее финансовые результаты. Также особое внимание будет уделено долговой нагрузке компании и объёму денежной подушки после выплаты экстра-дивиденда в декабре 2024 года.

Наша текущая рекомендация по акциям компании − «Покупать» с целевой ценой 5 280 рублей (апсайд +40% от текущего уровня).

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 28.02.2025.

❗️Компания HeadHunter (Хэдхантер) HEAD известна практически каждому, поскольку все, кто либо сами искали работу в последние несколько лет, либо искали сотрудников через сервисы по подбору персонала, неизбежно должны были наткнуться на этот сервис.

✅У компании очень сильная рыночная позиция, уже много лет она планомерно увеличивала свою рыночную долю и за счет этого сейчас при поиске работы адекватных альтернатив ей можно сказать нет. На текущей напряженности на рынке труда Хэдхантер получила дополнительный буст, так как работодатели тратят значительно больше денег на привлечение и подбор персонала. Поэтому в целом на компанию долгосрочно мы смотрим позитивно и полагаем, что таргет по акциям компании на горизонте года около 5000 рублей за акцию.

Что касается краткосрочных прогнозов, то это дело неблагодарное. На краткосроке акции всегда волатильны, и их движения сложно предсказать, поскольку даже самый устойчивый тренд может в любое время разрушиться на каком-то сильном внешнем триггере, который рынок не закладывал в свою оценку акции.

Я разбирал для вас Хэдхантер на канале, в декабре, сразу после див. гэпа — t.me/c/1510861429/5693

Тогда для нас было важным удержание зоны 2700-3200, и с этим мы успешно справились — цена сразу пошла вверх и показала рост на 30% 🤝

Теперь мы подходим к трендовому сопротивлению, где также проходят ключевые ЕМА на дневном графике. Очевидно, просто не будет.

Закрепление выше 4000 будет позитивным и откроет путь до уровней 4350-4550. В ином случае, мы можем получить еще один откат с текущих значений, но падать ниже 3400 уже не хотелось бы.