“Наш базовый прогноз - дальнейшее снижение ставки” - Кирилл Тремасов. А что сказал Сергей Хотимский на Smart-Lab & Cbonds PRO облигации 2.0?

Конференция Smart-Lab & Cbonds PRO облигации 2.0 стартовала.

Мне понравилась дискуссия Кирилла Тремасова (Советника Председателя Банка России) и Сергея Хотимского (первого заместителя председателя правления ПАО Совкомбанк).

Я записал некоторые короткие тезисы:

Сергей Хотимский — ослабление рубля будет положительно влиять на многие сектора экономики.

Кирилл Тремасов — Минфин РФ готов очень оперативно внести изменения в бюджетное правило. Экономика РФ адаптировалась к ценам отсечения =40 долл за баррель, но когда цена была переставлена на 60 долларов (в 25г.), то экономика перестроилась и мы стали жить при более дорогой нефти — крепкий рубль в прошлом году это во многом следствие этого движение в части ДКП, получается, что движение в обратную сторону будет оказывать ослабляющее влияние на курс рубля, но обвала рубля эти изменения не принесут.

Если Минфин РФ вслед за снижением цены отсечения, Правительство не снижает расходы, то тогда этот возникающий структурный дефицит будет покрываться за счет ОФЗ (новые заимствования около 2 трлн рублей) и это негативный фактор для долгосрочных ОФЗ, но если все таки Минфин на туже величину сокращает и расходы бюджета, как это собственно говоря и следует из логики бюджетного правила — это станет мощным дезинфляционным фактором и это может сдвинуть траекторию ставки и ниже.

Сергей считает, что банковский сектор сейчас самый дешевый сектор (относительно прибыли и капитала по историческим меркам), но с точки зрения дивидендов, ждать существенного ускорения будет сложно, потому что мы находимся в цикле повышения ЦБ РФ требований по достаточности капитала, у кого-то до 40% прибыли будет уходить на выполнение этих требований. На коротком участке не стоит ждать каких-то прорывов, но на длительном цикле банки в основном стоят ближе к капиталу (некоторые выше), но если он растет на +20-25% ежегодно, то банки становятся еще дешевле своего капитала и в этом случае рисуется очень неплохая доходность! 

Ставка снижается — Совкомбанк улучшает бизнес, мы движемся в рамках ожиданий. Драйвер роста акций — сейчас банк стоит к капиталу ниже всего, 25 год в 1 полугодии был сложным, но нам очевидно что прибыль будет нормализоваться — инвестиции в Совкомбанк прекрасная идея.

Укрепление валюты, ослабление рубля — это не позитив ни для одного банка, например, у нас есть валютные облигации и они являются частью регуляторного капитала, и если доллар усыхает, то капитала меньше — но это всё микровлияния, есть другой гораздо более важный вопрос — крепкий курс, который сегодня есть, он негативно влияет на отрасли (на банковских заемщиков) и стоимость кредитного риска может расти соответственно влияет на банковскую рентабельность — более менее стабильный рубль он оптимальный для экономики в целом. Чем экономика лучше чувствует себя, тем лучше для универсальных банков. 

В 25 году портфелях физических лиц (у Совкомбанка) произошел рост рисков в течении года (в 24-25г. ЦБ отрезал доступ к финансированию жесткой ДКП), у юридических лиц такого не было. В 26 году надеемся сохранить результаты 25г.! Жесткая дкп конечно… чем дольше мы в ней, тем сложнее (резервы банка растут).

“Мы не враги своей экономики” — сказал Кирилл Тремасов. Мы бы давно резко снизили процентную ставку, если бы понимали что это окажет позитивное влияние на экономику, но что произойдет сейчас при резком падении ставки — это будет падение долгового рынка в средней и длинной части кривой!

Ключевая ставка — это стоимость коротких денег, то есть снижение ставки ЦБ приведет к снижению ставки коротких бондов, но стоимость облигаций на среднем участке и на дальнем конце кривой определяется инфляцией и инфляционными ожиданиями, рисками. Когда резко снижает ставку ЦБ, то конечно начнется оживление кредитной активности, начнется новая волна инфляции и очень скоро мы вновь будем вынуждены прийти к повышению ставки, чтобы остановить неконтролируемый рост цен.

Мы, на фоне повышения цен в январе, всё равно продолжили смягчение ДКП, но были горячие дебаты, но мы пришли к тому, что этот всплеск инфляции был связан с разовыми факторами — это и НДС, тарифы ЖКХ, акцизов, утильсбор и все это и вызвало всплеск инфляции, но в части устойчивой инфляции наш диагноз — да, она пока несколько выше 4%, но ускорения ее мы не видим и это позволило нам принять решение о снижение ставки до 15,5%. Мы видим, что экономика двигается в сторону своей сбалансированной траектории, с которой мы впервые в истории сошли, когда мы получили сильный и бюджетный и кредитный импульс и этот пик перегрева и отклонения от сбалансированной траектории пришелся на конец 24г.-начало 25г. что и потребовало от нас повысить так высоко ставку.

Никто не мог предположить, что мы столкнемся с шоком такого масштаба в экономике, но сейчас мы большую часть пути к балансу мы прошли и сейчас мы сами стремимся к тому, чтобы сесть на эту траекторию без серьезных потрясений, без ухода в рецессию, и в первую очередь, чтобы не допустить падения доходов населения, которые продолжают расти.

Наш базовый прогноз предполагает дальнейшее снижение ставки, но это базовый прогноз, но если все остальное будет развиваться в соответствии с базовым сценарии, но если экономика будет сталкивать с новыми шоками, что-то пойдет не так — то траектория ставки может быть иной. 

Тимофей Мартынов спросил: “Нет ли проблемы в том, что вот высокие реальные ставки создают крайне высокую норму сбережения и население формирует триллионы — в этом нет какой-то проблемы? У меня паранойя, что их рано или поздно их как-то девальнут, обесценят и так далее 😁😁😁”.

Кирилл немного не понял вопрос и ответил: “На самом деле так это и работает, это традиционный механизм”. 🤣🤣🤣 Все посмеялись — конечно это не правда, он сфокусировался на сбережениях и конечно же их никто девальвировать не собирается. Он говорил о том, что высокая норма сбережения они связаны с тем, что доходы населения последние три года быстро росли и росли настолько быстро, что люди могли наращивать и потребление и сбережения. Когда динамика доходов вернется на более сбалансированную траекторию и тогда естественным образом начнет снижаться и норма сбережения и в этот момент будет поддержан потребительский спрос, то есть снижение ДКП как раз направит эти сбережения на потребительский спрос и это может смягчать траекторию, исключать резкие взлеты и падения.

При долгосрочном равновесии — сбережения равны инвестициям, если мы постоянно говорим о том, что экономика нуждается в инвестициях, то без сбережений, мы не сможем обеспечить роста инвестиций и у нас последние годы росли не только сбережения, но и сильно выросли инвестиции и по сути за 5 лет пережили инвестиционный бум в экономику, то есть валовое накопление основного капитала в реальном выражении за 5 лет выросло на 42%, но за прошлый год накопление выросло всего на +1,7% и это слабый темп конечно (было +7-8%) и раньше мы имели валовое накопление капитала где-то на уровне 19% ВВП (это инвестиции) и сейчас вышли на уровень более 23% и это по историческим меркам весьма высоко и не может наращиваться так бесконечно. Какой оптимальный уровень инвестиции в российской экономике — это сложный вопрос, мы слышим что нужно все больше и больше, но для инвестиций нужны же и свободные руки, то есть люди которые будут работать на новых средствах производства, созданных в результате этих инвестиций, но по безработице есть тоже ограничения.

Сергей Хотимский отметил, что пока строительный сектор выглядит гораздо более крепким нам казалось раньше, понятно что некоторые компании просят помощи, но это выглядит больше на попытку от государства ещё что-то получить, потому что компании избалованы поддержкой государства через ипотеку, но цены на квартиры не падают, объемы не сильно падают — значит у застройщиков всё неплохо.

Будет введен специальный повышенный доход на банковский сектор?

Сергей сказал: “Считаю что денег государство получит от этого не очень много и государство заинтересовано чтобы экономика кредитовалась, а прибыль банков является источником роста капитала и тогда будет прямое ограничение банков возможности кредитовать и влияние на экономику, то общий налоговый сбор снизится в результате такого решения”.

Интересно было послушать — надеюсь и Вам тоже прочитать.

Друзья — важная информация!

Я узнал главный секрет про конференции Smart-Lab — в эти дни самые выгодные цены на подписку аналитики от Mozgovik research.

Конечно в комментариях — будет хейт, но тем кому нужно — тот принял к сведению и до 23.59 01.03.2026г. можно купить подписку с максимальной скидкой 25% по промокодуVLTN25 !!!!

Всем удачи и успехов в инвестициях!